一年賣出十億杯的香飄飄奶茶，杯子連起來可繞地球3圈，卻繞不過IPO審核的關(guān)口。5月16日晚間，證監(jiān)會(huì)的一則首發(fā)暫緩表決公告給第三次闖關(guān)IPO的香飄飄按下了暫停鍵，第三次沖擊IPO 的“奶茶第一股”上市之路再蒙陰影。這家以杯裝奶茶起家的民營(yíng)企業(yè)，去年賣出了12億杯奶茶，營(yíng)收24億元，凈利潤(rùn)2.66億元，但其上市之路卻充滿坎坷，6年三次沖擊IPO依然未果。

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失

　　5月16日晚間，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露的《主板發(fā)審委2017年第74次會(huì)議審核結(jié)果公告》 顯示，香飄飄食品股份有限公司(首發(fā))暫緩表決，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部沒有給出原因。不過在業(yè)內(nèi)人士看來，香飄飄IPO被暫緩表決是情理之中的事情。

　　“國(guó)家對(duì)于食品產(chǎn)業(yè)有一定的要求和愿景，希望IPO企業(yè)是有核心競(jìng)爭(zhēng)力、持續(xù)發(fā)展能力、良好盈利能力的企業(yè)?！?在食品專家朱丹蓬看來，香飄飄在發(fā)展過程中，除了營(yíng)銷費(fèi)用高企，研發(fā)費(fèi)用低下這樣的毛病，盈利能力不是非常明確，這也是香飄飄IPO暫緩一個(gè)很重要的原因。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，香飄飄的被暫緩表決，并非是因?yàn)槠鋰?yán)重依賴單一產(chǎn)品，而是無(wú)法清楚向市場(chǎng)表明如何提升和保持其單品的長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以確保公司上市后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?！皢我灰蕾噯纹凡⒉皇钦系K，像可口可樂也是單一產(chǎn)品依賴，但其保持長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很明顯，可以為投資者帶來穩(wěn)定收益和增長(zhǎng)?！?/p>

　　6年三度沖擊IPO

　　成立于2005年的香飄飄用了并不長(zhǎng)的時(shí)間成為中國(guó)最大的杯裝奶茶專業(yè)制造商，但其上市之路卻充滿坎坷艱辛。香飄飄的IPO之路從2011年就開始了，但走得一波三折。2011年，香飄飄曾申請(qǐng)IPO，但籌備過程中與保薦人出現(xiàn)分歧未能繼續(xù)；2013年，香飄飄在通過上市環(huán)保審核后一個(gè)月，突遭IPO暫停；2014年，香飄飄申報(bào)材料尚未被重新審理；2015年7月股市下跌，IPO再次被暫停。數(shù)次沖擊均未能獲批，香飄飄并未放棄上市之路，2016年，香飄飄再度闖關(guān)IPO。

　　伴隨著香飄飄第三次闖關(guān)IPO，公司產(chǎn)品單一，廣告投入額遠(yuǎn)超當(dāng)期利潤(rùn)，高額返利補(bǔ)貼是否能長(zhǎng)久維系等質(zhì)疑也如影隨形。此外，股權(quán)高度集中以及現(xiàn)金流超過其募資金額等問題也令人關(guān)注。根據(jù)招股書顯示，創(chuàng)始人蔣建琪家族合計(jì)持有股份占比達(dá)98.2%，香飄飄的股東中沒有一家機(jī)構(gòu)進(jìn)駐。

　　3年廣告費(fèi)近10億

　　招股書同時(shí)也將香飄飄產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、廣告支出超凈利潤(rùn)等問題暴露于公眾視野中。根據(jù)公司招股書，2014年至2016年，香飄飄廣告費(fèi)用分別高達(dá)3.27億元、2.52億元、3.59億元，三年廣告投放高達(dá)9.38億元，比三年凈利潤(rùn)總和6.54億元還多出近3億元。

