申萬宏源：悲觀氣氛上升 靜待政策突破 2017-05-21 類別：策略 機構(gòu)：申萬宏源 研究員：劉靖

　　[摘要]

　　新三板指數(shù)下跌，成交易縮小，市場情緒普遍悲觀。申萬宏源新三板團隊在過去兩三個月中舉辦了兩場大型會議——4月份的新三板春季策略會和5月份的廈門掛牌公司見面會，并與投資者進行了廣泛的交流，明顯感覺到市場悲觀氣氛增強，投資者重心發(fā)生變化。悲觀主要來自三方面：1）16年財報不及預(yù)期太多；2）監(jiān)管層問詢、IPO失敗，導(dǎo)致投資者對新三板財務(wù)規(guī)范信任度降低；3）改革推進速度慢于市場預(yù)期。這三點導(dǎo)致了幾個結(jié)果：1）投資者更加關(guān)注收入與利潤規(guī)模，看淡不上規(guī)模企業(yè)的高增長。這符合我們年初“抓大放小”的策略。原因有幾點:a、50%新三板公司凈利潤小于480萬，凈利潤太小時，會呈現(xiàn)無意義的高增長，但能把業(yè)績穩(wěn)定在3000萬以上的公司必然是少數(shù)，而只有這些公司才更有可能IPO;b、IPO的公司才更有動力將財務(wù)規(guī)范起來，IPO沖刺失敗的企業(yè)給予了很好的警示作用;c、新三板流動性問題仍沒解決，能IPO成為退出更切實的途徑；2）投資者對財務(wù)的不信任，使得他們更傾向于用VC/PE的投資方法投資新三板公司——壓低估值，投前長時間盡調(diào)，投資時簽訂退出保障協(xié)議。整體來看，新三板市場短期對于二級市場交易者不太有利（做市公司業(yè)績整體低于預(yù)期，做市公司被認(rèn)為IPO還早，甚至無法IPO）。我們認(rèn)為，投資者還在適應(yīng)中小企業(yè)的估值方法，我們一直強調(diào)，小企業(yè)的成長性非線性且業(yè)績波動性強，不管是投資人還是企業(yè)家，都應(yīng)該審慎估值。而對于財務(wù)規(guī)范性，管理層是一直在加強監(jiān)管的，對于創(chuàng)新層公司尤其如此。長遠(yuǎn)來看，規(guī)范的信息披露才是新三板存亡的關(guān)鍵，嚴(yán)監(jiān)管有利于重塑信心。當(dāng)然，這兩者都需要時間。而投資者短期更關(guān)注的是政策上是否有所突破，對此，我們只有靜待。

　　掛牌：一周新掛牌52家，化工行業(yè)居多。截至2017年5月19日，新三板掛牌公司已達11215家，本周新掛牌52家，其中做市轉(zhuǎn)讓1573家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓9642家。行業(yè)分布方面，上周新掛牌52公司共覆蓋20個申萬一級行業(yè)，34個申萬二級行業(yè)，其中化工（6家）、機械設(shè)備（5家）、電子（5家）家數(shù)居多。

　　交易：做市指數(shù)回到起點，周交易額56.4億。上周市場成交量和成交額分別為8.3億股和46.0億元，分別萎縮7.5%和18.5%。上周做市成交量和成交額分別為3.3億股和15.9億元，分別放大1.2%和萎縮12.1%；協(xié)議公司成交量和成交額分別為5.0億股和30.1億元，分別萎縮12.5%和21.5%。

　　估值：做市PE（TTM）均值36.9倍，繼續(xù)下滑，中值18.9倍，繼續(xù)下滑。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）均值84.8，做市股票估值與創(chuàng)業(yè)板差距仍大。

　　融資：上周新增計劃融資27.9億元，完成融資17.3億元。來自16個申萬一級行業(yè)的38家公司共計劃融資27.9億元，其中計算機行業(yè)計劃融資金額最多。來自20個申萬一級行業(yè)的68家公司共完成融資17.3億元，其中電氣設(shè)備行業(yè)完成融資金額最多。

　　6.IPO概念:本周IPO輔導(dǎo)公司比上周增加8家，呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。截止本周五（20170519），公告進入IPO輔導(dǎo)但未申報的掛牌公司430家，比上周增加8家。IPO首發(fā)申報但未過會的掛牌公司88家，IPO申請已過會但未上市的掛牌公司2家，IPO成功上市的掛牌公司17家。