事實(shí)上，今年在政策加持之下，城投債的銷售行情已持續(xù)火爆，除了AAA級債券繼續(xù)延續(xù)此前火爆行情外，最近兩周，市場資金甚至開始閉著眼睛買AAA級以下的城投債了，AA級城投已現(xiàn)8倍認(rèn)購。

　　既然城投債如此火爆，為什么還要搞城投公司IPO融資接力呢?簡而言之，這是中央對于穩(wěn)定杠桿率的總體要求使然，是兼顧穩(wěn)增長、去杠桿和防止財政支出“中途熄火”的“一石三鳥”重要手段。

　　219個開發(fā)區(qū)城投可IPO，經(jīng)濟(jì)總量占比超全國1/10

　　5月29日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升打造改革開放新高地的意見》。

　　該意見指出，支持地方人民政府對有條件的國家級經(jīng)開區(qū)開發(fā)建設(shè)主體進(jìn)行資產(chǎn)重組、股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，引入民營資本和外國投資者，開發(fā)運(yùn)營特色產(chǎn)業(yè)園等園區(qū)，并在準(zhǔn)入、投融資、服務(wù)便利化等方面給予支持。積極支持符合條件的國家級經(jīng)開區(qū)開發(fā)建設(shè)主體申請首次公開發(fā)行股票并上市。

　　一時間，219個開發(fā)區(qū)城投可IPO，這種表述引起市場遐想無數(shù)。

　　“經(jīng)開區(qū)開發(fā)建設(shè)主體”，俗稱“城投公司”，《意見》所說的“國家級經(jīng)開區(qū)”，我國有219個，從財務(wù)指標(biāo)看，旗下的城投公司應(yīng)該都能滿足上市條件。

　　5月29日當(dāng)天，商務(wù)部副部長王受文在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上介紹稱，去年全國219家國家級經(jīng)開區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值10.2萬億元，同比增長13.9%，占全國生產(chǎn)總值的11.3%;實(shí)現(xiàn)財政收入1.9萬億元，同比增長7.7%，占全國財政收入的10.6%;實(shí)際使用外資和外商投資企業(yè)再投資金額占全國的20.4%;實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額6.2萬億元，同比增長10.8%，占全國的20.3%。

　　厲害!219個開發(fā)區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值10.2萬億元，占全國GDP逾1/10!如此大體量的體量，對A股市場來說，將帶來更多巨無霸級別的企業(yè)。不過，國家級經(jīng)開區(qū)隸屬政府部門，多數(shù)開發(fā)區(qū)行政級別和地級市相同，地位也從副廳到正廳不等。

　　在投融資方面，幾乎每個開發(fā)區(qū)都會成立一個園區(qū)平臺。城投公司上市，就是指園區(qū)平臺旗下部分資產(chǎn)上市，目前A股已有平臺公司旗下資產(chǎn)上市的案例，如【云南城投(600239)、股吧】。該公司上市資產(chǎn)部分叫“云南城投置業(yè)股份有限公司”，母公司叫“云南省城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司”，上市部分資產(chǎn)只有幾百億，而母公司云南城投集團(tuán)資產(chǎn)有幾千億，上市部分占比不大。

　　城投債行情火爆，資金正閉著眼睛買買買

　　219個開發(fā)區(qū)城投上市，當(dāng)然奔著改善融資而來。事實(shí)上，今年以來，城投企業(yè)融資環(huán)境已經(jīng)大大改善，城投債市場行情堪稱火熱，收益率曲線陡峭化大幅下行，中低評級信用利差顯著壓縮。

　　當(dāng)然，這和政策面釋放較多利好因素高度相關(guān)，地方債提前發(fā)行、國開行隱性貸款置換、合理擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍、交易所放松城投發(fā)債條件等，吸引投資者對城投風(fēng)險偏好整體提升。典型的案例有鎮(zhèn)江等地開展地方隱性債務(wù)化解試點(diǎn);交易所放松地方融資平臺發(fā)行公司債的申報條件，對于到期債務(wù)六個月內(nèi)的債務(wù)，以借新還舊為目的發(fā)行公司債，放開政府收入占比50%的上限限制等等。

　　有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月份，全國37個省市、自治區(qū)、計劃單列市總計發(fā)行468只地方政府債券，債券規(guī)模為19376.50億元，包括新增專項(xiàng)債8579.35億元。

　　這些募資中，投向基建2404.80億元，占比28.03%，比去年全年占比有所提高。2019年政府工作報告明確合理擴(kuò)大有效投資，中央預(yù)算內(nèi)基建投資安排5776億元，比去年增長400億元，而地方政府債券已經(jīng)成為基建投資的重要資金來源。

　　通過對比，5月份地方債發(fā)行規(guī)模較4月份(2266.76億元)增長了776.46億元，環(huán)比上漲34.25%。其中，再融資一般債和新增專項(xiàng)債發(fā)行量增長是5月地方債整體發(fā)行量增長的原因。5月份再融資一般債發(fā)行1108.90億元，環(huán)比增長28.14%;新增專項(xiàng)債發(fā)行1301.72億元,環(huán)比增長104.50%。

　　在城投債方面，市場資金更是熱烈追捧。近期不少機(jī)構(gòu)在主動壓縮利率債持倉同時，將資產(chǎn)配置投向城投債，市場甚至開始閉著眼睛買城投了。在最近兩周以來，AA+的晉江城投中票出現(xiàn)全場7.8倍的火爆認(rèn)購，一只AA的“19江陰高新CP001”江陰城投短融竟然全場8.7倍!如果你是從去年票面買進(jìn)某一只城投債，持有到現(xiàn)在可能已經(jīng)浮盈至少100多個BP。

　　城投股權(quán)融資發(fā)力，目標(biāo)指向穩(wěn)宏觀杠桿率

　　既然，城投債券市場如此火爆，不用發(fā)愁賣不出去，為什么還要搞城投股權(quán)融資接力呢?簡單理解，這是中央對于穩(wěn)定宏觀杠桿率的要求。因?yàn)楣蓹?quán)融資，不是計入債務(wù)范疇的。

　　根據(jù)5月29日國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心和中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布的《2019年一季度中國杠桿率報告》顯示，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2018年末的243.70%上升至248.83%，增長了5.1個百分點(diǎn)。

　　這也是繼2018年出現(xiàn)7年來的首降后，2019年一季度，我國宏觀杠桿率現(xiàn)大幅攀升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率達(dá)到歷史最高水平。

　　值得注意的是，在這份報告中，若對企業(yè)杠桿率進(jìn)行拆分，則會發(fā)現(xiàn)六成以上(一季度達(dá)到68.2%)是國有企業(yè)債務(wù)，而在國有企業(yè)債務(wù)里，超過五成是融資平臺債務(wù)。換言之，在近160%的企業(yè)杠桿率中，有很多是與國企、地方政府融資平臺直接相關(guān)的。

　　5月財政部長劉昆撰文重申“支持防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，重點(diǎn)是著力防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險”。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告重新援引2018年中央財經(jīng)委員會第一次會議的精神，指出要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、債務(wù)類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠率穩(wěn)定和逐步下降。

　　在此背景下，支持優(yōu)質(zhì)城投企業(yè)通過股權(quán)方式進(jìn)行融資，自然成為兼顧穩(wěn)增長和去杠桿、防止財政支出“中途熄火”的重要手段。