145歲高齡的萬國郵聯(lián),終于在瑞士小城伯爾尼成功安撫了那顆躁動(dòng)已久“退群”的心。

　　不過,且慢覺得7600公里外“不關(guān)我事”。對(duì)中國而言,這意味著至2025年其出口國際小包終端費(fèi)將較目前累計(jì)大漲164%。

　　不妨看看另外幾組數(shù)據(jù)就能猜度可能的影響：2018年中國跨境電商交易規(guī)模共計(jì)9.1萬億元,今年則很可能達(dá)到10.8萬億元。其中,僅涉及物流市場體量就突破了2萬億元。

　　盡管9月末出臺(tái)的那個(gè)改革方案并沒有選擇“最壞版本”,但兩害相權(quán)取其輕的結(jié)果,依然會(huì)讓相當(dāng)部分正在跨境商品貿(mào)易中“先燒錢后掘金”的中國企業(yè)承受壓力。

　　比如,曾被稱作“出口電商第一股”的傲基科技股份有限公司(下簡稱傲基科技)。更具有戲劇性的是,當(dāng)上述利空消息落地之際,該公司卻正準(zhǔn)備登陸科創(chuàng)板。而在其背后,還埋伏著一批實(shí)力派的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

　　9月12日,傲基科技科創(chuàng)板上市申請獲得上交所受理。招股書顯示,傲基科技主要從事自主品牌科技消費(fèi)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。該公司主要通過亞馬遜、eBay等第三方平臺(tái)和自營平臺(tái)銷往全球,并依托自主研發(fā)的一系列信息系統(tǒng),實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、營銷推廣、倉儲(chǔ)配送等環(huán)節(jié)的全流程管控。據(jù)悉,此次科創(chuàng)板IPO傲基科技擬公開發(fā)行股票不超過2855萬股,總募集資金達(dá)17.44億元。

　　為了成功在科創(chuàng)板上市,傲基科技可謂煞費(fèi)苦心。

　　今年5月14日,該公司特意將名稱從原先的深圳市傲基電子商務(wù)股份有限公司改為“傲基科技股份有限公司”,并在經(jīng)營范圍中增加了“網(wǎng)絡(luò)技術(shù)開發(fā)、網(wǎng)頁設(shè)計(jì)”等暗示科技含量的經(jīng)營環(huán)節(jié)。

　　當(dāng)然,僅僅更改名字和經(jīng)營范圍并不能顯示出誠意。事實(shí)上,傲基科技未在招股書中“技術(shù)先進(jìn)性、研發(fā)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化情況”等章節(jié)做出關(guān)于其科技性的具體描述。

　　此外據(jù)招股書資料顯示,該公司研發(fā)費(fèi)用占比長期較低。2016年、2017年、2018年和2019年1—3月(下總稱為報(bào)告期),其研發(fā)費(fèi)用分別為2932.75萬元、6365.65萬元、7644.85萬元、1888.75萬元,占營業(yè)收入的比重僅分別為1.34%、1.71%、1.5%、1.49%。

　　值得一提的是,傲基科技曾在2015年11月以“傲基電商(834206.OC,已退市)”的名稱于新三板掛牌,又于2019年4月16日正式退市。而對(duì)外宣稱的理由則是“基于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際需要,并考慮公司所處發(fā)展階段及長期戰(zhàn)略規(guī)劃”。據(jù)了解,在掛牌期間,這家“出口電商第一股”先后進(jìn)行過4次定向增發(fā),合計(jì)募資3.75億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示,“自2013年新三板擴(kuò)容后,多家跨境電商企業(yè),如海翼股份Anker(現(xiàn)名安克創(chuàng)新)、傲基科技、有棵樹(836586.OC,已退市)、賽維電商(839586.OC,已退市)等都曾在三板上市。但在享受完三板制度紅利后,因?yàn)槿谫Y需求無法得到滿足,這些企業(yè)幾乎都主動(dòng)選擇摘牌。”

