轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào) 券商中國 作者：桂衍民 曉霞 曾穎

　　都說打新造富，可是網(wǎng)上申購的，不斷抱怨根本就申購不到，而今就連憑高市值參與網(wǎng)下配售的個(gè)人投資者也不淡定了。

　　這個(gè)有著43638名個(gè)人投資者參與的網(wǎng)下配售市場(chǎng)，配售比例卻不及社保類或公募類投資者的十分之一，其中最高配售比相差竟然高達(dá)43倍。既然都是網(wǎng)下配售的參與者，配售比例卻為何有如此大的差距？

　　值得一提的是，個(gè)人投資者已占網(wǎng)下投資者總數(shù)的94.17%，成為網(wǎng)下新股申購的絕對(duì)主力。而這部分投資者持有的股票市值已高達(dá)2.4萬億。

　　這個(gè)超級(jí)不均衡的配售比例惹得個(gè)人投資者一路傷心，那么先來說說什么叫配售比例，也即配售比？配售比就是網(wǎng)下新股發(fā)行中，網(wǎng)下投資者最終配售量與其對(duì)應(yīng)的有效申購量的比值。

　　C類投資者網(wǎng)下配售比不斷創(chuàng)新低

　　先來復(fù)習(xí)下A、B、C三類投資者的定義：

　　根據(jù)當(dāng)前證券市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)，保薦機(jī)構(gòu)及承銷商通常把參與網(wǎng)下申購的投資者分為三類，并根據(jù)各自所屬類型進(jìn)行不同比例的配售。其中，通過公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和社保基金投資管理人管理的社會(huì)保障基金(簡稱“A類”或“社保類”)；根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》設(shè)立的企業(yè)年金基金和符合《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定的保險(xiǎn)資金(以下簡稱“B類”或“公募類”)；除A類和B類以外的其他投資者(“C類”或“推薦類”)。

　　據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，截至12月20日，今年以來共發(fā)行225只新股。其中，58只新股因?yàn)槭装l(fā)規(guī)模不超過3000萬股，直接網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行，未對(duì)網(wǎng)下進(jìn)行發(fā)行；167只新股網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)發(fā)行，截至今日，其中的161只新股已完成了網(wǎng)下申購。

　　以個(gè)人投資者為主的C類(又名推薦類)投資者，即使頂格申購，161只新股的平均配售比也僅為0.0081%。而對(duì)應(yīng)的A類投資者和B類投資者平均配售比分別達(dá)到了0.0166%和0.0153%。也就是說，在新股網(wǎng)下市場(chǎng)，數(shù)量龐大的C類投資者，平均配售比遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及A類投資者和B類投資者。

　　如果這還不夠明顯，我們不妨再看看單只新股網(wǎng)下申購中不同投資者的配售比情況：161只已出網(wǎng)下配售結(jié)果的新股中，B類投資者獲配比與C類投資者獲配比，最高值出現(xiàn)在凱萊英網(wǎng)下發(fā)行中，該值已經(jīng)達(dá)到了43倍。

　　凱萊英網(wǎng)下發(fā)行配售結(jié)果顯示，該股C類投資者最終的配售比例為0.0029%，B類投資者最終的配售比例為0.1274%，A類投資者最終的配售比例亦為0.1274%。

　　如果這還不夠明顯，我們不妨再看看單只新股網(wǎng)下申購中不同投資者的配售比情況：161只已出網(wǎng)下配售結(jié)果的新股中，最高比值出現(xiàn)在新股上海銀行網(wǎng)下發(fā)行中，上海銀行網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果顯示，A類投資者、B類投資者和C類投資者最終的配售比分別為0.1034%、0.0432%和0.0013%，A類與C類的比值為79.54倍，B類與C類的比值為32.71倍。

