【賽諾醫(yī)療(688108)、股吧】(688108.SH)獲準(zhǔn)上市,將成為天津首家登陸科創(chuàng)板的企業(yè)。10月18日,賽諾醫(yī)療網(wǎng)上首發(fā)950萬(wàn)股,申購(gòu)代碼為787108,發(fā)行市盈率32.75倍,發(fā)行價(jià)格為6.99元。在此次股票發(fā)行結(jié)束后,賽諾醫(yī)療將正式在上交所科創(chuàng)板上市。

　　賽諾醫(yī)療招股書(shū)顯示,其95%以上的營(yíng)收,來(lái)自其主營(yíng)產(chǎn)品冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)和球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(冠脈及神經(jīng))的銷(xiāo)售收入。其中,隸屬于冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)的BuMA生物降解藥物涂層冠脈支架系統(tǒng)(下稱(chēng)BuMA),為其主要收入來(lái)源,但其支架業(yè)務(wù)毛利率近兩年來(lái)開(kāi)始下滑。方正證券研報(bào)亦顯示,賽諾醫(yī)療目前的產(chǎn)品線(xiàn)尚不豐富,與同行【樂(lè)普醫(yī)療(300003)、股吧】(300003.SZ)、微創(chuàng)醫(yī)療(0853.HK)、吉威醫(yī)療相比,其支架系統(tǒng)類(lèi)產(chǎn)品可供醫(yī)生選擇的品類(lèi)較少。

　　產(chǎn)品線(xiàn)單薄并不是賽諾醫(yī)療面臨的唯一問(wèn)題,其盈利能力開(kāi)始受醫(yī)療衛(wèi)生政策變化左右。此前,在一次“藥物支架”帶量集中采購(gòu)中,賽諾醫(yī)療因?yàn)閮r(jià)格降幅較保守而落標(biāo),損失相較于2018年約4.61%的銷(xiāo)量收入。

　　為抵御以上風(fēng)險(xiǎn),賽諾醫(yī)療開(kāi)始研發(fā)新產(chǎn)品,但其目前所有新品尚在臨床階段,盈利期未知。

　　作為一家即將在科創(chuàng)板上市的醫(yī)藥生物企業(yè),賽諾醫(yī)療目前核心產(chǎn)品單一,且新品尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化,本次發(fā)行能否順利募得資金？針對(duì)以上問(wèn)題,《投資壹線(xiàn)》求證賽諾醫(yī)療,截至發(fā)稿日,公司未予置評(píng)。

　　公開(kāi)資料顯示,賽諾醫(yī)療成立于2007年,主營(yíng)高端介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。其產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋心血管、腦血管、結(jié)構(gòu)性心臟病等介入治療領(lǐng)域,核心產(chǎn)品為BuMA。據(jù)數(shù)據(jù),BuMA在賽諾醫(yī)療2019年中報(bào)里的營(yíng)收占比為84%。

　　BuMA為賽諾醫(yī)療自主研發(fā)的一款用于經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療術(shù)的支架產(chǎn)品,該支架特有的涂層技術(shù)能使支架所載藥物在30天內(nèi)完全釋放,并減少對(duì)血管內(nèi)皮細(xì)胞的抑制,降低血栓發(fā)生率。其招股書(shū)顯示,截至2019年6月30日, BuMA已投入國(guó)內(nèi)1000余家醫(yī)院使用,累計(jì)植入60萬(wàn)套。

　　但賽諾醫(yī)療這一成績(jī)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手牢牢壓制。目前國(guó)內(nèi)研發(fā)冠脈支架的企業(yè)還有微創(chuàng)醫(yī)療、吉威醫(yī)療及樂(lè)普醫(yī)療。 《投資壹線(xiàn)》整理官方資料獲悉,同期內(nèi),微創(chuàng)醫(yī)療的Firehawk、Firebird2已覆蓋了全國(guó)超1800家醫(yī)院,吉威醫(yī)療的EXCEL已累計(jì)銷(xiāo)售達(dá)200萬(wàn)支。而樂(lè)普醫(yī)療則在產(chǎn)品線(xiàn)上優(yōu)于賽諾醫(yī)療,其擁有Partner、GuRerter、Nano、NerVas四種支架。

