華達(dá)新材擬IPO 擴(kuò)產(chǎn)能 拷問銷售渠道和經(jīng)營(yíng)模式

　　張忠山

　　近期，浙江華達(dá)新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華達(dá)新材”)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了招股說明書，擬發(fā)行不超過5360萬(wàn)股A股，募資75000萬(wàn)元。其中，45000萬(wàn)元用于高性能金屬裝飾板及其基板生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)，5000萬(wàn)元用于研發(fā)中心項(xiàng)目，25000萬(wàn)元用于償還銀行貸款。

　　對(duì)于擬將其新募得資金中超過33%的資金用來償還貸款，華達(dá)新材在風(fēng)險(xiǎn)提示中有所提及：目前公司融資渠道單一，主要為銀行貸款，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低，資金周轉(zhuǎn)壓力大。

　　分析人士稱，如果此次能夠成功上市，華達(dá)新材將通過資金“補(bǔ)血”，緩解資金周轉(zhuǎn)壓力。其擬投入的高性能金屬裝飾板及其基板生產(chǎn)線和研發(fā)中心項(xiàng)目，如果運(yùn)作順利，無(wú)疑將提高華達(dá)新材在行業(yè)內(nèi)的地位，助其“上位”。但該人士稱，如果沒有廣泛的銷售渠道和相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)模式，盲目擴(kuò)大生產(chǎn)將面臨短期內(nèi)產(chǎn)能難以消化的風(fēng)險(xiǎn)。華達(dá)新材如何消化新增產(chǎn)能？記者多次致電并致函華達(dá)新材，對(duì)方以臨近年關(guān)工作繁忙為由未對(duì)此做出回應(yīng)。

　　資金承壓

　　華達(dá)新材是浙江華達(dá)集團(tuán)旗下控股子公司，主要業(yè)務(wù)是對(duì)鋼鐵板材進(jìn)行深加工，其產(chǎn)品熱鍍鋅鋁板和彩色涂層板主要應(yīng)用于建筑、家電等傳統(tǒng)行業(yè)以及醫(yī)藥等新興領(lǐng)域。近年來，隨著該行業(yè)總體產(chǎn)能趨向飽和，定位于提供高端產(chǎn)品的大中型企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域保持著較高的利潤(rùn)水平，而面臨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的中小型企業(yè)利潤(rùn)空間不斷壓縮。

　　華達(dá)新材認(rèn)為，通過此次募資，可以滿足公司發(fā)展的資金需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)與優(yōu)化，切入高端產(chǎn)品市場(chǎng)。

　　招股書信息顯示，近幾年華達(dá)新材的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高水平。2013年至2016年上半年，華達(dá)新材資產(chǎn)負(fù)債率分別為81.43%、75.01%、64.64%、59.21%，雖然呈不斷下降趨勢(shì)，但總體仍高于同行業(yè)可比公眾公司。

　　華達(dá)新材表示，較高的資產(chǎn)負(fù)債率主要是因?yàn)楣救谫Y渠道單一，依賴于銀行短期借款和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債來平衡資金的收支。并坦承，單一的融資渠道和長(zhǎng)時(shí)間較高的資產(chǎn)負(fù)債率使得財(cái)務(wù)費(fèi)用較多，影響了公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，制約了公司的進(jìn)一步發(fā)展。

　　記者通過梳理發(fā)現(xiàn)，近幾年華達(dá)新材資產(chǎn)負(fù)債率能夠不斷下降，一定程度上得益于其股本變化。2015年8月，華達(dá)新材前身浙江華達(dá)新型材料有限公司收購(gòu)了其母公司華達(dá)集團(tuán)旗下子公司碩強(qiáng)貿(mào)易100%的股權(quán)。同年12月，經(jīng)過審計(jì)評(píng)估后，浙江華達(dá)新型材料有限公司完成了整體變更工商登記，華達(dá)新材誕生。2016年3月，由仁祥投資、正久投資、青泓投資、恒進(jìn)投資、聚豐投資等5名新股東以貨幣形式新增股本4000萬(wàn)股，每股2.35元，華達(dá)新材得到第一次增資。

　　盡管經(jīng)歷了股權(quán)收購(gòu)和增資，但受多方面因素影響，華達(dá)新材的短期償債能力仍相對(duì)較弱。以2015年度末數(shù)據(jù)為例，當(dāng)年同行業(yè)公司的平均流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為2.98、2.40，而華達(dá)新材對(duì)應(yīng)比率分別為0.92、0.73，低于同行業(yè)公司平均水平。此外，其存貨周轉(zhuǎn)率從2015年的15.74迅速下降到2016年上半年的5.77。

　　清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授張?zhí)諅ジ嬖V記者，與同行業(yè)相比，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率太高或者太低都會(huì)帶來問題，這兩個(gè)指標(biāo)太高說明其可能存在資金使用效率低的問題，太低又顯示出其流動(dòng)性弱。對(duì)此，華達(dá)新材在招股書中也表示，希望通過此次募資改善流動(dòng)性。

