你還記得曾經(jīng)霸屏的愛瑪電動車嗎？成立19年的它也要上市了

　　提起愛瑪電動車，許多人腦海中恐怕首先閃現(xiàn)的就是歌手周杰倫騎著它的身影，以及那句經(jīng)典廣告詞“愛就馬上行動”。

　　6月29日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了電動自行車研發(fā)制造商愛瑪科技集團(tuán)股份有限公司的招股說明書，愛瑪科技終于在成立的第19年啟動IPO，擬發(fā)行6500萬股，募集資金16.8億元，用來補(bǔ)充流動資金以及公司電動車、自行車整車、配件加工制造等多個項目的擴(kuò)產(chǎn)、升級。

　　一直以來，愛瑪自稱為“電動車行業(yè)領(lǐng)跑者”，從銷量上看確實對得起這個稱號。根據(jù)ZDC互聯(lián)網(wǎng)消費調(diào)研中心發(fā)布的《2017年中國電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，愛瑪電動車在2016年的銷量為359萬臺，市場占有率11.17%，位列行業(yè)第一。

　　然而在資本的道路上，愛瑪卻掉隊了：銷量排名第二的雅迪早在2016年5月于香港上市，排名第四的新日也在去年4月份在A股上市。愛瑪科技也曾在2012年前后籌備上市，但因兩位公司股東的爭執(zhí)而無疾而終。

　　阻礙并不僅限于內(nèi)部。6年過去了，此時的電動自行車行業(yè)已經(jīng)高度市場化，眾多大小品牌的產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，還有多家共享單車公司對“共享電動車”項目躍躍欲試。此外，隨著汽車自動駕駛技術(shù)的發(fā)展，人們越來越關(guān)注道路安全問題，電動自行車的安全性也常常遭人詬病。

　　盡管仍是行業(yè)銷售老大，愛瑪也不得不面對盈利嚴(yán)重下滑的窘境，這份招股書展現(xiàn)了愛瑪科技的焦慮，同時也是整個電動自行車行業(yè)共同面對的現(xiàn)實。

　　利潤越來越少，產(chǎn)品鮮有創(chuàng)新

　　愛瑪科技成立于1999年，起初只是天津當(dāng)?shù)氐囊患易孕熊嚻髽I(yè)，2004年正式進(jìn)入電動自行車行業(yè)，“酷炫”、“時尚”一直是其主打的產(chǎn)品理念。截至2017年年底，周杰倫已經(jīng)為愛瑪電動車代言了10年，除此之外，愛瑪也曾邀請范冰冰、EXO、金秀賢等為其產(chǎn)品做代言，這確實讓愛瑪電動車得到了很多年輕人的關(guān)注。

　　愛瑪科技的主要銷售模式為經(jīng)銷，占公司營業(yè)收入的90%以上，截至2017年年末共有超過1900家經(jīng)銷商。盡管增收不增利，但為了拉動銷量，它對品牌的廣告投入始終未曾松懈。從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，愛瑪科技的銷售費用一直很高，2015年至2017年分別為3.12億元、2.94億元、3.72億元，這其中的增長主要就源于廣告，其2017年的廣告費用高達(dá)2.21億元。2018年愛瑪科技還將在央視投入近2億元的廣告費。

　　然而更大的市場份額并不意味著更高的盈利，招股書顯示，愛瑪科技2017年全年銷售電動車377.23萬輛，營業(yè)收入為77.94億元，同比增長20.95%，凈利潤卻從2016年的6.97%變?yōu)?017年的3.37%，同比下滑41.43%，幾乎腰斬，這還是將政府補(bǔ)助算進(jìn)利潤后的結(jié)果。

　　在招股書中，愛瑪科技將雅迪控股、新日股份(603787,股吧)、浙江綠源和臺鈴車業(yè)列為公司的競爭對手。2017年雅迪控股營業(yè)收入78.50億元，與愛瑪科技幾乎相同，凈利潤卻是愛瑪科技的1.5倍，且愛瑪科技3年的綜合毛利率均低于行業(yè)平均水平。

　　當(dāng)然，銷量上升、利潤下降并不是愛瑪一家遇到的情況，雅迪、新日皆是如此，這源于電動自行車的配件成本不斷上升。根據(jù)招股書披露，構(gòu)成愛瑪電動車的3個主要配件為蓄電池、電機(jī)和控制器，它們分別在2017年漲價25%、4%和7%；與此同時，品牌為了爭取市場份額，不斷下調(diào)電動自行車成車售價。

　　在這種情況下，加大豪華款電動自行車的銷量和利潤尤為重要。在招股書中，愛瑪科技將產(chǎn)品智能化列為自己的競爭劣勢，相比較于愛瑪?shù)摹澳贻p”、“炫”，雅迪將品牌的關(guān)鍵詞已描述為“智能”、“高端”，2017年的研發(fā)投資比2016年增加11.8%，其今年最新推出的車型已經(jīng)配置無線充電功能。

