在寧波容百亮麗的前景描述背后，其實(shí)際研發(fā)投入和經(jīng)營(yíng)情況都存在一些問(wèn)題，更為重要的是，該公司營(yíng)收、采購(gòu)、存貨等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也存在較大異常。

　　在首批科創(chuàng)板候選名單中，生產(chǎn)鋰電池三元正極材料的寧波容百科技也位列其中，并因此受到各路資本的關(guān)注以及實(shí)地調(diào)研，一時(shí)之間，成為“炙手可熱”的潛力公司。據(jù)容百科技自己在招股說(shuō)明書(shū)中披露的，目前公司已“憑借在單晶與高鎳三元正極材料領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已躋身世界三元正極材料的第一梯隊(duì)?！贝送膺€是“國(guó)內(nèi)最早推出單晶 NCM523、單晶NCM622三元正極材料廠商之一，以及首家高鎳NCM811大規(guī)模量產(chǎn)企業(yè)。其中，公司的NCM811產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)率先應(yīng)用于新能源汽車(chē)，NCM811的產(chǎn)品技術(shù)與生產(chǎn)規(guī)模均處于全球領(lǐng)先地位”。

　　從公司的表述來(lái)看，容百科技的履歷和未來(lái)潛力難免讓人心動(dòng)，然而《紅周刊》記者在深入研究其招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，在其亮麗的前景描述背后，其實(shí)際研發(fā)投入和經(jīng)營(yíng)情況卻存在一定的瑕疵，更為重要的是，梳理該公司營(yíng)收、采購(gòu)、存貨等方面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)其中存在著較大異常，若公司不能很恰當(dāng)?shù)亟忉屵@些異常，難免有造假上市之嫌。

　　“紙面富貴”令資金鏈承壓

　　從招股書(shū)披露的容百科技財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司近幾年發(fā)展迅猛，2016年至2018年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.85億元、18.79億元和30.41億元，2017年、2018年同比大增112.24%、61.88%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.07億元、0.31億元和2.13億元，2017年和2018年分別同比大增352.63%和583.92%。表面上，公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了營(yíng)收增速，理論上該公司的毛利率也應(yīng)該出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)才對(duì)，可實(shí)際上查看該公司毛利率情況發(fā)現(xiàn)，該數(shù)據(jù)基本是平穩(wěn)增長(zhǎng)，變化并不太明顯的：2016年至2018年分別為12.1%、14.81%和16.62%。那么是什么原因?qū)е缕鋬衾麧?rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)的呢？

　　《紅周刊》記者分析發(fā)現(xiàn)，該公司凈利潤(rùn)的超預(yù)期的增長(zhǎng)應(yīng)與其三費(fèi)壓縮有關(guān)。該公司2016年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比率還為0.96%，到2017年時(shí)則下降至0.75%。銷(xiāo)售費(fèi)用的減少是否意味著該公司自身產(chǎn)品存在優(yōu)勢(shì)而不需要依靠大量銷(xiāo)售推廣了呢？

　　首先從毛利率角度進(jìn)行分析，容百科技2016年和2017年的毛利率表現(xiàn)與同業(yè)可比公司相比并沒(méi)有看出其產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)有多么明顯，因?yàn)樵?016年至2018年期間，其占營(yíng)收80%以上的產(chǎn)品三元正極材料毛利率分別只有13.95%、15.74%和18.21%，而同期行業(yè)平均水平卻分別達(dá)到了16.37%、19.3%和15.98%，可以看出，2016年和2017年其主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率是低于行業(yè)平均水平的，也只有2018年才有所趕超。就此來(lái)看，容百科技的產(chǎn)品在行業(yè)中并不具有太大優(yōu)勢(shì)的。

　　其次從應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)來(lái)看，容百科技迅猛增加的營(yíng)業(yè)收入有較大一部分體現(xiàn)為應(yīng)收款項(xiàng)，2016年至2018年間，應(yīng)收賬款分別達(dá)到3.32億元、8.06億元和11.45億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例的37.55%、42.91%和37.66%。再加上該公司近幾年預(yù)收款項(xiàng)僅為幾百萬(wàn)元的現(xiàn)實(shí)，說(shuō)明該公司產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中并不具備較強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)，持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入有較大一部分體現(xiàn)為“紙面富貴”。

