這家以汽車雨刮系統(tǒng)為主營的公司，逾八成營收均為前五大客戶貢獻，過30%的市場占有率卻有虛高之嫌。更重要的是，占據(jù)一半營收貢獻的第一大客戶，自身也擁有同類產(chǎn)品全資子公司，利益沖突隨時爆發(fā)

　　憑借靚麗到似乎可以匹敵世界知名汽車外觀的軀殼，中國自主品牌汽車發(fā)展到了一個新的高度。然而，如果除去這層華麗的外衣，一切就沒有那么樂觀了。

　　作為汽車生產(chǎn)的細節(jié)部分，汽車零部件的成敗對中國自主汽車行業(yè)的發(fā)展起著尤為關(guān)鍵的作用。中國汽車在世界汽車領(lǐng)域始終不占優(yōu)勢，究其根源是汽車零部件行業(yè)發(fā)展和技術(shù)遠遠落后于國際水平，尤其高端零部件，在國際市場上始終處于空白。而一部汽車的組成平均需要三萬個左右的零部件。

　　隨著汽車行業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展，資本市場的大門頻頻為其敞開。2016年，八成整車上市公司和九成汽車零部件上市公司業(yè)績均出現(xiàn)增長。受此形勢驅(qū)動，汽車零部件行業(yè)也分享著這場資本盛宴。以汽車雨刮系統(tǒng)零部件和汽車門窗系統(tǒng)零部件為主營產(chǎn)品的浙江捷眾科技股份有限公司(下稱“捷眾科技”)，近日向證監(jiān)會提交了招股說明書。

　　據(jù)招股書顯示，捷眾科技擬在上交所公開發(fā)行不超過1700萬股，所募資金將用于年產(chǎn)8000萬件汽車雨刮系統(tǒng)零部件技術(shù)改造項目，年產(chǎn)9000萬件汽車門窗系統(tǒng)零部件技術(shù)改造項目，以及年產(chǎn)500副精密模具技術(shù)改造項目和研發(fā)中心與營銷中心技術(shù)改造項目。

　　捷眾科技會成為國產(chǎn)汽車零部件領(lǐng)域中的破繭者嗎？不妨先看下2016年全球汽車零部件100強榜單。在這張權(quán)威榜單中，僅上汽集團（600104）下屬公司延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司一家中國企業(yè)上榜，位列第十四位。中國汽車零部件行業(yè)整體始終擺脫不了低端的標(biāo)簽，同時進入門檻不高、集中度較低、企業(yè)數(shù)量眾多等因素令行業(yè)競爭尤為激烈。

　　顯然，捷眾科技在IPO路上仍充滿著疑問。

　　市場占有率虛高

　　據(jù)記者了解，捷眾科技是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售精密汽車零部件的高新技術(shù)企業(yè)。2014年至2016年(下稱“報告期內(nèi)”)，捷眾科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.71億元、1.74億元和2億元，同期凈利潤分別為2252.69萬元、2805.7萬元和5044.43萬元。

　　該公司招股書顯示，捷眾科技雨刮系統(tǒng)零部件的市場占有率始終保持在30%以上。報告期內(nèi)，其市場占有率分別為31.88%、31.03%和33.41%。相比之下，另一主營產(chǎn)品—門窗系統(tǒng)零部件市場占有率卻遠不及前者，且報告期內(nèi)市場占有率逐年走低，分別為4.64%、4.06%和2.72%。

　　不過，記者發(fā)現(xiàn)，招股書中披露的市場占有率計算過程中完全使用當(dāng)年新生產(chǎn)的乘用車作為基數(shù)，而汽車零部件行業(yè)根據(jù)下游客戶的不同，可以細分為整車配套市場和售后維修市場，同時，招股書中捷眾科技也表示汽車零部件包括新車裝配需求和汽車后市場的門窗系統(tǒng)維修和更換。因此，一個正常的計算方式，自然應(yīng)該以新產(chǎn)乘用車和售后維修的乘用車總數(shù)為基數(shù)。事實上，該公司忽略不計的售后維修部分將致使基數(shù)減少，而基數(shù)減少的計算方法則變相提高了捷眾科技的市場占有率。至于報告期內(nèi)售后維修的汽車零部件數(shù)量，其招股書中卻并未提及。

　　前五大客戶營收占比超過八成

　　隨著中國國內(nèi)一汽、東風(fēng)、上汽、長安等具有較大規(guī)模的自主品牌整車企業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)自主汽車零部件企業(yè)亦迎來快速發(fā)展期。在采購全球一體化的背景下，世界各大汽車公司為了降低成本，在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時逐漸減少汽車零部件的自制率，因此，市場份額的擴大使得汽車零部件行業(yè)的競爭日益激烈。原本已保持一定穩(wěn)定份額的廠商均會受到不同程度的沖擊，尤其是過度依賴單一客戶的群體。

　　招股書顯示，捷眾科技主要客戶為法雷奧、博澤集團、東洋機電等全球領(lǐng)先的汽車零部件一級供應(yīng)商。報告期內(nèi)，該公司對前五大主要客戶的銷售額占營業(yè)收入比例分別為90.02%、87.57%和84.54%。雖然對于前五大客戶的依賴性逐年走低，但是營收占比依舊八成以上。