　　這些跨境電商企業(yè)摘牌后的發(fā)展路徑無外乎幾條：其一,出售套現(xiàn)。2018年,有棵樹以35億元價(jià)格將其99.9991%股份出售給【天澤信息(300209)、股吧】(300209.SZ),而后者的最新市值也不過58.26億元。其二,謀求轉(zhuǎn)板上市。安克創(chuàng)新于2019年4月提交創(chuàng)業(yè)板上市申請,至于傲基科技,則選擇向正熱門的科創(chuàng)板發(fā)力。

　　據(jù)招股書披露,本次發(fā)行前,陸海傳直接持有傲基科技23.94%股份,迮會(huì)越直接持有11.73%股份。陸、迮二人作為一致行動(dòng)人,目前合計(jì)直接持有35.67%股份。自股份公司成立以來,陸海傳長期擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理,迮會(huì)越則長期擔(dān)任公司副董事長、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人,兩人現(xiàn)為公司共同實(shí)際控制人。

　　同時(shí),陸海傳的其他親屬還合計(jì)直接持有傲基科技10.45%股份。至于陸本人,則持有深圳長果11.87%的合伙份額,而后者又直接持有傲基科技4.38%股份。

　　除了上述兩位自然人,在持有傲基科技5%股份以上的股東中,深創(chuàng)投共持有8.31%股份,寧波紅杉保盛共持有7.01%股份。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員在觀察公司股東結(jié)構(gòu)時(shí)注意到,該公司背后的“創(chuàng)投勢力”不容小覷。

　　傲基科技在創(chuàng)立早期即引入了深創(chuàng)投、紅杉資本、時(shí)代伯樂等知名機(jī)構(gòu)。在新三板掛牌期間,通過定增又相繼引入金石投資、充澄投資、知點(diǎn)投資、金泰富等,而上述機(jī)構(gòu)中不少屬于大中型券商下屬直投公司。此外,該公司還最新引入星界新經(jīng)濟(jì)。這家私募基金目前共持有傲基科技371.36萬股共計(jì)4.34%股份,位列公司第9大股東。

　　通過穿透可以發(fā)現(xiàn),星界新經(jīng)濟(jì)身后同樣“群星閃耀”。其中,國新投出資101億元,持股比例41.33%；中信證券(600030.SH)旗下上海常璞出資100億元,持股40.92%；京東系邦能投資出資35億元,持股14.32%；紅杉資本旗下上海喆弘出資5億元,持股2.05%；騰訊產(chǎn)業(yè)基金利通產(chǎn)投資出資2.5億元,持股1.02%。

　　有一個(gè)信息需要特別指出,即傲基科技曾在2017年面向中信證券直投子公司金石投資、湘財(cái)證券(430399.OC)直投子公司金泰富等外部投資者定向募集了2.30億元。按照當(dāng)時(shí)約定的特殊條款,該公司實(shí)際控制人承諾2016年、2017年經(jīng)審計(jì)的凈利潤之和不低于3.75億元,其中2017年凈利潤不低于2.5億元。此外,如果未能在2018年12月31日前首次公開發(fā)行股票并上市或者被上市公司收購或收購上市公司,那么投資者有權(quán)要求實(shí)際控制人回購股權(quán)。

　　而就招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及公司實(shí)際上市進(jìn)程來看,曾經(jīng)的傲基電商現(xiàn)在的傲基科技顯然未完成承諾。但據(jù)招股書陳述,“截至招股書簽署之日,公司、實(shí)際控制人與各現(xiàn)有其他股東之間不存在仍然具有法律效力的對(duì)賭協(xié)議或安排”。

　　那么,這家自詡的業(yè)內(nèi)“第一股”過往數(shù)年的業(yè)績表現(xiàn)究竟如何？

　　招股書顯示,報(bào)告期內(nèi),傲基科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.96億元、37.12億元、51.09億元和12.72億元；凈利潤分別達(dá)到1.04億元、1.91億元、1.99億元和4155.56萬元,毛利率分別為58.07%、60.89%、58.80%和59.73%。

　　2016—2018年,可比同行業(yè)公司(跨境通、安克創(chuàng)新、【華鼎股份(601113)、股吧】、星徽精密)毛利率均值分別達(dá)到50.1%、48.54%、45.56%,而傲基科技毛利率平均高于可比行業(yè)均值約10%。

