剛剛過去的周末，證監(jiān)會的三位主要負責人齊齊亮相，奔赴三地參加活動并發(fā)表公開講話，內(nèi)容主要涉及IPO、證券公司定位等問題。

　　其中，證監(jiān)會主席劉士余在證券業(yè)協(xié)會會員大會上發(fā)言時提到，證券公司應勤勉盡責盡職調(diào)查，從源頭上嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)，不能只薦不保、一上了之；主席助理宣昌能則就近期頗受關(guān)注的IPO發(fā)行問題表態(tài)：優(yōu)化IPO審核、完善發(fā)行機制、嚴厲打擊IPO常態(tài)化發(fā)行中的違法違規(guī)。

　　6月份以來，證監(jiān)會似乎有意降低了IPO的發(fā)行速度(由之前每個工作日3家左右調(diào)低到一周10家以內(nèi))，但業(yè)內(nèi)對于新股發(fā)行問題展開的爭論并未停歇。贊同派認為，IPO抽血、配套機制仍不完善；反對派則認為融資是資本市場的核心功能、IPO和二級市場走勢沒有必然關(guān)系。

　　實際上，每逢股指低迷之時，關(guān)于是否暫停IPO的討論就會搬上臺面，這也是A股被稱為“政策市”的緣由之一。理由是新股發(fā)行過多，造成股市“失血”，吸走二級市場資金，拖累股價。在A股短短20余年歷史上，IPO暫停過9次，累計長達5年半，從現(xiàn)實數(shù)據(jù)來看，暫停IPO與股指漲跌并無多大關(guān)聯(lián)。有暫停必有重啟，利多利空難以一而論之。

　　但IPO帶來的爭論卻值得思考。例如當下出現(xiàn)的新股帶病發(fā)行、市場只進不退等問題。從市場化的角度而言，實行注冊制的成熟市場允許“帶病發(fā)行”，將選擇權(quán)交給投資者。然而頗為尷尬的是，中國目前實行的還是核準制，監(jiān)管層從某種角度講是在幫投資者審核，所以一旦新股發(fā)行上市，就遭到瘋狂認購，今年以來新股中簽率多數(shù)為萬分之幾；即便整個市場一直低迷，但新股上市后也會連番漲停，少則四五個，多則十幾個，凡中簽者獲利均不菲。

　　筆者雖然不贊同暫停IPO，但認為IPO引發(fā)的相關(guān)問題和爭議，監(jiān)管層不能視而不見。

　　最明顯的無非是，即使在股指低迷時，新股一上市也會大漲，打新一旦中簽就等于凈賺數(shù)千上萬。導致這種情況的原因何在？答案是監(jiān)管層的審核制度以及新股發(fā)行市盈率的限制。一方面，監(jiān)管層以“保護投資者”的名義對新股能否上市進行審核，這無疑在暗示：發(fā)行的企業(yè)都是“挑”過的；另一方面，目前剔除銀行等大盤藍籌股外，A股整體市盈率大致在40倍左右，但發(fā)行的新股都被限制在23倍以下，如此情形，試問新股上市焉能不大漲一番？

　　另一個備受詬病的是A股“只進不出”。這半年多一年，新股上市一個月五六十家，但退市寥寥無幾，一年1~2家而已。對標成熟市場，這樣的狀態(tài)明顯不合理，且退市公司少的原因，并非A股上市公司普遍優(yōu)質(zhì)，而是退市制度執(zhí)行力度不夠。

　　一般而言，一家公司上市一段時間后，因行業(yè)環(huán)境或自身經(jīng)營等問題，喪失了持續(xù)盈利能力，不具備繼續(xù)上市條件，理應退出資本市場。但在A股市場，大部分瀕臨退市的公司，都以借殼、重組等途徑臨門一腳“恢復”持續(xù)盈利能力，部分常年未恢復持續(xù)盈利能力者，亦可通過財務手段規(guī)避退市政策，繼續(xù)留在A股市場。于是在A股形成了炒作“殼”資源的惡習，許多人樂此不疲，甚至出現(xiàn)了因?qū)ｉT炒作“ST”股而獲利匪淺的“牛散”。

　　這也導致一個十分滑稽的現(xiàn)象，作為公司退市與否發(fā)主要考量——連續(xù)三年虧損退市，在A股市場幾乎沒有真正執(zhí)行過，或者說二十多年來極少有公司因連續(xù)三年虧損而退市。因為連續(xù)虧損、喪失持續(xù)盈利能力的上市公司，還有一個很大的用處：被借殼。此類情況某種程度上成為監(jiān)管視而不見的潛規(guī)則。

　　可見，制度和規(guī)則的制定很重要，但是如果不能執(zhí)行到位，也就是一紙空文、形同虛設(shè)。劉士余主政證監(jiān)會以來，一直以“鐵腕治市”著稱：叫停忽悠式重組、出臺借殼新規(guī)、嚴處“鐵公雞”、痛批高送轉(zhuǎn)、怒罵資本大鱷，不一而足。包括日前重申對券商的要求，這些對于當前資本市場發(fā)展，無疑具有正面意義。

　　這些監(jiān)管舉措，有些因治亂之需的新制度，有些則是已有的舊規(guī)則。以近日備受關(guān)注的證券公司要對投資者進行風險評估為例，相關(guān)規(guī)定早已有之，只不過證券公司在客戶開戶時只將此看作一個流程，而非要求。退市制度更是如此，二十多年來一直存在，只可惜執(zhí)行時一直大打折扣。

　　總之，在當前股市低迷之際，暫停IPO并非明智之舉，應該常態(tài)化IPO發(fā)行。但對于IPO相關(guān)的新股上市即大漲、中簽等于賺錢，以及A股“只進不出”等不正?，F(xiàn)象，監(jiān)管層不能坐視不理。 ：