　　應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入較高，對(duì)企業(yè)的資金鏈也造成了一定壓力。近三年來(lái)，容百科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)，分別為-6287萬(wàn)元、-6.38億元和-5.43億元，尤其在2017年后未回收的現(xiàn)金金額增加明顯，如此現(xiàn)象不排除公司為沖業(yè)績(jī)規(guī)模而放寬了信用政策進(jìn)行了大量賒銷(xiāo)，如此n情況在推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)也放大了資金回收風(fēng)險(xiǎn)，一旦銷(xiāo)售對(duì)象出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或其他不利情況，則難免讓公司產(chǎn)生較大壞賬的可能，進(jìn)而也將對(duì)公司的整個(gè)資金鏈形成較大打擊。

　　研發(fā)支出低于行業(yè)平均水平

　　此外，值得注意的是，容百科技在招股書(shū)中大量提到自己是首家高鎳NCM811大規(guī)模量產(chǎn)企業(yè)。2016年突破并掌握高鎳三元正極材料的關(guān)鍵工藝技術(shù)，推出了應(yīng)用于圓柱動(dòng)力電池的第一代811產(chǎn)品；此后又于2017年率先實(shí)現(xiàn)了NCM811和單晶高電壓NCM622產(chǎn)品的大規(guī)模量產(chǎn)，并在2018年末實(shí)現(xiàn)了高鎳NCA及單晶高電壓NCM811產(chǎn)品小規(guī)模量產(chǎn)。與此同時(shí)，公司還以自主設(shè)計(jì)建造生產(chǎn)線(xiàn)為基礎(chǔ)，于2017年率先建成了國(guó)內(nèi)第一條全自動(dòng)化高鎳正極材料生產(chǎn)線(xiàn)。

　　按理說(shuō)，公司完成了如此大的科技突破，這幾年應(yīng)在研發(fā)上一定有很大的投入，可查看該公司近幾年的研發(fā)投入，金額并不高，且在2016年、2017年這一技術(shù)關(guān)鍵突破期，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例甚至還低于行業(yè)平均水平。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，其研發(fā)費(fèi)用分別為3179萬(wàn)元、7697萬(wàn)元和1.2億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.59%、4.1%和3.94%，對(duì)比2016年和2017年行業(yè)平均3.96%和4.34%結(jié)果來(lái)看，容百科技研發(fā)投入是偏低的。即便是整體核算其三年研發(fā)投入金額占營(yíng)業(yè)收入累加比例也僅有3.94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于了科創(chuàng)板“3年研發(fā)費(fèi)用累積占營(yíng)業(yè)收入累積15%”的要求。

　　那么，上述結(jié)果是否意味著容百科技以較少的研發(fā)投入就能取得很大的科研突破，并在2017年一舉成為高鎳三元正極材料NCM811首家大規(guī)模量產(chǎn)企業(yè)呢？又或者在容百科技的營(yíng)收中，所謂的鋰電池“明星材料”高鎳產(chǎn)品所占營(yíng)收比例并不高？

　　總之，在招股說(shuō)明書(shū)中，公司對(duì)此并未披露具體的金額，而且在公司的一次投資者調(diào)研活動(dòng)記錄表中可以看到其稱(chēng)“目前公司多元材料產(chǎn)品以動(dòng)力型NCM523材料為主”，如此表述從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了公司引以為傲的NCM811高鎳材料至今仍未成為公司營(yíng)收的重要支柱。

