正如徐高所說，注冊制改革在“十二五”期間未能完成確實是市場的一大遺憾，注冊制改革也因此成為“十三五”規(guī)劃以及接下來這個五年里，有關(guān)資本市場改革中最受矚目的內(nèi)容之一?！　　笆濉庇^察一

　　編者按

　　無論是已經(jīng)成為過去的“十二五”規(guī)劃，還是正在徐徐展開的“十三五”規(guī)劃，其實最終落筆到資本市場身上的也不過區(qū)區(qū)幾百字甚至只有百余字而已。但盡管如此，這一小段話對未來五年內(nèi)的資本市場上各個主體的發(fā)展，卻有著舉足輕重的意義。尤其是注冊制等事關(guān)中國資本市場長期發(fā)展的重大制度改革，勢必將在“十三五”期間得以落地生根。因此這一次的五年規(guī)劃，在資本市場層面受到萬眾矚目也就不足為奇了。

　　導(dǎo)讀

　　正如徐高所說，注冊制改革在“十二五”期間未能完成確實是市場的一大遺憾，注冊制改革也因此成為“十三五”規(guī)劃以及接下來這個五年里，有關(guān)資本市場改革中最受矚目的內(nèi)容之一。

　　在關(guān)心中國資本市場發(fā)展的研究人士看來，2015年是頗為關(guān)鍵的一年，這一年既是“十二五”規(guī)劃的收官之年，同時也將開啟“十三五”期間各項改革和規(guī)劃的嶄新征程。

　　在過去的五年中，在“十二五”規(guī)劃的大框架下，中國的資本市場建設(shè)發(fā)展突飛猛進，取得了令人矚目的成果。

　　光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高對21世紀(jì)經(jīng)濟報道的記者表示：“十二五”期間中國資本市場取得了長足的進步，中國實體經(jīng)濟也發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變，從金融新常態(tài)到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對于金融市場資本市場提出了新的要求，過去幾年資本市場順應(yīng)了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的潮流，過去的改革也為未來長期經(jīng)濟發(fā)展打下了基礎(chǔ)，整體來看，資本市場取得了長足進步。

　　不過，也有相關(guān)領(lǐng)域的專家學(xué)者認(rèn)為，“十二五”期間資本市場改革的領(lǐng)域中，依然留有遺憾。

　　“從供給方來看，從審批到程序上的變化需要市場發(fā)現(xiàn)的部分沒有重大的變化，這是一個比較大的缺憾。”東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇就指出，“另外，現(xiàn)在看來都有一定的進展，市場主體、中介機構(gòu)、資本市場的監(jiān)管有利于維持市場秩序，但可能進展不如預(yù)期的那么順利。”

　　直接融資比重仍待提高

　　回首“十二五”規(guī)劃，其中有幾個要素重點被提及，這便是搭建多層次資本市場和提高直接融資比重。

　　該份規(guī)劃第三十三章中的第二節(jié)“加快發(fā)展直接融資”部分明確指出：要建立多層次市場體系，完善市場功能，拓寬資金入市渠道，提高直接融資比重。

　　在“加快多層次金融市場體系建設(shè)”一節(jié)中，文件明確將深化股票發(fā)審制度市場化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場。

　　隨后又在第四十八章第二節(jié)“加快多層次金融市場體系建設(shè)”中提到了大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重和深化股票發(fā)審制度市場化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場的相關(guān)內(nèi)容。

　　回顧過去五年的資本市場發(fā)展進程，徐高認(rèn)為的確亮點頗多，他表示，“十二五”期間資本市場更加豐富，初步形成了多層次的資本市場，直接融資方面也得到了較大發(fā)展，多種新的金融產(chǎn)品也創(chuàng)設(shè)出來，豐富的新的融資的方式，能夠有效地對新的經(jīng)濟增長點提供支持，創(chuàng)新型企業(yè)增加新三板等新的融資方式。