　　所以愛瑪科技也在招股書中表示，將投資5000萬元用于建設(shè)研發(fā)中心，并將生產(chǎn)線中的部分操作升級為機(jī)器人(300024,股吧)操作完成，此外，愛瑪科技將進(jìn)一步開發(fā)“大數(shù)據(jù)平臺”，用信息管理提高銷售和服務(wù)效率。

　　受政策波動影響大

　　愛瑪科技在2015年至2017年記入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為 2540.66萬元、3965.32萬元和787.07萬元，占當(dāng)期利潤總額的比重分別為5.35%、6.72%，2017年則高達(dá)20.35%，這就意味著，一旦政府的補(bǔ)助政策發(fā)生較大變化，將嚴(yán)重影響愛瑪科技的盈利能力。

　　另一項風(fēng)險則直接來自于政策的變動：電動自行車的《新國標(biāo)》將于2019年4月15日起正式實施，對電動自行車的各項關(guān)鍵性能，如整車質(zhì)量、整車尺寸、最高時速等進(jìn)行了修改。根據(jù)愛瑪科技在招股書中呈現(xiàn)的“風(fēng)險因素”提示，如果公司在《新國標(biāo)》正式實施及各地對電動自行車的適用目錄政策調(diào)整正式出臺之前，未按要求對產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)銷售等方面進(jìn)行調(diào)整，或者及時消化掉新舊國標(biāo)替代的過程中公司生產(chǎn)的電動自行車產(chǎn)品，將對公司造成重大影響。

　　從招股書來看，2015年至2017年愛瑪科技的存貨凈額分別為1.74億元、2.99億元和3.59億元，占總資產(chǎn)的比例分別為5.01%、5.31%和6.47%。電動自行車標(biāo)準(zhǔn)的修改將導(dǎo)致大批產(chǎn)品的更替，帶來潛在的存貨跌價問題。

　　此外，為了適應(yīng)新國標(biāo)，公司還需要在產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)線改造等方面投入資金，愛瑪科技IPO的大部分募集資金也將被用于解決這個問題，而愛瑪科技的負(fù)債一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于另外兩家上市品牌——2015年至2017年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.15%、81.97%、80.85%，高于行業(yè)的平均值。因此有人也說，上市是愛瑪?shù)淖詈筮x擇。

　　新業(yè)務(wù)的盈利持續(xù)性值得懷疑，海外市場開拓緩慢

　　據(jù)統(tǒng)計，截至2016年年末，持有有效生產(chǎn)許可證的電動自行車生產(chǎn)企業(yè)有700家，可見市場的分散度很高，且由于多數(shù)品牌以經(jīng)銷模式為主，因此即使像愛瑪、雅迪等領(lǐng)先企業(yè)，其客戶也極為分散。

　　愛瑪科技在招股書中列舉了近3年公司前十大客戶的銷售占比，它們分別為11.2%、11.6%和13.89%，2017年的比例之所以增長，是源于第一大客戶“摩拜”的自行車訂單大幅提升。2017年5月13日，摩拜與愛瑪科技簽署了為期3年的銷售合同，當(dāng)年就給愛瑪科技帶來了3.46億元的訂單，占愛瑪科技總收入的4.44%，也直接將愛瑪科技的自行車收入占比從1%拉升到6.44%。

　　不過，也正是共享單車業(yè)務(wù)拉低了愛瑪科技的毛利率，此外，隨著共享單車倒閉潮的到來，多家自行車生產(chǎn)廠已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，未來自行車訂單能為愛瑪科技帶來多少盈利，其持續(xù)性值得懷疑。

　　除了在國內(nèi)尋找新的業(yè)務(wù)增長點，愛瑪科技的海外市場開拓也有待加強(qiáng)。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2016年中國出口的電動自行車有140余萬輛，出口總金額約為4億美元。愛瑪科技在國內(nèi)廣告上一擲千金，卻在國際市場“失聲”。

　　相比之下，雅迪更早邁出了國際化的腳步，它以2000萬美元的價格成為2018年俄羅斯世界杯的亞洲區(qū)贊助商，盡管被很多人挖苦為“離足球最遠(yuǎn)的贊助商”，但確實提高了雅迪品牌的國際知名度。

　　值得注意的是，愛瑪科技并沒有在招股書中披露有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量的問題，由于進(jìn)入市場的門檻低，電動自行車的產(chǎn)品質(zhì)量問題頻出。在今年“3.15”期間，愛瑪電動車被南京、長春、北京等多座城市的工商局通報產(chǎn)品質(zhì)量不合格；除此之外，非機(jī)動車的交通秩序究竟能夠完善到什么程度，或許也是影響電動車行業(yè)發(fā)展的最不穩(wěn)定因素了。