金石東方：國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)復(fù)合材料管道生產(chǎn)線供應(yīng)商 2015-04-20 類別：新股 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 研究員：趙隆隆 薄娉婷

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼增強(qiáng)塑料復(fù)合管道技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，為客戶提供鋼增強(qiáng)塑料復(fù)合管全套生產(chǎn)工藝、技術(shù)解決方案及成套生產(chǎn)設(shè)備（生產(chǎn)線）。公司的主要產(chǎn)品有兩大類，分別為纏繞鋼絲增強(qiáng)管生產(chǎn)線和鋼帶增強(qiáng)塑料管生產(chǎn)線。其中最主要的是鋼帶增強(qiáng)塑料管生產(chǎn)線，在2012年度至2014的營(yíng)業(yè)收入占比分別為63.72%、53.40%、66.66%，均達(dá)到50%以上，纏繞鋼絲增強(qiáng)管生產(chǎn)線和鋼帶增強(qiáng)塑料管生產(chǎn)線的收入之和達(dá)到總收入的90%以上，構(gòu)成公司最重要的盈利來(lái)源。隨著公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上積累越來(lái)越多的口碑、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)以及不斷研發(fā)的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新系統(tǒng)，公司未來(lái)發(fā)展前景良好。

　　公司集中精力于技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品創(chuàng)新，核心技術(shù)產(chǎn)品收入在報(bào)告期內(nèi)占比均達(dá)到97%以上。公司在充分總結(jié)多年設(shè)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，已擁有多項(xiàng)專利和自主研發(fā)的技術(shù)體系。公司擁有43項(xiàng)國(guó)家專利，其中鋼帶增強(qiáng)塑料管專利共計(jì)17項(xiàng)，纏繞鋼絲增強(qiáng)管專利共計(jì)10項(xiàng)；仍處于在研項(xiàng)目專利共計(jì)16項(xiàng)。通過(guò)對(duì)這些自主研發(fā)技術(shù)的保護(hù)和應(yīng)用，公司已擁有自己的品牌優(yōu)勢(shì)并占據(jù)了高端產(chǎn)業(yè)鏈。相對(duì)于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于為新需求開(kāi)發(fā)新型管材，并為新型管材設(shè)計(jì)技術(shù)解決方案和成套生產(chǎn)線，引導(dǎo)和參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

　　鋼增強(qiáng)塑料復(fù)合管道業(yè)市場(chǎng)容量廣闊。2006年至2010年，我國(guó)塑料管道產(chǎn)量以30.68%的復(fù)合增長(zhǎng)率快速發(fā)展。其中，鋼增強(qiáng)塑料復(fù)合管道市場(chǎng)是近年來(lái)發(fā)展最快的領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2015年，我國(guó)工業(yè)用塑料管產(chǎn)量將達(dá)到75萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.4%，其中鋼增強(qiáng)塑料復(fù)合管用量將達(dá)到10萬(wàn)噸以上。另外，鋼增強(qiáng)塑料復(fù)合管道在市政建設(shè)、農(nóng)業(yè)灌溉、礦業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域的大量應(yīng)用也將帶動(dòng)成套設(shè)備的需求增長(zhǎng)。

　　募集資金將全部投資于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目。募集資金項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將每年新增60套鋼帶增強(qiáng)塑料管生產(chǎn)線和36套纏繞鋼絲增強(qiáng)管生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力，進(jìn)一步確立公司在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，提高獲利能力及競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)鋼帶增強(qiáng)塑料管生產(chǎn)線產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和纏繞鋼絲增強(qiáng)管生產(chǎn)線產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年?duì)I業(yè)收入1.62億元，新增凈利潤(rùn)2,911.28萬(wàn)元，經(jīng)濟(jì)效益明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)揭示。公司主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性、國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及公司產(chǎn)品單一和競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們預(yù)計(jì)公司15、16、17年完全攤薄EPS為0.51元、0.60元和0.72元（按增發(fā)新股1,700萬(wàn)股后總股本6,800萬(wàn)股計(jì)算），基于謹(jǐn)慎原則，給予15年20-25倍PE估值，合理價(jià)格區(qū)間為10.20-12.75元。

　　特別提示：本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。