編者按：如今，在線音樂市場終于迎來黃金時代。

　　騰訊音樂娛樂集團已經(jīng)正式遞交赴美上市招股書，據(jù)報道估值在250億-300億美元，這一估值已經(jīng)逼近網(wǎng)易288.23億美元的市值。

　　在線音樂市場近幾年發(fā)展迅速，除了用戶數(shù)量的迅速增長外，版權(quán)保護和用戶付費習(xí)慣等市場環(huán)境得到巨大的改善。

　　騰訊音樂的招股書中提到，根據(jù)iResearch的數(shù)據(jù)，2017年中國在線視頻的付費率已經(jīng)達(dá)到22.5%，在線游戲的付費率達(dá)14.1%。

　　2018年第二季度，騰訊音樂的付費用戶已經(jīng)達(dá)2330萬，付費率為3.6%，相比于在線視頻和游戲，市場空間還很大。

　　騰訊音樂娛樂集團收入主要來源為付費訂閱、數(shù)字專輯、虛擬禮物和增值會員，2018年上半年營收達(dá)86.19億人民幣，而2017年同期為44.85億人民幣，同比增長92%。2018年上半年調(diào)整后利潤為21.12億人民幣，而2017年上半年調(diào)整后利潤為7.32億人民幣，同比上升近兩倍(189%)。

　　在線音樂市場如今取得的成績，是十年前初次提出音樂收費時不敢想象的，在線音樂市場，多年來處于持續(xù)燒錢虧損狀態(tài)。如今，在線音樂市場終于迎來黃金時代，音樂人這個群體也獲得了新的生存方式。

　　豐厚的版權(quán)收益

　　音樂行業(yè)，作為15年來最后一個“誰都想投資”的行業(yè)，如今，它又回來了！大量的資金開始涌入，被用于購買流行歌曲版權(quán)。

　　隨著流媒體付費訂閱越來越受到主流的認(rèn)可，大型音樂流媒體服務(wù)公司，如Spotify、Apple Music、騰訊音樂、Pandora、亞馬遜音樂、YouTube Music和Deezer等，都已經(jīng)進(jìn)入了全盛時期。

　　美國的音樂流媒體服務(wù)，目前擁有超5100萬付費訂閱用戶。流媒體行業(yè)整體收入增長41%，付費流媒體收入增長45%，受此推動，去年全球音樂產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模增長了8%，增至173億美元。

　　音樂流媒體的行業(yè)的迅速發(fā)展，意味著歌曲版權(quán)擁有者收入激增、新興娛樂市場擴張、數(shù)字視頻播放量日益增加，以及音樂在VR等新內(nèi)容格式中的潛在用途進(jìn)一步擴大。不出所料，私募基金、家族基金、產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老基金也都希望參與其中。

　　一首歌的版權(quán)有兩種類型：詞曲版權(quán)(即著作權(quán))和錄音版權(quán)。一首歌曲的音樂成分，包括歌詞、旋律等在內(nèi)，來自擁有詞曲版權(quán)的歌曲作者(他們通常會簽署發(fā)行協(xié)議，他們的發(fā)行商除了獲得一半的版稅外，還會獲得所有權(quán))。與此同時，正在被演出的歌曲版本來自擁有錄音版權(quán)的唱片藝術(shù)家(他們通常會簽署唱片協(xié)議，唱片公司會獲得錄音版權(quán)和大部分版稅)。

　　流行歌曲之所以值錢，版稅功不可沒：當(dāng)歌曲在流媒體中被播放，iTunes上下載，YouTube上翻唱(機械許可證)，在收音機或雜貨店播放(表演許可證)，作為配樂在電影或電視上播放(同步許可證)或其他用途，都會產(chǎn)生版稅。歌曲的著作權(quán)所有者將會獲得更多的版權(quán)，來抵消他們所承擔(dān)的創(chuàng)作風(fēng)險。出版商可以從某些渠道收取版稅，而錄音版權(quán)方則不需要。(比如廣播劇)