　　其中，其第一大客戶法雷奧報告期內(nèi)的營收占比分別為47.69%、44.79%和45.46%，使其處于營收占比50%依賴單一客戶風(fēng)險線的邊緣。而記者發(fā)現(xiàn)，法雷奧作為全球排名第十一的汽車零部件集團，目前在中國設(shè)有中國總部、22家工廠、10個開發(fā)中心、3個研究中心、1個分銷中心、法雷奧零部件貿(mào)易公司及法雷奧集團亞太區(qū)采購中心。其中22個工廠之一的上海法雷奧汽車電機雨刮系統(tǒng)有限公司系法雷奧的全資子公司，其業(yè)務(wù)與捷眾科技高度相似，同時亦是其主要客戶之一。一旦該集團公司戰(zhàn)略發(fā)生轉(zhuǎn)變涉足后者業(yè)務(wù)領(lǐng)域，對于捷眾科技，總營收中的近50%額度將受到重大影響，而兩者之間的終端客戶高度重合。

　　股東里的“外來人”

　　招股書顯示，捷眾科技控股股東、實際控制人為孫秋根、董珍珮夫婦。孫秋根直接持有公司34%的股份，董珍珮則直接持有公司18.70%的股份，同時，雙方還通過瑞眾投資間接持有公司7.82%的股份。據(jù)此，孫秋根、董珍珮夫婦合計控制公司60.52%的股份。

　　孫、董夫婦二人的親屬也占據(jù)了股東中的大部分名額。其中二者的兒子女兒孫坤和孫米娜各自持股比例均為10.20%；孫秋根的兩位堂弟分別持有3.33%和0.55%的股份；董珍珮之弟和孫米娜的配偶持股比例均為2.04%。由此可見，無論是股東還是高管，大部分均系實際控制人的親屬。

　　不過，在眾親屬股東中，位列第九位的浙江富鑫創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下稱“富鑫投資”)引起了《投資時報》記者的注意，記者發(fā)現(xiàn)，招股書并未對這可能是唯一的“外來人”做任何詳細披露，僅介紹了該公司名稱、投資額和占股比例等簡易信息。同時記者查閱相關(guān)資料了解到，富鑫投資是一家專業(yè)投資機構(gòu)，主要投資于具有高成長、行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)。不過在投資捷眾科技之前，前者僅與涌金系旗下的上海祥禾股權(quán)投資合伙企業(yè)(實際控制人是魏東配偶陳金霞)一起作為發(fā)起人共同投資山東中際電工裝備股份有限公司，并于后者成功上市后退出。

　　原材料價格影響過大

　　招股書顯示，報告期內(nèi)，捷眾科技主營產(chǎn)品汽車雨刮系統(tǒng)零部件每件產(chǎn)品價格分別為2.01元、2.06元和2.06元，過去三年間該公司產(chǎn)品單位價格基本未發(fā)生變化。不過，產(chǎn)品成本卻出現(xiàn)大幅波動，報告期內(nèi)每件產(chǎn)品的成本分別為1.24元、1.20元和1.08元。銷售價格平穩(wěn)，成本價格逐年走低，毛利率則保持上升趨勢，報告期內(nèi)該產(chǎn)品毛利率分別為38.10%、41.65%和47.56%。

　　看似穩(wěn)步上升的業(yè)績，可其毛利率的增減完全取決于原材料成本的高低。捷眾科技主營產(chǎn)品的原材料是 POM、PA、PBT、PP 等塑料粒子在內(nèi)的石油化工產(chǎn)品及鍍鋅板等金屬材料。受原油價格和鋼材價格影響，成本自然不可控，更何況原材料中僅PP一個品種可以通過期貨市場進行套期保值來規(guī)避價格波動風(fēng)險，其他品種則只能各安天命。

　　記者注意到，報告期內(nèi)上述原材料占主營業(yè)務(wù)成本比例分別為85.21%、82.05%和79.03%，平均過八成的比例凸顯捷眾科技產(chǎn)品單一的軟肋，一旦遭遇原材料價格大幅上漲，而自身又不能直接面向終端用戶，議價能力將成為巨大軟肋，除此之外，該公司還受制于眾多一級汽車配件企業(yè)的采購，而其售價又不能隨原材料價格上漲而同比例提高，從而對利潤總額產(chǎn)生較大的影響。資料顯示，報告期內(nèi)若原材料價格上漲5%或下跌5%，捷眾科技利潤總額將分別下降或上升12.84%、10.64%和6.54%。

　　此外，與同行業(yè)上市公司的財務(wù)指標(biāo)對比，捷眾方面亦未見優(yōu)勢。資料顯示，報告期內(nèi)捷眾科技公司流動比率分別為1.49、1.85 和2.88，速動比率分別為1.21、1.63 和2.57，兩項指標(biāo)雖然均大于一，但是2014年和2015年可比同行業(yè)上市公司流動比率分別為2.34和2.62，速動比率為1.67和1.98。而資產(chǎn)負債率方面，報告期內(nèi)分別為52.21%、43.60%和27.47%，可比同行業(yè)上市公司2014年和2015年資產(chǎn)負債率分別為28.28%和31.82%。