十月媽咪IPO背后：近五成募集款用于補(bǔ)充流動資金

　　高庫存、線下加盟渠道的毛利率在逐年下滑

　　蔣政

　　主營孕產(chǎn)用品的上海十月媽咪網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(以下簡稱“十月媽咪”)，希望通過資本市場實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

　　近日，十月媽咪在中國證監(jiān)會官網(wǎng)公開的招股說明書顯示，公司擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1500萬股，發(fā)行后總股本不超過6000萬股，募集資金2.19億元，投資于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、設(shè)計(jì)與檢測中心項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金。

　　資料顯示，十月媽咪是主營孕產(chǎn)用品全渠道專業(yè)品牌零售商，主要產(chǎn)品包括孕婦服裝、孕婦用化妝品以及孕嬰相關(guān)用品和服務(wù)。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》記者了解到，十月媽咪近幾年的存貨還是維持在高位運(yùn)行。在2014年~2016年，十月媽咪存貨賬面余額占同期資產(chǎn)總額的比例分別為58.01%、46.77%和40.83%。同時，在此次募集資金的使用上，用于補(bǔ)其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金為1億元，占比接近募集資金的一半。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，將募集資金用于補(bǔ)充資金，可以提升公司的市場競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但是如果占比過高則或有不太合理的空間存在。通常情況下，占比超過40%以上，說明公司資金鏈有一定的緊張。服裝行業(yè)資深觀察人士、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄認(rèn)為，隨著二孩政策放開，孕產(chǎn)用品的市場需求也隨之增加。不過，孕產(chǎn)用品屬于垂直細(xì)分市場，目前行業(yè)集中度偏低。由于該領(lǐng)域市場并未成熟，前期培育成本較高。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》記者致電十月媽咪并發(fā)去采訪函咨詢相關(guān)問題，截至發(fā)稿前，尚未收到對方回復(fù)。

　　近五成募集款用于補(bǔ)充運(yùn)營資金

　　記者了解到，十月媽咪旗下產(chǎn)品包括孕婦服裝、孕婦用化妝品以及孕嬰相關(guān)用品和服務(wù)。截至2016年底，一般孕婦裝營收占整體營收的63.11%，功能性服飾、孕婦用化妝品以及其他業(yè)務(wù)分別為26.17%、6.48%和4.23%。在2014年~2016年，十月媽咪營收分別為2.74億元、2.71億元和3.40億元，凈利潤分別為2335.00萬元、1245.33萬元和2402.54萬元。

　　根據(jù)招股書顯示，2014年~2016年，十月媽咪存貨賬面余額分別為1.11億元、1.22億元、1.18億元，占同期資產(chǎn)總額的比例分別為 58.01%、46.77%、40.83%。截止到2016年末，庫齡在1年以內(nèi)的庫存商品占比55.36%，1~3年庫齡商品占比34.43%，3~5年庫齡商品占比8.17%，5年以上庫齡商品占比2.05%。

　　十月媽咪在招股書中稱，公司80%以上的銷售收入來自于直營模式，公司無法預(yù)先簽訂銷售合約再生產(chǎn)，需要保持相對充足的商品備貨，導(dǎo)致期末存貨規(guī)模較大。

　　程偉雄認(rèn)為，十月媽咪的高庫存或?qū)⒅苯佑绊懺摴镜挠芰同F(xiàn)金流?！笆聥屵鋷齑骐m然出現(xiàn)下降，卻依然維持較高水平?！背虃バ壅f，過高的庫存會影響公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及現(xiàn)金流，也體現(xiàn)了公司的運(yùn)營管理能力。如果存貨比例持續(xù)居高不下，存貨計(jì)提跌價(jià)也將進(jìn)一步增加，或?qū)⒂绊懝緲I(yè)績。

　　事實(shí)上，十月媽咪將使用接近50%的募集資金用于補(bǔ)充資金。根據(jù)招股書顯示，公司此次募集資金2.19億元，其中1億元用于補(bǔ)充其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的運(yùn)營資金。

　　宋清輝對此提出質(zhì)疑。他認(rèn)為，募集資金用于補(bǔ)充資金，雖然可以提升公司的市場競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但是若占比過高則存在不合理的可能。通常情況下，該比例超過40%以上，在一定程度上能夠說明公司資金鏈存在緊張。

