桃李面包(603866,股吧)：歷經(jīng)10年兩度遭遇IPO叫停波折 毛利率低于同業(yè) 未來市場(chǎng)擴(kuò)張承壓

　　由于采用“中央工廠+批發(fā)”的銷售模式，公司產(chǎn)品整體毛利率偏低，為獲取更多的利潤(rùn)，公司正在謀求開辟更大的市場(chǎng)，但效果如何尚待觀察

　　《投資者報(bào)》記者 李犇

　　用“好事多磨”來形容沈陽桃李面包股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“桃李面包”）的IPO進(jìn)程似乎十分恰當(dāng)。

　　公司早在2005年就開始準(zhǔn)備上市，卻由于2012年IPO擱淺而暫停。2014年6月，桃李面包IPO招股書終于在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)披露，但由于2015年7月資本市場(chǎng)劇變導(dǎo)致IPO被叫停，公司的上市計(jì)劃又被擱置了。

　　直到11月6日，證監(jiān)會(huì)突然宣布“將完善新股發(fā)行制度，重啟新股發(fā)行”，并表示將先按現(xiàn)行制度恢復(fù)此前因“股災(zāi)”暫緩發(fā)行的28家公司IPO，桃李面包IPO才再次提上日程。

　　隨著上市的日益臨近，投資者對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)狀況也越來越關(guān)心。作為國(guó)內(nèi)“面包第一股”，公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況如何？隨著IPO的完成，未來募資將偏重于哪些方向？

　　為了幫助投資者更好地了解公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況，《投資者報(bào)》記者于近期向公司發(fā)出采訪提綱并致電相關(guān)負(fù)責(zé)人。其在電話中表示，當(dāng)前暫不方便接受采訪，可以先將采訪提綱發(fā)到公司指定郵箱。但截至發(fā)稿前，記者依然沒有收到公司的回復(fù)。

　　　　毛利率低于行業(yè)平均水平

　　顧名思義，桃李面包主營(yíng)面包的生產(chǎn)銷售，面包對(duì)公司的銷售貢獻(xiàn)近年都在94%以上。

　　本次IPO，公司擬募資6.2億元，用于沈陽、北京、石家莊、哈爾濱等4地的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，一旦達(dá)產(chǎn)，公司面包產(chǎn)能將得到大幅提升。那么，新增的面包產(chǎn)能未來能否被市場(chǎng)消化呢？

　　從2014年看，公司面包的產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率分別為98%、99%，有利于未來新增產(chǎn)能的消化。對(duì)此，公司預(yù)測(cè)，4個(gè)面包生產(chǎn)基地達(dá)產(chǎn)后第一年產(chǎn)能利用率約在72%，第二年預(yù)計(jì)達(dá)到88%，依然能維持在較高水平。

　　由于產(chǎn)銷量高等原因，公司的業(yè)績(jī)近年來增長(zhǎng)穩(wěn)定，2012~2014年，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為16%、13%。但由于銷售模式等原因，公司的毛利率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

　　2014年，桃李面包毛利率為33%，而同行業(yè)面包新語、克莉絲汀的毛利率分別為53%和47%。同樣是賣面包，為何毛利率會(huì)有如此大的差異呢？

　　對(duì)此，桃李面包在招股書中表示，公司采用“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營(yíng)模式，與克莉絲汀等采用連鎖店經(jīng)營(yíng)模式的上市公司相比，公司的產(chǎn)品售價(jià)相對(duì)較低，使得公司營(yíng)業(yè)毛利率較同行業(yè)上市公司平均水平偏低。

　　當(dāng)然，“中央工廠+批發(fā)”的銷售模式也有自身的優(yōu)勢(shì)。西南證券(600369,股吧)新股分析報(bào)告中就指出：相比于連鎖店模式（面包新語、克莉絲汀），“中央工廠+批發(fā)”模式的優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模效應(yīng)顯著、成本費(fèi)用較低；但不足在于經(jīng)銷商隊(duì)伍建設(shè)時(shí)間長(zhǎng)，大型商超費(fèi)用高。

　　除了銷售模式的原因，食品行業(yè)分析師劉仁向認(rèn)為，低價(jià)或與桃李面包研發(fā)能力的缺少有關(guān)。

　　他指出，國(guó)內(nèi)大部分面包生產(chǎn)企業(yè)缺少專業(yè)的研發(fā)人員，對(duì)市場(chǎng)面包產(chǎn)品的形狀和口味進(jìn)行跟風(fēng)與模仿，對(duì)產(chǎn)品內(nèi)在品質(zhì)關(guān)注不足，產(chǎn)品形狀和口味較為單一，包裝圖案設(shè)計(jì)粗糙。

　　以同行業(yè)克莉絲汀為例，月均能推出兩款新品，目前主要生產(chǎn)的各式中西糕點(diǎn)、面包、裱花蛋糕、月餅、餅干、糖果等六大類產(chǎn)品超過3000種；而桃李面包僅有三大系列30余個(gè)品種。

　　當(dāng)然，桃李面包自身也在進(jìn)行改進(jìn)。公司近年來引進(jìn)日本、歐洲等先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，并結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行一定程度上的改良，降低了次品率；同時(shí)公司每年開發(fā)的品種有10多種，有利于豐富自身產(chǎn)品線。

　　　　區(qū)域拓展效果待觀察

　　隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，毛利率較低意味著未來公司需要開辟更大的市場(chǎng)來獲取更多的利潤(rùn)。

　　從上文提及的募資投向不難看出，桃李面包的大本營(yíng)在北方，其中，東北、華北地區(qū)的收入占比約在70%。對(duì)此，公司也表示，其銷售市場(chǎng)主要集中在東北及華北地區(qū)，是收入和利潤(rùn)的最重要來源。未來公司在保持重點(diǎn)區(qū)域穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，將加大西南、西北及華東地區(qū)的市場(chǎng)開拓力度，提高其市場(chǎng)占有率。

　　但開拓市場(chǎng)也需要時(shí)間。以2013年底成立的青島桃李、濟(jì)南桃李為例，2014年就分別出現(xiàn)了233萬元和11萬元的虧損。而隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，未來公司在區(qū)域拓展上是否能取得預(yù)期的效果，《投資者報(bào)》記者也將持續(xù)關(guān)注。

　　從券商的角度看，當(dāng)前發(fā)布桃李面包研報(bào)的3家券商對(duì)公司未來的業(yè)績(jī)拓展整體還是比較樂觀的。其中，廣發(fā)證券(000776,股吧)認(rèn)為，公司合理目標(biāo)價(jià)約在17~20元之間，2016~2017年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率約在15%左右?！?/p>