　　對于流行歌曲背后的詞作者來說，這些版稅就是一個可觀的收入，每年可達(dá)數(shù)萬、數(shù)十萬甚至數(shù)百萬美元。當(dāng)然，大多數(shù)歌曲都不會盈利，畢竟在競爭激烈的行業(yè)中找到一條屬于自己的路是很困難的。歌手那么多，但受歡迎的可能只有幾千名，更不用說那些傳奇藝術(shù)家，他們的音樂在幾十年內(nèi)都能保持流行，這也意味著成功音樂家的版權(quán)在他們或他們的發(fā)行商決定出售時將會產(chǎn)生溢價。

　　投資流媒體經(jīng)濟

　　2017年，流媒體服務(wù)收入占到了全球音樂行業(yè)收入的38%，最終超過了傳統(tǒng)專輯銷售和歌曲下載收入。訂閱流媒體服務(wù)在此刻進(jìn)入了一個“賽點”，但是它們還有很長的路要走。高盛媒體行業(yè)分析師Lisa Yang預(yù)測，到2030年，隨著全球流媒體市場規(guī)模將會擴大到340億美元(幾乎全部來自付費訂閱)，全球音樂產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模將達(dá)到410億美元。

　　Merck Mercuriadis旗下?lián)碛兄鏓lton John、Guns NRoses和碧昂斯等超級巨星，并于6月份在倫敦證券交易所融資2億英鎊(約2.6億美元)，這筆資金將被用于音樂知識產(chǎn)權(quán)投資公司Hipgnosis Songs的運營中。他的計劃是在未來三到五年內(nèi)融資和投資10億英鎊。他認(rèn)為，被動消費者向主動消費者的轉(zhuǎn)變將使音樂產(chǎn)業(yè)達(dá)到前所未有的高度。

　　事實上，流媒體音樂是原有音樂模式的轉(zhuǎn)變。由于人們可以在一些渠道(有廣告)免費獲取音樂或低價訂閱(沒有廣告)獲取音樂，消費者不再主動選擇特定的歌曲，甚至在無法獲取某些有版權(quán)的音樂時候，選擇非法下載。

　　當(dāng)消費者支付一定的價格就可以獲取所有的歌曲，人們就開始傾向于獲取更廣泛的音樂，探索更多的音樂流派，發(fā)現(xiàn)更多音樂節(jié)，也可以聽幾十年前的老歌。那些以前從來不怎么購買音樂的消費者，現(xiàn)在每年也開始支付120美元的訂閱費來享受更多藝術(shù)家的作品。

　　零售業(yè)也在這樣做：通過Soundtrack Your Brand(脫胎于Spotify)等流媒體產(chǎn)品，他們正在使用商業(yè)許可證——這種許可證更為昂貴——在商店里播放更廣泛的音樂，而不是放在收音機上或播放同樣的幾張CD。

　　音樂產(chǎn)業(yè)的大部分市場增長在中國、印度、拉丁美洲以及尼日利亞等新興市場，在這些市場，付費訂閱或購買會員正逐步取代了盜版音樂。騰訊音樂的三項流媒體服務(wù)在中國市場份額約為75%(去年，中國音樂市場整體激增34%)。騰訊音樂正在籌備IPO，其可能與Spotify今年4月IPO時290億美元的估值接近。與此同時，拉丁美洲的音樂產(chǎn)業(yè)的收入去年增長了18%。

　　西方音樂融合了全球流行文化，隨著這些國家進(jìn)入流媒體時代，它們正通過廣告收入(至少是廣告收入)，以及越來越多的付費訂閱，通過數(shù)億聽眾盈利。

　　美國音樂版權(quán)代理公司Primary Wave創(chuàng)始人Larry Mestel表示：新興市場為其客戶帶來更多收入，如Smokey Robinson、Alice Cooper、Melissa Etheridge和Bob Marley，新的粉絲群開始在網(wǎng)上與他們互動。他在2016年募資推出了一支3億美元的新基金(得到了黑石唱片和其他機構(gòu)的支持)，以收購音樂目錄的版權(quán)。他說，流媒體模式帶來了巨大的增長機會，市場隨即有了很大的改善。

