以精細化工為主業(yè)的該公司在融資方面并不順利，且目前無戰(zhàn)略投資者介入，其居高不下的非經(jīng)常損益占比也令市場擔心

　　從石器時代、青銅器時代、鋼鐵時代直到復合材料時代，對材料的認知程度與利用能力，決定了社會的發(fā)展形態(tài)以及人們的生活質(zhì)量。尤其是在智能化、自動化大力推進的今天，對于傳統(tǒng)材料進行改進的新材料，已逐漸演變成為業(yè)內(nèi)持續(xù)關(guān)注的焦點。

　　位于杭州市的浙江建業(yè)化工股份有限公司(下稱建業(yè)股份)，便是這樣一家與新材料息息相關(guān)的企業(yè)。該公司主營業(yè)務為低碳脂肪胺、增塑劑、醋酸酯、電子化學品等的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。2018年10月，建業(yè)股份在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，擬發(fā)行A股股票4000萬股，募集資金5.9億元用于公司主業(yè)的發(fā)展。

　　精細化工是當今世界化學工業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略重點，也是發(fā)展最快的經(jīng)濟領(lǐng)域之一。精細化工占化工總產(chǎn)值的比例，即精細化率的高低往往是衡量一個國家或地區(qū)科技水平高低與經(jīng)濟發(fā)展程度的重要標志。據(jù)公開資料顯示，目前中國總體精細化率為45%左右，但與北美、西歐和日本等發(fā)達經(jīng)濟體60%—70%的精細化率相比，仍有很大上升空間。

　　基于自身特性，精細化工行業(yè)對于資金與技術(shù)的需求均極為迫切。然而，《投資時報》研究員注意到，以精細化工為主業(yè)的建業(yè)股份在融資方面并不順遂。事實上，本次募資是繼第一次IPO失敗之后的卷土重來。

　　二度IPO

　　作為國家級高新技術(shù)企業(yè)、國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，建業(yè)股份在科研方面具備一定實力。招股書顯示，該公司立足于低碳脂肪胺、增塑劑、醋酸酯、電子化學品等產(chǎn)品的研發(fā)，擁有34項發(fā)明專利，并與多所全國知名高等院校及研究所建立了緊密的產(chǎn)學研合作。

　　然而，就是這樣一家行業(yè)內(nèi)技術(shù)相對領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，融資模式卻極為單一，主要依靠銀行借款和自身積累，且近年來也鮮有戰(zhàn)略投資者問津。

　　《投資時報》研究員了解到，2010年建業(yè)股份曾引入投資機構(gòu)，并與點石創(chuàng)投、湖州創(chuàng)投及中安盛投資共同簽署《向浙江建德建業(yè)有機化工有限公司增資協(xié)議書》。上述增資完成后，點石創(chuàng)投、湖州創(chuàng)投及中安盛投資分別持有建業(yè)股份2.35%、2.35%、1.41%股份。

　　與此同時，投資機構(gòu)還與公司實際控制人馮烈簽署對賭協(xié)議，約定自增資協(xié)議生效之日起三年內(nèi)，如建業(yè)股份未能向中國證監(jiān)會報首次公開發(fā)行上市申請文件并獲得審核通過，三家機構(gòu)有權(quán)將股份轉(zhuǎn)讓給馮烈，并獲得相應約定的賠償。而受政策及其他因素影響，在上市承諾期到來之際，建業(yè)股份并沒有獲得IPO審核通過，故此前述三家機構(gòu)一致選擇退出。

　　自此以后，該公司再未引入任何戰(zhàn)略投資者，即便是在2018年資金鏈緊張時期也是如此。

　　通過查詢招股書，《投資時報》研究員注意到，就股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，本次發(fā)行前公司實際控制人馮烈直接持有67.26%股權(quán)，并通過建業(yè)投資、建屹投資間接控制公司3.03%的股權(quán)，合計控制70.29%的股權(quán)。從馮烈當前持有股權(quán)的比重來看，建業(yè)股份還存在使用股權(quán)進行融資的空間。