　　華達(dá)新材于2014年9月被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，按規(guī)定自頒發(fā)之年份起3年內(nèi)享受稅收優(yōu)惠政策，按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅，今年即將期滿。華達(dá)新材在風(fēng)險(xiǎn)提示中稱，如果國(guó)家取消或改變所得稅優(yōu)惠政策，或者公司無(wú)法繼續(xù)取得高新技術(shù)企業(yè)資格，會(huì)導(dǎo)致公司所得稅稅負(fù)的增加，影響公司的利潤(rùn)水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)暗存

　　分析人士稱，作為鋼鐵板材的深加工企業(yè)，華達(dá)新材的“錢”途與上、下游行業(yè)的聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)。

　　2017年是實(shí)施“十三五規(guī)劃”的重要一年，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。根據(jù)工信部制定的《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃(2016-2020年)》，鋼鐵工業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩矛盾愈發(fā)突出，創(chuàng)新發(fā)展能力不足，環(huán)境能源約束不斷增強(qiáng)等問題。未來5年，我國(guó)鋼鐵工業(yè)已不再是大規(guī)模發(fā)展時(shí)期，將從供給側(cè)發(fā)力，進(jìn)入以結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)為主的發(fā)展階段。

　　根據(jù)上海鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)，近年來受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下游建筑行業(yè)的需求放緩，熱鍍鋅鋁板和彩色涂層板的總體產(chǎn)量增速放緩，2015年彩色涂層板甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。盡管未來有需求增加的趨勢(shì)，但市場(chǎng)需求的變化，正倒逼著該行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，低端產(chǎn)品需求量將持續(xù)萎縮，轉(zhuǎn)而需求高端功能型產(chǎn)品。可見，華達(dá)新材投入和研發(fā)高性能產(chǎn)品，也是為了順應(yīng)市場(chǎng)需求的變化。此外，加上來自大型國(guó)有鋼鐵企業(yè)以及同行業(yè)上市企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，華達(dá)新材要想“上位”，面臨的外部環(huán)境可謂挑戰(zhàn)不小。

　　華達(dá)新材在招股書中認(rèn)為，此次IPO與公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等方面相適應(yīng)，能使其切入高端產(chǎn)品市場(chǎng)，抓住行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇。但記者通過梳理其招股書信息，發(fā)現(xiàn)華達(dá)新材除了面臨外部環(huán)境的考驗(yàn)，還面臨消化新增產(chǎn)能的壓力。

　　招股書信息顯示，近年來華達(dá)新材在增加產(chǎn)能方面頻繁發(fā)力。繼2015年8月新增1條彩色涂層板生產(chǎn)線后，其在2016年2月又新增1條熱鍍鋅鋁板生產(chǎn)線，產(chǎn)能不斷增加。熱鍍鋅鋁板和彩色涂層板是華達(dá)新材的主要產(chǎn)品。2014年至2016年上半年，華達(dá)新材主要產(chǎn)品的年產(chǎn)能分別為79.08萬(wàn)噸、80.95萬(wàn)噸、54.11萬(wàn)噸。而在此次募股中，華達(dá)新材擬再新增2條年產(chǎn)22.5萬(wàn)噸的彩色涂層板生產(chǎn)線和1條年產(chǎn)35萬(wàn)噸的熱鍍鋅鋁板生產(chǎn)線，總共新增年產(chǎn)能80萬(wàn)噸，幾乎相當(dāng)于整個(gè)2015年的年產(chǎn)能。

　　2014年至2016年上半年，其賬面存貨金額分別為11036.35萬(wàn)元、11030.63萬(wàn)元、20703.55萬(wàn)元。其中，僅2016年上半年的存貨金額就比2015年翻了近一翻。對(duì)此，華達(dá)新材在招股書中解釋，隨著2015年以來兩次增加產(chǎn)能，公司的備貨量、完工產(chǎn)量相應(yīng)增加，同時(shí)受原材料價(jià)格回升影響，截至2016年上半年，存貨余額較上年末增加較多。

　　盡管近年來華達(dá)新材保持著較高的產(chǎn)銷率，但對(duì)于新增的相當(dāng)于2015年一整年的產(chǎn)能，其消化能力將面臨不小的考驗(yàn)。在賬面存貨金額迅速走高的情況下，擴(kuò)張的產(chǎn)能該如何消化？記者多次致電并致函華達(dá)新材，對(duì)方以臨近年關(guān)工作繁忙為由未對(duì)此做出回應(yīng)。

　　“有的人能喝一斤白酒，有的人喝一口就不勝酒力。”張?zhí)諅ケ硎?，?duì)于能否及時(shí)消化快速擴(kuò)張的產(chǎn)能，企業(yè)要量力而行。產(chǎn)能的消化，要綜合企業(yè)自身的發(fā)展階段、企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位以及行業(yè)的需求變化等情況來分析。 ：