　　提醒注意的是，在整個(gè)行業(yè)中，高鎳三元材料的高能量密度安全隱患問(wèn)題一直是長(zhǎng)久難以克服的難題，因安全問(wèn)題，三星SDI稱(chēng)其N(xiāo)CM811電池的應(yīng)用時(shí)間就推遲至2020年以后，而韓國(guó)LG化學(xué)和SK也在2018年表示NCM811電池量產(chǎn)將推遲。這些巨頭的謹(jǐn)慎意味著高鎳三元材料產(chǎn)品的安全性至今仍未能完美解決，仍需要做進(jìn)一步研發(fā)。當(dāng)然，這一情況對(duì)于“高鎳三元材料”抱有很大期望的容百科技來(lái)說(shuō)，顯然不是一個(gè)好消息。 　　營(yíng)收數(shù)據(jù)存較大虛增嫌疑

　　容百科技除了研發(fā)投入不足外，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)其披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也存在巨額差異，進(jìn)而讓人對(duì)其持續(xù)高增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生懷疑。

　　招股書(shū)披露，容百科技2017年至2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為187872.66萬(wàn)元、304126.01萬(wàn)元(見(jiàn)表1)，其中，國(guó)內(nèi)收入分別為175144.34萬(wàn)元、266834.92萬(wàn)元，若僅考慮國(guó)內(nèi)營(yíng)收17%增值稅的影響(具體各項(xiàng)目增值稅情況需進(jìn)一步披露)，其含稅營(yíng)收總金額大約為217647.2萬(wàn)元、349487.95萬(wàn)元。

　　而容百科技的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司這兩年的“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為100496.48萬(wàn)元、130778.12萬(wàn)元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)，即2017年至2018年公司新增預(yù)收款70.73萬(wàn)元和-204.12萬(wàn)元影響，則與這兩年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入了100425.75萬(wàn)元、130982.24萬(wàn)元。將這兩年含稅營(yíng)收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)勾稽，則含稅營(yíng)收比收到的現(xiàn)金分別多出117221.45萬(wàn)元和218505.71萬(wàn)元。理論上，此項(xiàng)差額應(yīng)該體現(xiàn)在當(dāng)年的應(yīng)收款項(xiàng)新增上，即這兩年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該相應(yīng)增加117221.45萬(wàn)元和218505.71萬(wàn)元。

　　然而從資產(chǎn)負(fù)債表披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，容百科技這兩年的應(yīng)收賬款(包含壞賬準(zhǔn)備)、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為97100.2萬(wàn)元、180452.54萬(wàn)元，相比期初相同項(xiàng)數(shù)據(jù)增加了54154.12萬(wàn)元和83352.34萬(wàn)元，顯然這一結(jié)果與理論上應(yīng)該增加的117221.45萬(wàn)元、218505.71萬(wàn)元是有巨額差異的，即2017年和2018年沒(méi)有相應(yīng)債權(quán)數(shù)據(jù)支撐的營(yíng)收分別達(dá)到了6.31億元和13.52億元。值得注意的是，即使我們不考慮稅率問(wèn)題，將繳稅前營(yíng)收數(shù)據(jù)與收到現(xiàn)金數(shù)據(jù)勾稽，2017年和2018年也仍存在3.33億元和8.98億元的營(yíng)收沒(méi)有相應(yīng)數(shù)據(jù)支撐。

　　值得注意的是，在招股書(shū)中，容百科技并沒(méi)有披露相關(guān)應(yīng)收票據(jù)背書(shū)的金額，因此這種大額數(shù)據(jù)的誤差就需要公司進(jìn)一步解釋了，否則能夠存在營(yíng)業(yè)收入虛增的嫌疑。

　　差異巨大的采購(gòu)金額

　　除營(yíng)收數(shù)據(jù)存疑之外，容百科技的采購(gòu)數(shù)據(jù)和存貨數(shù)據(jù)也都存在一定的疑點(diǎn)。

　　在招股書(shū)中，容百科技并未披露采購(gòu)金額，僅披露了前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額及所占營(yíng)業(yè)成本比例。不過(guò)，公司大部分采購(gòu)金額為原材料采購(gòu)，理論上來(lái)說(shuō)通過(guò)原材料存貨數(shù)據(jù)推導(dǎo)出的采購(gòu)金額應(yīng)該與通過(guò)應(yīng)付款項(xiàng)和現(xiàn)金支出推導(dǎo)出的采購(gòu)金額相差不大。然而，在《紅周刊》記者核算下，這其中金額差異之大令人吃驚。

