本報告導(dǎo)讀：

　　看好公司作為定制衣柜龍頭在品牌等方面的競爭優(yōu)勢。我們預(yù)測2015/16/17eps分為2.61、3.32、4.08元。合理定價區(qū)間為62.53-72.96元，建議詢價為19.58元。

　　投資要點：

　　合理價格區(qū)間為62.53元-72.96元，建議詢價為19.58元。作為國內(nèi)整體衣柜行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，募投項目將助力公司加速成長、進一步擴大行業(yè)份額。我們預(yù)測公司2015/16/17年營業(yè)收入分為12.98億元、16.21億元和19.56億元；eps分為2.61、3.32、4.08元。參考可比公司估值及公司發(fā)展前景，給予公司合理定價區(qū)間為62.53元-72.96元，對應(yīng)2015年pe倍數(shù)為24倍至28倍。

　　消費升級推動整體衣柜需求擴容，行業(yè)前景廣闊。國內(nèi)整體衣柜市場仍處于朝陽成長期，2015年市場容量約為200億元、在家具整體行業(yè)占比僅為20%。受益于家居消費群體年輕化和住宅二次裝修趨勢，國內(nèi)整體衣柜滲透率提升空間大，市場容量有望加速提升，年均增速或超30%。在消費升級的大趨勢下，我們認為能夠精準把握消費者訴求、品牌產(chǎn)品定位清晰的龍頭優(yōu)勢將更加凸顯。

　　高品質(zhì)產(chǎn)品奠定差異化優(yōu)勢，經(jīng)營效率和成長性表現(xiàn)靚麗。公司專注于定制衣柜中高端市場，通過“體驗式設(shè)計+高品質(zhì)制造”打造競爭優(yōu)勢。相比同行業(yè)公司，好萊客通過對經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)布局的高效化運作，實現(xiàn)了單店經(jīng)營銷售效率的提升。優(yōu)異的品牌和渠道優(yōu)勢為公司提升定制家居市場占有率奠定了基礎(chǔ)。上市后隨著產(chǎn)能的提升，公司有望在品牌優(yōu)勢和經(jīng)營效率上進一步拓展。

　　募投項目提升整體衣柜產(chǎn)能，增加業(yè)績彈性。此輪新股擬募集4.79億，主要投向年產(chǎn)250萬平米整體衣柜生產(chǎn)項目等。其中，整體衣柜擴產(chǎn)項目達產(chǎn)后將提升45%產(chǎn)能，大幅提升公司在整體衣柜市場的滲透能力、提升盈利空間。

　　風(fēng)險提示：募投項目不達預(yù)期，原材料成本波動較大，實際控制人股權(quán)集中風(fēng)險。