　　在上述161只新股中，C類投資者配售比絕對(duì)值最低的為永吉股份，為0.0012%，最高的為華安證券，為0.1044%。C類投資者配售比絕對(duì)值低于0.01%的有128只；C類投資者配售比絕對(duì)值在0.01%至0.1%之間的新股有33只；C類投資者配售比絕對(duì)值達(dá)到或超過0.1%的有且僅有一只，即華安證券。

　　而結(jié)合發(fā)行時(shí)間來看，網(wǎng)下新股的配售比基本與參與投資者數(shù)量反比，在投資者參與數(shù)逐步走高的同時(shí)，配售比呈現(xiàn)逐步走低的態(tài)勢(shì)。

　　券商中國記者按C類投資者配售比進(jìn)行月度統(tǒng)計(jì)顯示：11月份為0.0188%，10月份為0.004%，9月份為0.0039%，8月份為0.0054%，7月份為0.0051%，6月份為0.006%，5月份為0.0079%，4月份為0.0082%，3月份為 0.0097%，2月份為0.0121%，1月份為0.0096%。

　　不僅如此，隨著配售比的屢創(chuàng)新低，C類投資者頂格申購后最終獲配絕對(duì)量也屢次出現(xiàn)奇葩量。根據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，上述161只新股中，最終獲配新股絕對(duì)量最少的為19股，在通靈珠寶的IPO發(fā)行中，就有兩位C類的個(gè)人投資者僅獲得19股。

　　不僅如此，在161只新股中，這些C類投資者頂格申購后僅獲得20股、25股、29股、33股等情況比比皆是。

　　券商中國記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上述161只新股最終的網(wǎng)下獲配投資者中，單只新股最終獲配絕對(duì)量低于100股的高達(dá)1550次，涉及49只新股。

　　巨大配售比差背后三大誘因

　　由于今年以來，新股發(fā)行無論網(wǎng)上還是網(wǎng)下，實(shí)行的都是“先申購后繳款”，在新股不敗、新股掛牌上市后不斷漲停的背景下，配售比的巨大差異，對(duì)應(yīng)的其實(shí)就是網(wǎng)下新股申購收益的巨大差異。

　　對(duì)于當(dāng)前C類投資者配售比和絕對(duì)獲配量持續(xù)走低，深圳一家IPO項(xiàng)目較多的券商投行發(fā)行人員表示，主要是僧多、粥少、惜賣三個(gè)原因所致。

　　中證協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，目前獲得網(wǎng)下新股詢價(jià)資格的投資者一共46342個(gè)，推薦類也就是C類投資者就高達(dá)45910個(gè)，A類和B類投資者合計(jì)才432個(gè)。而數(shù)量龐大的C類投資者中，個(gè)人投資者又以43638人的絕對(duì)數(shù)量成為主力，推薦類機(jī)構(gòu)投資者才區(qū)區(qū)2272家。這也就是說，當(dāng)前網(wǎng)下新股發(fā)行市場(chǎng)中，個(gè)人投資者以43638人，或占比網(wǎng)下投資者數(shù)量94.17%的比例成為絕對(duì)主力。

　　但與此相對(duì)應(yīng)的，新股在進(jìn)行網(wǎng)下配售時(shí)，對(duì)C類投資者的獲配份額卻不增反降。券商中國記者統(tǒng)計(jì)顯示，上述161只新股中，最終的網(wǎng)下新股份額按類分配占比中，C類平均才34.62%，B類平均為17.65%，A類平均為46.89%。

　　單只新股中，C類投資者獲得份額占比最低的為凱萊英，才2.61%。C類投資者獲得份額占比低于10%的有9只，10%-20%的有15只，20%-30%有31只，30%以上的有107只。

　　說白了，主要的就是僧多粥少。上述發(fā)行人員介紹，粥少有兩方面：一是啟動(dòng)網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)芎?，很多新股網(wǎng)下和網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量占比由原來的40%：60%變成了10%：90%，網(wǎng)下發(fā)行的總量減少了，此因可稱之為“粥少”；二是A類、B類和C類所分的占比并未按投資者數(shù)量進(jìn)行改變，依然是A類投資者隊(duì)伍最少卻配額最多，而C類投資者數(shù)量最多配額卻最少，此因可稱之為“惜賣”。