　　面對(duì)產(chǎn)品單一化的爭(zhēng)議，香飄飄也在做出改變，招股說明書顯示，香飄飄擬將部分募集資金(約1.6億元)用于“年產(chǎn)10.36萬(wàn)噸液體奶茶建設(shè)項(xiàng)目”，這也意味著，香飄飄打算進(jìn)入液體奶茶市場(chǎng)，但是面對(duì)著液體奶茶市場(chǎng)的一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，香飄飄面臨的挑戰(zhàn)并不小。此外，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，香飄飄還開啟了產(chǎn)品升級(jí)的模式，在2016年推出行業(yè)首款“原汁奶茶”向“更健康”轉(zhuǎn)型，目標(biāo)消費(fèi)群是那些在一二線城市、關(guān)注健康和個(gè)性化體驗(yàn)的高端人群。

　　憑著杯裝奶茶走天下的香飄飄能否再度向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊還是未知數(shù)，IPO再度被按下暫停鍵后，香飄飄上市之路變得前途未卜，這一次命運(yùn)依然不掌握在自己手中?！叭绻泔h飄不能合理地解釋相關(guān)問題，那么希望會(huì)越來越渺茫。”沈萌指出。

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　　食品企業(yè)排隊(duì)闖關(guān)IPO

　　六個(gè)核桃、三只松鼠都想上市

　　IPO提速的背景下，一眾食品企業(yè)扎堆闖關(guān)IPO，除了香飄飄外，六個(gè)核桃、三只松鼠都計(jì)劃沖刺A股市場(chǎng)。

　　證監(jiān)會(huì)4月27日披露的IPO企業(yè)排隊(duì)情況顯示，擁有六個(gè)核桃品牌的河北養(yǎng)元智匯飲品有限公司擬登陸上交所，目前公司的審核狀態(tài)為“已受理”。這已是養(yǎng)元飲品第三次沖擊IPO。2011年、2012年，養(yǎng)元智匯曾先后兩次遞交IPO申請(qǐng)，但均未成功。

　　互聯(lián)網(wǎng)休閑零食品牌“三只松鼠”也在4月21日正式提交上市招股說明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。根據(jù)招股書披露，2016年三只松鼠年?duì)I收超44億元，凈利潤(rùn)超2億元，2014年至2016年的三年?duì)I收增長(zhǎng)率均超過100%。

　　養(yǎng)元智匯的盈利能力則十分逆天，憑借著占據(jù)營(yíng)收來源9成的大單品六個(gè)核桃，養(yǎng)元智匯在2015年的年收入高達(dá)91億元，凈利潤(rùn)高達(dá)26億元，凈利潤(rùn)率逼近30%，賺錢能力幾乎是其他飲料同行的6倍。盡管賺錢能力逆天，并不意味養(yǎng)元智匯的IPO可以高枕無(wú)憂，除了產(chǎn)品過分單一外，核桃補(bǔ)腦概念被質(zhì)疑、營(yíng)銷費(fèi)用高企使得六個(gè)核桃的庫(kù)存逐年高企。食品專家朱丹蓬指出，六個(gè)核桃和香飄飄的問題一樣，相對(duì)整個(gè)產(chǎn)品單一，盈利模式也不是十分健全，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，綜合實(shí)力不足以支撐，勉強(qiáng)IPO也不會(huì)得到資本市場(chǎng)的追捧和投資者的青睞，“隨著證監(jiān)會(huì)評(píng)估逐漸全面、有延續(xù)性，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足的食品企業(yè)闖關(guān)IPO會(huì)變得越來越困難?！?/p>

　　而三只松鼠則面臨著毛利率低于同行業(yè)、訴訟案件纏身、產(chǎn)品研發(fā)投入不足三大問題，隨著電商紅利逐漸消失，三只松鼠持續(xù)盈利能力面臨考驗(yàn)，這也成為三只松鼠闖關(guān)IPO最大的變數(shù)。(陳瓊) ：