　　根據(jù)財(cái)務(wù)一般規(guī)則，原材料采購(gòu)總額除了需要結(jié)轉(zhuǎn)到營(yíng)業(yè)成本部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會(huì)留存在存貨中，導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。那么通過(guò)相加存貨中原材料增加的部分與營(yíng)業(yè)成本中消耗的原材料部分，可大體得到當(dāng)年原材料采購(gòu)的金額。 　　據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，容百科技2017年至2018年?duì)I業(yè)成本中的直接材料金額分別為144554.82萬(wàn)元、223768.38萬(wàn)元(見(jiàn)表2)，占營(yíng)業(yè)成本比例分別為90.98%、90.02%。而在其2017年至2018年的存貨明細(xì)表中，原材料這一項(xiàng)分別新增了1595.62萬(wàn)元、3746.05萬(wàn)元，其他各項(xiàng)(包括在產(chǎn)品、半成品、庫(kù)存商品、發(fā)出商品)共新增20847.34萬(wàn)元、97678.46萬(wàn)元，若由直接材料占營(yíng)業(yè)成本比例推算，那么在產(chǎn)品、發(fā)出商品等各項(xiàng)存貨新增金額中大約有19260.73萬(wàn)元、87647.05萬(wàn)元屬于原材料新增，與之前原材料新增金額相加，可以得到2017年至2018年存貨中，原材料應(yīng)該分別新增20856.35萬(wàn)元、91393.1萬(wàn)元。

　　將存貨中原材料的新增金額與營(yíng)業(yè)成本中消耗的直接材料金額相加，進(jìn)而大體核算出當(dāng)年原材料采購(gòu)的金額，即2017年和2018年分別約為165411.17萬(wàn)元和315161.48萬(wàn)元。

　　與此同時(shí)，若由應(yīng)付款項(xiàng)和“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”來(lái)推導(dǎo)，也可大體得到公司當(dāng)年的采購(gòu)總金額，且這些采購(gòu)總金額應(yīng)該包含了原材料采購(gòu)金額。

　　資產(chǎn)負(fù)債表披露，容百科技2017年和2018年的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款分別為50814.36萬(wàn)元和84154.71萬(wàn)元(見(jiàn)表3)，分別比期初相同項(xiàng)新增了23536.85萬(wàn)元和33340.35萬(wàn)元。同期現(xiàn)金流量表中，容百科技2017年和2018年“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”分別為134712.61萬(wàn)元、160892.65萬(wàn)元，剔除預(yù)付款項(xiàng)新增的1223.64萬(wàn)元、4910.42萬(wàn)元影響，則容百科技這兩年為采購(gòu)支付的現(xiàn)金分別為133488.97萬(wàn)元和155982.23萬(wàn)元。將現(xiàn)金支出與應(yīng)付款項(xiàng)新增額相加，可大體得到當(dāng)年容百科技的含稅采購(gòu)總金額，即2017年和2018年分別約為157025.82萬(wàn)元和189322.58萬(wàn)元。 　　從現(xiàn)金流和負(fù)債情況倒推來(lái)看，2017年和2018年的含稅采購(gòu)總金額應(yīng)該有15.7億元和18.93億元，這一結(jié)果不僅沒(méi)有多于當(dāng)年的原材料采購(gòu)金額16.54億元和31.62億元，相反還存在較大的缺口，尤其是2018年的缺口達(dá)10億元以上。要知道的是，應(yīng)付款項(xiàng)中還包含一部分構(gòu)建固定資產(chǎn)、在建工程和無(wú)形資產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的應(yīng)付款項(xiàng)，若剔除這一部分影響，與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的含稅采購(gòu)金額將更少。且若扣除稅收，未含稅的采購(gòu)總金額與當(dāng)期的原材料采購(gòu)金額差距會(huì)更為明顯。很顯然，容百科技的采購(gòu)數(shù)據(jù)是讓人質(zhì)疑的。