　　至于第三個(gè)原因，就是網(wǎng)下投資者數(shù)量，尤其是推薦類投資者數(shù)量劇增，C類目前正在沖擊5萬，而在去年年底，該數(shù)才不到2000個(gè)。此因可稱之為“僧多”。

　　機(jī)構(gòu)諫言PK粗暴提升門檻

　　“我們現(xiàn)在最忙的時(shí)候就是新股發(fā)行出配售結(jié)果的那天，全部門都在對(duì)獲配投資者進(jìn)行核查?！边@是券商中國記者聽到的多位投行發(fā)行人不約而同的感嘆。

　　數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)下新股獲配投資者幾乎都是以1000個(gè)甚至10000個(gè)計(jì)，而投行對(duì)這些獲配的投資者都要逐一進(jìn)行核查——是否和發(fā)行人有關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否和發(fā)行人董監(jiān)高存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否與發(fā)行人主要大股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否與主承銷商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，等等，如果有都需要進(jìn)行事先剔除，并對(duì)投資者做好解釋，工作量之龐大可想而知。

　　面對(duì)困境，投行就出了一招，而且還得到了監(jiān)管部門的默許——提高網(wǎng)下新股申購門檻，從此前的1000萬提升到3000萬，目前已出現(xiàn)門檻5000萬。

　　具體來看，據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，上述161只新股中，有8只新股的網(wǎng)下申購門檻高達(dá)5000萬元，分別是比音勒芬、貴廣網(wǎng)絡(luò)、天能重工、森特股份、永吉股份、家家悅、匯金通、百合花；而門檻為1000萬元的占比最大，為47.83%，也就是說161只新股中有77只新股的門檻為1000萬元；3000萬元門檻的位居第二，有47只新股，占比29.19%。

　　值得一提的是，8只申購門檻高達(dá)5000萬元的新股均集中于11月份和12月份發(fā)行，門檻為1000萬元的則集中在1月份-7月份，8月份和9月份僅少數(shù)門檻為1000萬元，10月份至今的新股申購中再無1000萬門檻。

　　“降低C類投資者網(wǎng)下配售比和提升網(wǎng)下投資者門檻，都屬于比較簡單粗暴的做法。”一位私募機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)認(rèn)為，市場(chǎng)在變化，參與機(jī)構(gòu)也應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)變化做出靈活調(diào)整才是正道，而不是想方設(shè)法將C類投資者阻擋在門外。

　　持續(xù)研究網(wǎng)下新股申購的專業(yè)機(jī)構(gòu)眾祿金融研究員則對(duì)網(wǎng)下新股申購提出了三點(diǎn)建議：

　　第一，目前不少新股對(duì)B類投資者的配售比為16%左右，因?yàn)锽類配售比一旦提升，無疑就會(huì)提升A類占比和降低C類占比，因?yàn)橥ǔＥ涫郾刃枰獫M足A>B>C；

　　第二，A>B>C獲配占比是一種導(dǎo)向，但這個(gè)導(dǎo)向應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)變化而進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，尤其是在B類投資者參與度并不高的背景下，應(yīng)該增加C類的配售絕對(duì)量；

　　第三，C類投資者也是市場(chǎng)的重要參與者，按照目前參與網(wǎng)下申購單一市場(chǎng)3000萬的門檻，4萬投資者持有的市值簡單計(jì)算就高達(dá)2.4萬億，是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定不可忽略的一支力量。對(duì)于這么一支重要的力量，監(jiān)管部門應(yīng)該珍惜并倍加呵護(hù)，而在新股網(wǎng)下發(fā)行中做到公平和公正就是對(duì)這些投資者的最好的回應(yīng)。 ：