上海證券：持續(xù)關(guān)注海運的結(jié)構(gòu)性復蘇機會 2017-02-13 類別：策略 機構(gòu)：上海證券 研究員：屠駿

　　[摘要]

　　一季度我們建議持續(xù)關(guān)注海運行業(yè)中集運與干散貨運兩個子行業(yè)的結(jié)構(gòu)性投資機會。

　　2016年12月，集運市場運價開始上漲，歐線與美西線分別同比去年上升了40%以上。歐線、美西線的運價已經(jīng)創(chuàng)2015Q2以來的新高。主要原因是供給端收縮，船公司在控制運力。雖然有韓進破產(chǎn)的影響，但目前市場整體運力閑置率達到7%以上，而韓進的運力僅占全球3%，船公司主動控制運力投放是根本原因；其次是年前出貨小高峰。

　　貨主會集中出貨，但即使考慮到今年春節(jié)較早，剔除錯峰因素，同比來看運價也是大幅上漲的；美國的外需改善，是次要原因。

　　2016年集運市場企業(yè)大量合并，集中度提升，業(yè)內(nèi)普遍虧損嚴重，市場更為集中后，經(jīng)營主體之間將更容易達成默契，控制運力投放，保障運價。集運行業(yè)個別龍頭公司2016年四季度大幅減虧，2017年一季度有望實現(xiàn)盈利，盈利拐點已經(jīng)出現(xiàn)。如果下游補庫存時點延續(xù)或成為一種趨勢，運價會繼續(xù)存在較強的彈性。盡管供求關(guān)系仍不足以支持全面的復蘇，但17年運費改善基本可以確定（16年基數(shù)太低）。具體標的推薦中遠?？兀?01919）。

　　2016年以來BDI指數(shù)出現(xiàn)較大波動，去年2月一度跌落至80年代以來的最低點(290點)，11月中旬BDI一路反彈至1250點的高位，近期再度跌回至1000點下方水平。值得一提的是，2016年內(nèi)BDI指數(shù)的平均值約為657點，創(chuàng)多年來最低。干散貨航運2017年起有望進入新的復蘇周期。

　　展望后市，我們認為干散貨航運市場有望自2017年起進入一個新的復蘇周期，BDI年度均值或從今年的657點反彈至明年的1000點上方，復蘇預期主要來自供給端新增運力的明顯放緩以及需求端持續(xù)緩慢恢復。目前散貨市場的訂單運力比僅為12%，是過去幾年來的低點。需求端來看，在房地產(chǎn)調(diào)控升級以及基建繼續(xù)保持投資力度的大背景下，預計我國明年鐵礦石進口量仍將維持緩慢增長；美國方面特朗普的5000億美元基建投資計劃將為航運市場帶來新的增量；全球來看，根據(jù)IMF對于未來三年全球GDP增速的預測，煤炭、糧食等散貨品種的海運量增速則有望較今年有進一步改善。具體標的推薦中遠海特（600428）。

　　海運行業(yè)中集運與干散貨運兩個子行業(yè)2017年最大的風險是來自全球貿(mào)易保護主義的升級，特別是最大貿(mào)易伙伴國-美國特朗普政府對中國出口商品增加特別稅收。