　　十月媽咪在招股說明書中強(qiáng)調(diào)，“募集資金用于補(bǔ)充其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金，較難在短期內(nèi)產(chǎn)生較大的經(jīng)濟(jì)效益，不過，從長遠(yuǎn)看，補(bǔ)充其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金一方面可以減少未來債務(wù)融資，降低利息支出等財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高公司盈利能力；另一方面可以滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，從而推動公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，全面提升公司資金實(shí)力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力?！?/p>

　　另外，記者還注意到，北京消費(fèi)者協(xié)會日前公布了對網(wǎng)購平臺銷售的嬰童服裝產(chǎn)品的比較試驗(yàn)結(jié)果，60款樣品中有9款樣品未達(dá)到國家標(biāo)準(zhǔn)要求，其中標(biāo)稱由十月媽咪生產(chǎn)的商標(biāo)為octmami的嬰兒偏襟套裝在繩索和拉帶項(xiàng)目的測試中不達(dá)標(biāo)。此前，在2014年~2016年，十月媽咪還3次收到質(zhì)檢機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品抽檢不合格通告。

　　一邊關(guān)店，一邊開店

　　程偉雄告訴記者，從市場競爭格局來看，孕婦服裝產(chǎn)業(yè)集中度較低、競爭激烈。目前市場上較為知名的品牌有十月媽咪、快樂屋、惠葆、添香、奇妮等，仍有大部分品牌辨識度較低，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016 年前五大品牌的市場占有率僅5.8%。

　　值得注意的是，通過線上第三方電商平臺銷售是十月媽咪的主要銷售模式之一，在2014年~2016年，十月媽咪通過上述模式的實(shí)際銷售收入分別為1.38億元、1.34億元和1.70億元，分別占當(dāng)年售收入總額的50.29%、49.53%和50.13%。而該公司自建的“十月媽咪網(wǎng)上商城”收入并不理想，銷售收入占比尚不足1%。

　　十月媽咪也注意到了這一隱患，其招股書中說明：“一方面，若該等第三方電商平臺大幅改變其業(yè)務(wù)模式、政策、制度或經(jīng)營計(jì)劃，可能對本公司通過其零售平臺銷售產(chǎn)品的規(guī)模和盈利水平產(chǎn)生重大不利影響。另一方面，若公司未能與該等第三方電商平臺維持良好的合作關(guān)系，將可能面臨失去重要的線上銷售渠道的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　為此，十月媽咪著手開拓線下渠道。根據(jù)招股書顯示，十月媽咪此次擬使用2496.32萬元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，發(fā)力線下門店建設(shè)。按照規(guī)劃，公司將以直營租賃的方式新建旗艦店6家、專賣店14家以及以商場聯(lián)營方式新增專柜31 家。此舉能“進(jìn)一步增強(qiáng)線下客戶體驗(yàn)、構(gòu)建合理的銷售體系、完善營銷網(wǎng)絡(luò)布局”。而在此前，十月媽咪開設(shè)了224 家直營店、授權(quán)140 家加盟商開設(shè)了287 家加盟店。

　　不過，《中國經(jīng)營報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，在2016年，十月媽咪線下加盟渠道門店減少27家。數(shù)據(jù)顯示，在2016年，十月媽咪線下加盟渠道門店新增42家，退出69家，整體數(shù)量由年初的314家較少至287家。另外，十月媽咪線下加盟渠道的毛利率逐年下滑。在2014年~2016年，該公司毛利率分別為62.33%、58.58%和56.56%。

　　程偉雄表示，從線上往線下走，是十月媽咪必須面臨的問題。該公司需要努力實(shí)現(xiàn)線上業(yè)務(wù)和線下業(yè)務(wù)互補(bǔ)，并將線上業(yè)務(wù)和線下業(yè)務(wù)打通。

　　同時，十月媽咪子公司的經(jīng)營狀況并不樂觀。目前，十月媽咪擁有杭州普宏、十月媽咪服飾、杭州佳婉、有喜電商、上海佳婉等5家全資子公司。在2016年，杭州普宏、杭州佳婉、上海佳婉等3家子公司均處于虧損狀態(tài)。

　　“隨著自身規(guī)模的擴(kuò)大，十月媽咪需在營銷推廣和品牌美譽(yù)度上多下功夫。另外，隨著孕產(chǎn)用品市場的發(fā)展，會有更多業(yè)務(wù)資本介入，該領(lǐng)域的市場競爭會進(jìn)一步加劇，這也對十月媽咪自身的運(yùn)營和管理能力提出考驗(yàn)?！背虃バ壅f。 ：