　　推動流媒體音樂產(chǎn)業(yè)增長的不僅僅是這些音樂平臺，在線視頻的爆發(fā)使得來自YouTube、Hulu或是Amazon Prime Video等平臺上的節(jié)目，帶來了越來越多的歌曲同步許可；僅在2017年，全球同步許可收入就同比增長了10%。在過去的一年里，F(xiàn)acebook與每一家大型發(fā)行商簽署了許可證，以涵蓋其用戶在Instagram Stories和Facebook Video中對歌曲片段的使用。

　　歌曲目錄估價過高

　　目錄通常是根據(jù)“凈發(fā)行商份額”來估價的，凈發(fā)行商份額是支付完欠給他人的百分比后剩余的年度版稅的平均金額(比如藝術(shù)家仍然持有的版稅部分股份)。

　　當(dāng)Round Hill Music于1月份以2.45億美元收購Carlin，以獲得貓王、詹姆斯·布朗、AC/DC和其他公司目錄的所有權(quán)時，它支付了16倍的凈發(fā)行商份額，這相比于當(dāng)前市場上交易傳奇藝術(shù)家目錄時的價格要高，但并不少見。就在三年前，其倍數(shù)穩(wěn)定在10-12范圍內(nèi)。

　　Kobalt從GV和Balderton Capital等風(fēng)險投資公司融資了2.05億美元，成為以技術(shù)為中心的發(fā)行商和標(biāo)簽服務(wù)巨頭，也成為了這個領(lǐng)域的活躍參與者。除了其核心業(yè)務(wù)(在傳統(tǒng)發(fā)行商和標(biāo)簽中因未能控制客戶版權(quán)而被迫退出)，該公司還推出了兩支基金(最近一支基金規(guī)模為6億美元)，以幫助像英國鐵路養(yǎng)老基金這樣的機構(gòu)投資者獲得音樂版權(quán)，來作為資產(chǎn)類別的風(fēng)險敞口。

　　去年12月，他們的基金以1.6億美元的價格收購了發(fā)行商SONGS Music Publishing的目錄。據(jù)報道，在這一次出售過程中，有另外13家希望購買Lorde、The Weeknd和其他年輕流行和嘻哈藝術(shù)家的歌曲所有權(quán)。

　　價格太高了？

　　當(dāng)一個資產(chǎn)類別中的資金快速增長以及相應(yīng)的價格上漲時，我們自然會疑惑是否存在泡沫。畢竟，去年該行業(yè)收入仍然只有1999年的68%，一旦流媒體完成早期的大多數(shù)消費者獲取階段，增長速度將不可避免地放緩。

　　但是推動資金增長的基本面與長期轉(zhuǎn)變是一致的——很明顯，音樂流媒體在短短幾年內(nèi)仍有很大的發(fā)展空間，尤其是當(dāng)大部分人口剛剛連接到互聯(lián)網(wǎng)。此外，隨著諸如增強現(xiàn)實和虛擬現(xiàn)實等新內(nèi)容格式的實現(xiàn)，音樂同步許可的新類別將不可避免地出現(xiàn)。

　　當(dāng)然，每個目錄都有自己的行情。正如Shamrock Capital總經(jīng)理Jason Sklar強調(diào)的那樣，上漲的趨勢并沒有平等地提升所有的目錄。鑒于流媒體服務(wù)用戶的年輕化以及這些流派藝術(shù)家的數(shù)字本土社交媒體參與，流媒體革命似乎對嘻哈、說唱和流行音樂帶來了不成比例的好處。

　　除了購買價格之外，評估這個市場交易的關(guān)鍵變量也是潛在買家可以為目錄提供的運營價值：他們可以向新的電視節(jié)目、廣告活動和任何其他能保持其文化相關(guān)性的項目推介過去的歌曲。這就是戰(zhàn)略投資者在發(fā)行權(quán)方面優(yōu)于純粹金融投資者的地方，尤其是當(dāng)涉及到中層藝術(shù)家的音樂時。

　　隨著長期強勁的市場增長和各種可能的利基和戰(zhàn)略，音樂版權(quán)作為一個資產(chǎn)類別，我們將會看到一些新的玩家出現(xiàn)。