　　那么，不再引進戰(zhàn)略投資者，究竟是另有打算還是投資機構(gòu)無意進入？對此，建業(yè)股份相關(guān)負責人向《投資時報》解釋道，從長期來看，公司融資渠道需要得到有效改善。故此，公司發(fā)行人擬通過本次公開發(fā)行股票募集資金，改善公司的資金供應狀況，緩解后續(xù)發(fā)展過程中項目建設對資金的需求。

　　非經(jīng)常性損益居高不下

　　僅從2015年至2017年及2018年上半年(下稱報告期)歸母凈利潤來看，建業(yè)股份增速表現(xiàn)出色。但《投資時報》研究員同時注意到，近年來，其凈利潤大幅提升很大程度上是基于非經(jīng)常性損益的居高不下。

　　招股書顯示，2015年—2017年該公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2943.3萬元、5534.6萬元、1.8億元，2018上半年升至1.4億元。具體來看，報告期內(nèi)，建業(yè)股份歸屬于母公司所有者的非經(jīng)常性損益稅后凈額分別為1152.5萬元、1376.2萬元、8849.4萬元和1049.07萬元，占歸屬于母公司所有者凈利潤的比重分別為39.16%、24.87%、48.40%和7.30%。非經(jīng)常性損益比例之高一目了然。

　　據(jù)了解，出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要基于五馬洲遷建和泰州建業(yè)關(guān)停產(chǎn)生的資產(chǎn)處置損益和相關(guān)政府補償。一方面，建德市土地收購儲備中心五馬洲遷建補償資金總額為1.9997億元，截至2018年6月30日，尚有7998.8萬元搬遷補償款未支付完畢。另一方面，泰州建業(yè)為配合當?shù)卣?guī)劃要求實施關(guān)停。屆時，作為母公司的建業(yè)股份能夠拿到的搬遷補償金額為1.24億元，截至2018年上半年，其尚余619.38萬元補償款未拿到手。這也意味著，非經(jīng)常性損益將在很長一段時間里繼續(xù)成為公司凈利潤的組成部分。

　　對此，建業(yè)股份解釋道，后期非經(jīng)常性損益對于凈利潤占比將逐步減少。此外，公司也將緊跟行業(yè)發(fā)展潮流，致力于鋰電池溶劑、新型塑膠原材料等新型產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，進一步豐富公司的產(chǎn)品線，為公司帶來新的業(yè)務增長點。

　　不過就目前建業(yè)股份的主營業(yè)務現(xiàn)狀而言，增強主營業(yè)務收入，降低非經(jīng)常性損益，短期之內(nèi)可謂困難重重。

　　籌資活動現(xiàn)金流吃緊

　　與扣非凈利潤相比，現(xiàn)金流的“陰晴”更加不容忽視。

　　《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)建業(yè)股份籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7645.36萬元、-5965.57萬元、-15550萬元、-7612.97萬元，呈現(xiàn)增長態(tài)勢。值得注意的是，2018年1-6月，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-478.75萬元。

　　業(yè)內(nèi)有觀點認為，當經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負、投資活動現(xiàn)金流量凈額為正、籌資活動現(xiàn)金流量凈額為負時，企業(yè)則處于衰退期。具體表現(xiàn)為市場萎縮，產(chǎn)品銷售的市場占有率下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小于流出，同時企業(yè)為了應付債務不得不大規(guī)模收回投資以彌補現(xiàn)金的不足。

　　然而，建業(yè)股份并不認同此種看法。企業(yè)相關(guān)負責人對此回應道，2015年和2016年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均小于當期凈利潤，主要系公司經(jīng)營性應收應付規(guī)模的擴大以及生產(chǎn)備貨的增加導致現(xiàn)金流出所致。2017年度公司凈利潤與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量的差異主要系公司收到的泰州建業(yè)關(guān)停補助款。2018年1-6月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額小于當期凈利潤，主要系當期應收賬款增長較多所致。