　　就冠脈支架業(yè)務(wù),賽諾醫(yī)療與上述企業(yè)的較量不止于此。在江蘇省55家醫(yī)療機(jī)構(gòu)聯(lián)盟進(jìn)行的一次以量換價(jià)的“藥物支架”集中采購(gòu)中,賽諾醫(yī)療BuMA 51%的價(jià)格降幅,不敵樂(lè)普醫(yī)療GuRerter 66%、微創(chuàng)醫(yī)療Firebird2 56.4%的價(jià)格降幅,未能中標(biāo)。該采購(gòu)案順應(yīng)國(guó)務(wù)院公布的《治理高值耗材改革方案的通知》,該通知鼓勵(lì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)采用以量換價(jià)的形勢(shì),采購(gòu)金額較高的高值醫(yī)用耗材,并明確于2019年下半年啟動(dòng)實(shí)施。雖然賽諾醫(yī)療在招股書(shū)中多次稱(chēng),此次落標(biāo)對(duì)公司短期盈利及市場(chǎng)份額影響較小,但不可否認(rèn)的是,其目前僅BuMA一款藥物支架在售,以其目前單薄的產(chǎn)品線(xiàn),無(wú)法通過(guò)多產(chǎn)品的競(jìng)標(biāo)方式來(lái)緩沖產(chǎn)品落標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。

　　賽諾醫(yī)療主營(yíng)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額以及產(chǎn)品線(xiàn)的豐盈性落后于同行,那么BuMA的實(shí)際盈利情況如何呢？答案似乎也不樂(lè)觀。

　　據(jù)數(shù)據(jù),雖然自2016年至今,BuMA的營(yíng)收保持增長(zhǎng),但伴隨而來(lái)的是營(yíng)業(yè)成本的攀升,以及毛利率及營(yíng)收占比的減少。如相較于2017年,BuMA在2018年的營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)27%,但其營(yíng)收增幅僅為12%,毛利率則下滑了2個(gè)百分點(diǎn),營(yíng)收占比則降低了5個(gè)百分點(diǎn)。

　　賽諾醫(yī)療BuMA盈利情況單位：萬(wàn)元

　　在同行壓制下,加之藥械招標(biāo)政策逐步實(shí)施,BuMA的單價(jià)隨之走低,賽諾醫(yī)療“走單騎”似乎再難前行?；诖?賽諾醫(yī)療開(kāi)始研發(fā)新品 ,然而又將面臨新一輪風(fēng)險(xiǎn)。

　　賽諾醫(yī)療招股書(shū)顯示,為豐富其在介入治療領(lǐng)域的產(chǎn)品線(xiàn),基于BuMA的基礎(chǔ)上,其正在研發(fā)新一代BuMA Supreme藥物洗脫支架(下稱(chēng)“BuMA Supreme”),該支架可大幅縮短經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療(PCI)術(shù)后的抗凝藥物服用時(shí)間,而該支架已有同功能產(chǎn)品在中國(guó)上市。

　　另外,賽諾醫(yī)療還在研發(fā)的新品包括Nova顱內(nèi)藥物洗脫支架,以及開(kāi)發(fā)可回撤、雙支架、自鎖定的介入二尖瓣膜置換技術(shù),該技術(shù)可為重度二尖瓣反流患者提供創(chuàng)傷小、恢復(fù)快的治療方法。

　　賽諾醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例單位：萬(wàn)元

　　但賽諾醫(yī)療以上產(chǎn)品,目前均處于臨床試驗(yàn)階段,尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化,而公司近幾年來(lái)的研發(fā)投入,已累計(jì)超過(guò)4億元。其招股書(shū)顯示,2016年至2019年6月末,賽諾醫(yī)療的研發(fā)投入分別為9300萬(wàn)元、1.02億元、1.3億元、9500萬(wàn)元,分別占同期營(yíng)收比例34%、31%、34%、45%,而截至2019年6月末,賽諾醫(yī)療的研發(fā)支出余額為1.9億元。賽諾醫(yī)療亦稱(chēng),若新品研發(fā)未達(dá)預(yù)期或研發(fā)失敗,公司已投入的研發(fā)支出將部分或全部損失。而在此前提下,為支撐產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化,賽諾醫(yī)療對(duì)資金的需求不斷提升,其招股書(shū)亦顯示,此次所募資金,將有1.4億元用于其高端介入治療器械擴(kuò)能升級(jí)項(xiàng)目。