【龍寶參茸業(yè)績靠政府紅包？ 高庫存流動資金匱乏】日前，龍寶參茸發(fā)布新版招股書。據招股書顯示，公司2012年、2013年、2015年分別獲得政府補貼1120萬元、300萬元、300萬元。龍寶參茸對此表示，公司不存在利潤嚴重依賴政府補助的情形，但若無法持續(xù)獲得相應政府補貼，公司經營業(yè)績將受到不利影響?！　?strong>中國經濟網編者按：日前，龍寶參茸發(fā)布新版招股書。據招股書顯示，公司2012年、2013年、2015年分別獲得政府補貼1120萬元、300萬元、300萬元。龍寶參茸對此表示，公司不存在利潤嚴重依賴政府補助的情形，但若無法持續(xù)獲得相應政府補貼，公司經營業(yè)績將受到不利影響。

　　招股書還顯示，公司存在存貨余額較大的風險。2013-2015年，存貨占資產總額的比重均超過50%，且在2014年和2015年年末，存貨還分別以39.99%和21.43%的速度增長著。高庫存占用公司現金流，使得公司經營活動產生的現金流量凈額為負數，流動資金匱乏也成為了龍寶參茸的發(fā)展掣肘。

　　此外，據報道，上市后，龍寶參茸實際控制人孫孝賢將持有公司48.96%股份，其家族成員孫孝光、孫孝恩、孫立夫等還持有1.88%—2.2%不等的股份。在發(fā)行后，孫氏家族合計持有公司股份占總股本的56.23%。此外，在龍寶參茸的5名董事中，有3位是孫氏家族成員。龍寶參茸表示，如果公司治理結構不夠完善，將存在實際控制人利用控股地位損害公司及其他股東利益的風險。

　　針對上述問題，中國經濟網以郵件形式采訪龍寶參茸，截止發(fā)稿暫未收到回復。

　　收政府“紅包”

　　據報道，對于龍寶參茸上市，當地政府亦寄予厚望。2016年3月，遼寧本溪市副市長在調研龍寶參茸時指出，希望公司能夠再接再厲，加快上市工作步伐，不斷助推本溪經濟快速發(fā)展。

　　一位熟悉IPO的業(yè)內人士向新京報記者稱，對于地方企業(yè)上市，絕大部分的地方政府都會提供相應的補助，補助方式往往是在企業(yè)上市成功后重點兌現，很少會在上市前大筆兌現。

　　但龍寶參茸是一特例。根據招股書，最近三年，公司其他應付款余額分別為2009.02萬元、2101.38萬元和2080.58萬元，主要系本溪滿族自治縣人民政府于2012年為了扶持公司上市暫借給公司的款項。

　　根據彼時規(guī)定，若上市成功，其暫借的2000萬元中的一半作為上市的財政扶持，上市成功并在本溪縣征用的土地上投資固定資產達到3億元、年繳稅金達到1億元后，再研究其余1000萬元的扶持政策。

　　公開資料顯示，截至2014年末，IPO獎勵的最高紀錄保持者為加加食品，其在2011年12月29日收到2600萬元上市獎勵款。

　　根據規(guī)定，若上市工作終止，公司須即時返還借款2000萬元。

　　即便如此，龍寶參茸拿到的大大小小的政府補貼仍然不少。如2012年，公司收到老工業(yè)基地調整改造項目補貼1120萬元；2013年獲遼寧省財政廳撥付上市扶持資金300萬元；2015年收到科技項目資金補貼300萬元。

　　雖然龍寶參茸表示，報告期內，公司不存在利潤嚴重依賴政府補助的情形，但龍寶參茸也指出，如果公司因國家政策變化或自身原因無法持續(xù)獲得相應政府補貼，公司經營業(yè)績將受到不利影響。

　　高庫存占用現金流

　　據時代周報報道，龍寶參茸招股說明書披露，公司存在“存貨余額較大的風險”。報告期(2013-2015年)內，存貨占資產總額的比重均超過50%，且在2014年和2015年年末，存貨還分別以39.99%和21.43%的速度增長著。

