公司是以獸用生物制品為主導的綜合性動保企業(yè)， 2007 年成為首批高致病性藍耳滅活疫苗 6 家定點企業(yè)之一， 2010 年成為行業(yè)內首家國產豬圓環(huán)病毒 2 型滅活疫苗生產廠家，技術實力雄厚。 2014 年，公司主要產品高致病性豬藍耳活疫苗和圓環(huán)滅活疫苗分別實現(xiàn)銷售收入 10403 萬元和 4693萬元，占總收入比例分別為 21.87%和 9.87%，市場占有率分列第 2 和第 3 位，主要產品新-支-流三聯(lián)滅活疫苗、新-支-減-流四聯(lián)滅活疫苗、雞法氏囊病精制蛋黃抗體、鴨病毒性肝炎精制蛋黃抗體市場份額在細分市場都位居行業(yè)第一。

　　發(fā)行基本情況。 公司發(fā)行前總股本 12000 萬股，本次擬發(fā)行不超過 4000 萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于 25%。公司第一大股東為張許科先生， 持股比例 44.64%，發(fā)行后其持股比例降至 33.48%，仍為第一大股東。

　　技術實力強勁，多項產品為國際國內首創(chuàng)，產品系列豐富。 公司相繼開發(fā)成功了填補國際空白的禽流感(H9)三聯(lián)、四聯(lián)滅活疫苗和填補國內空白的豬圓環(huán)病毒 2 型滅活疫苗、動物專用抗生素原料藥及制劑鹽酸沙拉沙星、頭孢噻呋等產品。 2014 年，主要產品高致病性豬藍耳疫苗和圓環(huán)疫苗市場占有率分列第 2 和第 3 位，在養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷情況下收入保持穩(wěn)定，充分說明公司產品得到市場廣泛認可。

　　定價較強能力，保障毛利率持續(xù)提升。 公司生物制品毛利率處于行業(yè)較高水平，且持續(xù)提升。這主要由于： 1)公司產品多為具有市場競爭優(yōu)勢的高新技術產品，銷售均價和單位成本保持穩(wěn)定； 2)公司豬用產品占比較高，且綜合毛利率達到 84%以上； 3)公司禽用多聯(lián)滅活疫苗具有突出競爭優(yōu)勢，定價能力較強，毛利率高于市場均值，達到 60%以上。綜上，產品結構和單品盈利能力決定了公司較高的毛利率。

　　募投項目。 公司本次發(fā)行募集資金在扣除發(fā)行費用后，將投資于以下項目： 1)動物疫苗產業(yè)化建設項目，擬投入募集資金 27562 萬元； 2)技術研發(fā)中心建設項目，擬投入募集資金 5221.87 萬元； 3)營銷服務體系升級及公司信息化建設項目，擬投入募集資金 7255 萬元； 4)補充流動資金 16000 萬元。

　　盈利預測及估值建議。 以發(fā)行后 1.6 億總股本計，預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 1.02 元、 1.24 元和 1.54 元。給予公司 2016 年 26-28 倍 PE 估值，合理價位32.32 元~34.81 元，對應市值區(qū)間 51.71 億元~55.69 億元，中值 53.70 億元。

　　風險提示： 畜禽養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，募投項目推進不達預期。