　　事實上，多層次資本市場的豐富也大大提高了直接融資所占的比例，根據(jù)統(tǒng)計，目前我國非金融企業(yè)直接融資比重已提升至15%左右。

　　方正證券研究所所長高利對此認(rèn)為，從整個融資比例的量上來說，盡管變化不是特別大，但從結(jié)構(gòu)上來說是一個非常大的跨越，這是“十二五”從規(guī)劃到落地所取得的偉大成就。

　　“間接金融占比過高，意味著大量的金融風(fēng)險聚集于銀行體系，系統(tǒng)性風(fēng)險過高。并且銀行產(chǎn)品與服務(wù)相對單一，對有些領(lǐng)域(三農(nóng)、小微、高科等)的金融服務(wù)并不得力。直接金融占比的提升能夠有效分散風(fēng)險，并且業(yè)態(tài)更為多元化，包括多種新型融資工具，可以服務(wù)于原先銀行難以服務(wù)的領(lǐng)域?！睎|方證券分析師唐子佩指出。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也認(rèn)為，直接融資規(guī)模的擴張的確遠(yuǎn)超我們的想象，這應(yīng)該說是“十二五”期間中國資本市場取得最大的亮點之一。

　　注冊制或借“十三五”提速

　　不過，在前述受訪的業(yè)內(nèi)人士看來，五年的時間說長也長，說短也短。不可能指望所有問題都能在短短五年時間里完全得到解決，自然就有很多待解的問題需要留待“十三五”繼續(xù)消化。

　　徐高認(rèn)為，“十三五”規(guī)劃在大方向上堅持市場化導(dǎo)向，堅持推進改革，繼續(xù)強調(diào)資本市場對實體經(jīng)濟的支持。

　　他進一步表示，目前該規(guī)劃的都有了，要做到的就是落實，比如股票發(fā)行市場的注冊制改革，“我認(rèn)為‘十三五’期間無論如何都會推出，這是股票市場發(fā)展的契機；還有多層次的資本市場，新三板及新三板之外的企業(yè)，和更加結(jié)合基層股權(quán)的市場，都將在‘十三五’規(guī)劃中體現(xiàn)，進一步構(gòu)建多層次的資本市場”。

　　正如徐高所說，注冊制改革在“十二五”期間未能完成確實是市場的一大遺憾，注冊制改革也因此成為“十三五”規(guī)劃以及接下來這個五年里，有關(guān)資本市場改革中最受矚目的內(nèi)容之一。

　　董登新表示，股市的注冊制改革到現(xiàn)在還未落實，十八屆四中全會就已明確說推進資本市場注冊制改革是其中的重要內(nèi)容，證監(jiān)會也提出2015年資本市場的重大任務(wù)是注冊制改革，但2015年已經(jīng)接近尾聲，我們還沒有看到注冊制改革的影子，因此該項改革在“十三五”期間必將駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

　　除了注冊制之外，一些經(jīng)濟學(xué)家還指出，“十三五”期間針對資本市場的法制改革也將是重頭戲。董登新就認(rèn)為，市場化、國際化、法制化的改革是“十三五”有關(guān)資本市場規(guī)劃中的主線，將有可能在規(guī)劃中被重點提及。這些都將對我國資本市場的改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　實際上，繼續(xù)提升直接融資比重也仍然是“十三五”規(guī)劃的重要內(nèi)容。“我們認(rèn)為，‘十三五’規(guī)劃會繼續(xù)引導(dǎo)直接融資比重將繼續(xù)提升?！碧谱优灞硎?。

　　高利也認(rèn)為：畢竟從數(shù)字上來說，直接融資比例的變化并不明顯，大家更多的還是通過間接融資渠道，這可能與我們的國有體制和地方發(fā)展過度依賴投資公共平臺，短期內(nèi)很難有大的飛躍，但會隨著整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整出現(xiàn)大的變化。因此‘十三五’將沿著‘十二五’的一些路徑，對直接融資比例的提升再次進行規(guī)劃。