　　傲基科技產(chǎn)品分為品牌類和綜合類,收入占比七三開。具體來看,品牌類科技消費(fèi)產(chǎn)品毛利率為56.89%、58.47%、56.86%,高于上述可比公司,但其中更高的毛利率屬于家具類和其他類產(chǎn)品,這類產(chǎn)品的毛利率處于55%—75%之間。而綜合類產(chǎn)品中,毛利率較高的產(chǎn)品也屬于家具類和其他類(主要為母嬰服飾),毛利率在70%左右?？萍枷M(fèi)類品牌明顯略遜一籌。

　　然而,高出行業(yè)均值的毛利率并未讓傲基科技的凈利率變得更加亮眼。報(bào)告期內(nèi),該公司實(shí)現(xiàn)凈利率分別為4.72%、5.15%、3.88%、3.29%,且呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn),傲基科技利潤率低下的原因在于其較弱的資產(chǎn)運(yùn)營能力。

　　數(shù)據(jù)表明,傲基科技的存貨水平一直居高不下,2016—2018年分別為4.1億元、6.7億元、11.8億元,占總資產(chǎn)比例為47.5%、48.4%、59.41%。同期,該公司近三年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.08次、2.57次和2.21次,持續(xù)走低。這也反映出公司存貨管理效率降低。

　　由于存貨規(guī)模不斷上升,使得該公司為管理存貨支付了較多資金,報(bào)告期內(nèi),公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5166.33萬元、-1343.20萬元、-20761.43萬元和5355.40萬元,長期處于負(fù)值。

　　據(jù)悉,傲基科技的存貨主要存儲(chǔ)在亞馬遜FBA倉及第三方海外倉,由后者提供倉儲(chǔ)管理、物流配送等服務(wù)。而同為跨境電商的安克創(chuàng)新曾在其招股書中提及,由于亞馬遜FBA服務(wù)費(fèi)用較高,采用此種方式儲(chǔ)存線下渠道所需存貨會(huì)對(duì)資金造成較大壓力。

　　傲基科技也于招股書中表示,“若因公司整體銷售遲滯導(dǎo)致存貨消化速度降低,公司存在因存貨跌價(jià)而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　傲基科技主營產(chǎn)品主要通過線上渠道進(jìn)行銷售,報(bào)告期內(nèi),線上銷售收入占該公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為97.33%、97.60%、98.19%及98.02%。其中,公司線上銷售主要通過第三方銷售平臺(tái)(如Amazon、eBay等銷售平臺(tái))進(jìn)行,報(bào)告期內(nèi)通過第三方銷售平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比分別為82.54%、87.58%、92.22%及92.64%。

　　據(jù)悉,亞馬遜、eBay第三方平臺(tái)會(huì)對(duì)公司收取一定的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)用,包括傭金、推廣費(fèi)、物流費(fèi)用及倉儲(chǔ)費(fèi)用等。其中,亞馬遜是公司合作第三方平臺(tái)中最主要的銷售平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi),公司通過亞馬遜銷售的銷售額占比分別為49.02%、63.39%、72.94%和 75.64%。

　　問題隨之暴露,即傲基科技在業(yè)務(wù)上過于依賴亞馬遜。

　　數(shù)據(jù)顯示,每年傲基科技銷售應(yīng)收的現(xiàn)金會(huì)被平臺(tái)扣減各項(xiàng)費(fèi)用(包括手續(xù)費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、廣告費(fèi),累計(jì)約占應(yīng)收現(xiàn)金總額的30%)。這也表明公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占當(dāng)期營業(yè)收的比例僅為70%。

　　此外,《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn),傲基科技銷售收入主要來自境外銷售區(qū)域,且主要集中在歐洲和北美地區(qū)。報(bào)告期內(nèi),歐洲和北美兩大市場區(qū)域的累計(jì)銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為92.30%、93.44%、91.29%、90.22%。其中,以美國為代表的北美地區(qū)銷售額的占比,分別為34.85%、37.41%、35.19%、35.50%。

　　有分析人士表示,匯率的變化將使傲基科技未來的經(jīng)營壓力持續(xù)加重。