　　高庫存占用了公司的現金流。2013年和2014年，公司經營活動產生的現金流量凈額為負數，經營活動產生的現金流量凈額占各年同期凈利潤的比例也很低。

　　與之相對應的則是籌資活動產生的現金流入逐年增加，2014年度和2015年度分別較上年增長了12.68%和34.11%，其主要來源是銀行貸款。時代周報記者在梳理招股說明書時發(fā)現，目前公司擁有的10處房產已全部被抵押出去。

　　目前龍寶參茸正在履行六項流動資金借款合同和一項網貸通循環(huán)借款合同，其中約有6450萬元的銀行貸款將在2016年到期，而截至2015年12月31日，公司的貨幣資金僅有3528.66萬元，速動資產為1.53億元。

　　如果按照傳統(tǒng)的杜邦體系分析，龍寶參茸的權益凈利率在報告期內呈下滑趨勢，而在2013-2014年度下降最多，除卻營運能力下降因素，其盈利能力也在下降。尤其是在2013-2014年度，銷售收入增長了12.20%，然而凈利潤卻只增長不到1%。

　　據報道，流動資金匱乏仍然是龍寶參茸的發(fā)展掣肘。此次上市計劃中，龍寶參茸規(guī)劃將所募集部分資金中的6000萬元用于補充流動性資金，5000萬元用于償還銀行貸款。

　　家族控制權存損害股東利益風險

　　據報道，2014年，龍寶參茸擬登陸深交所，公開發(fā)行2667萬股。不過，這一申請在隨后石沉大海，再無音信。時隔兩年，龍寶參茸再次遞交了IPO申請，此次發(fā)行股份數量與兩年前相比并無變化。

　　本次發(fā)行前，龍寶參茸實際控制人孫孝賢直接持有公司65.295%股份，雖然上市后，其所持股份有所稀釋，但仍持有48.96%股份，控股地位不會發(fā)生變更。

　　66歲的孫孝賢，高中學歷，曾任桓仁縣醫(yī)藥局副局長、遼寧省林業(yè)廳干部，現為龍寶參茸董事長。圍繞在孫孝賢身邊的“光環(huán)”眾多，如國家參茸產品標準化技術委員會委員、遼寧省人參協(xié)會會長等。

　　除了孫孝賢之外，其家族成員孫孝光、孫孝恩、孫立夫等還持有1.88%—2.2%不等的股份。在發(fā)行后，孫氏家族合計持有公司股份占總股本的56.23%。此外，在龍寶參茸的5名董事中，有3位是孫氏家族成員。

　　實際上，孫孝賢可憑借孫氏家族的控制權地位，通過行使表決權的方式對公司重大資本支出、關聯(lián)交易、人事任免、公司戰(zhàn)略等重大事項施加影響?！叭绻局卫斫Y構不夠完善，將存在實際控制人利用控股地位損害公司及其他股東利益的風險?！饼垖殔⑷追Q。

　　　人才緊缺主業(yè)風險大

　　據龍寶參茸招股書顯示，由于公司總部和生產基地地處遼寧省本溪縣，在地理位置、經濟規(guī)模、生活水平等方面與大城市均存在較大差距，因此公司在人才引進方面存在一定的劣勢。

　　隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，公司對各類中高級人才的需求不斷增加，未來如果公司在人才梯隊建設、人員管理及培訓等方面不能適應快速發(fā)展的需要，仍會面臨人才緊缺的風險。

　　此外，招股書顯示，公司2013至2015年實現營業(yè)收入分別為37835.89萬元、42450.67萬元、46226.03萬元，扣非凈利潤分別為7214.42萬元、7357.02萬元、8381.75萬元。

　　龍寶參茸表示，公司的主要產品為人參、西洋參和冬蟲夏草等名貴中藥材、中藥飲片，但人參、西洋參和冬蟲夏草等名貴中藥材的生長均要受特殊的自然條件限制。2013年-2015年，這三類產品銷售收入合計占營業(yè)收入的比例分別為88.58%、87.67%和86.05%。

　　因此，當上述中藥材的主要產區(qū)出現洪災、風災、雪災等自然災害時，可能導致這些中藥材大幅減產，市場供應短缺，從而使公司面臨無法采購到充足原材料的風險。

　　另外，由于公司目前有野山參種植基地，上述自然災害的發(fā)生也可能導致公司因種植的野山參死亡而計提生物資產跌價準備并影響公司的利潤。