近日，成都康華生物制品股份有限公司(以下簡稱：康華生物)IPO成功過會，康華生物的主營業(yè)務(wù)是從事疫苗產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　在閱讀該公司招股書時了解到，盡管康華生物的營業(yè)收入和凈利潤增長較快，但該公司的業(yè)績主要依賴狂犬病疫苗，而狂犬病疫苗市場幾乎沒有增量，該公司募集的資金中有很大一部分將用于該產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)。另外，康華生物的產(chǎn)能利用率比較低且兄弟關(guān)聯(lián)公司的業(yè)績下滑嚴(yán)重。

　　我們注意到，報告期內(nèi)，康華生物的營業(yè)收入和凈利潤增長較快，主要源于該公司核心產(chǎn)品狂犬疫苗銷售增長。2017年和2018年，康華生物的該款產(chǎn)品銷量為91.01萬劑、207.26萬劑，分別占當(dāng)期狂犬疫苗批簽發(fā)總量的1.17%、3.10%，而2016年，銷量為34.49萬劑，占比為0.58%。近三年，其產(chǎn)銷率分別為76.80%、91.46%、92.85%。

　　截至目前，康華生物只有兩款產(chǎn)品，除了上述狂犬疫苗外，還有一款產(chǎn)品就是C群腦膜炎球菌多糖疫苗，2011年開始上市銷售。與狂犬疫苗銷售不斷增長相比，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售是節(jié)節(jié)下滑。報告期內(nèi)，該公司銷售的該產(chǎn)品數(shù)量分別為20.67萬劑、43.38萬劑、21.28萬劑，去年的銷售數(shù)量同比腰斬，其產(chǎn)銷率分別為43.30%、144.20%、41.26%，降至近三年低點。

　　從毛利率方面，近三年，狂犬疫苗的毛利率分別為92.13%、90.34%、94.79%，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率為74.45%、78.98%、71.06%，狂犬疫苗的毛利率明顯高于C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率。同期，狂犬疫苗的銷售單價平均為270元/劑，而C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售單價為70元/劑。

　　由此可見，康華生物的營業(yè)收入和凈利潤高度依賴狂犬疫苗。

　　然而，注意到，民營疫苗龍頭企業(yè)康泰生物(99.600, -0.66, -0.66%)也在研發(fā)人二倍體狂犬病疫苗，其于今年8月27日披露，已獲得臨床試驗總結(jié)報告。此外，成都生物制品研究所、施耐克、智飛龍科馬、普康生物以及成大生物等均已臨床試驗申請。

　　近年來，國內(nèi)人用狂犬病疫苗每年的批簽發(fā)總數(shù)量維持在6000-8000萬支，基本上沒有增量。而且，此次IPO，康華生物計劃大舉擴(kuò)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)后將達(dá)1100萬支/年，是目前產(chǎn)能的3.67倍，在市場沒有增量的情況下，康華生物如何消化這些新增產(chǎn)能?

　　另外，招股說明書顯示，康華生物計劃募集資金9.97億元，用于兩個項目，分別是：溫江疫苗生產(chǎn)基地一期及研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金項目。其中，溫江疫苗生產(chǎn)基地一期及研發(fā)中心建設(shè)項目被分為兩個子項目疫苗生產(chǎn)基地一期建設(shè)子項目和研發(fā)中心升級建設(shè)子項目。該項目總投資7.27億元，其中疫苗生產(chǎn)基地一期建設(shè)子項目投資6.25億元;研發(fā)中心升級建設(shè)子項目投資1.03億元，該項目的募集資金超過了總募集資金的七成。

　　報告期內(nèi)，康華生物現(xiàn)有凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)產(chǎn)能約300萬支/年，產(chǎn)能利用率為14.97%、33.17%及74.40%，ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗產(chǎn)能利用率為47.73%、30.08%、51.57%，很顯然這兩種疫苗的產(chǎn)能利用率明顯處于較低的水平。

　　除產(chǎn)能利用率不足之外，疫苗生產(chǎn)銷售還受到中檢院批簽發(fā)限制，2017年度，康華生物凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)批簽發(fā)數(shù)量為99.51萬支，2018年度批簽發(fā)數(shù)量為223.21萬劑，2017年和2018年批簽發(fā)量占整個國內(nèi)人用狂犬病疫苗批簽發(fā)總量比為1.28%及3.34%。批簽發(fā)量占比如此之低，讓人不得不擔(dān)心康華生物未來的創(chuàng)收能力。

　　除了產(chǎn)能利用率不足以及市場沒有增量的情況外，康華生物還與A股上市公司【奧康國際(603001)、股吧】(603001.SH)有著緊密聯(lián)系。

　　公開資料顯示，奧康國際的母公司奧康投資控股有限公司(下稱“奧康控股”)主營皮鞋制造，旗下?lián)碛小皧W康”、“奧龍”、“紅火鳥”等皮鞋品牌，并以奧康國際為主體在2012年上市。

　　目前，奧康控股的投資項目涉及了地產(chǎn)、金融、投資、生物制品等多個領(lǐng)域。康華生物則是奧康控股旗下唯一的生物醫(yī)藥項目。

　　天眼查顯示，奧康控股持有康華生物21.44%的股份，奧康控股的實際控制人王振滔持有康華生物18.37%的股份，王振滔合計持有康華生物39.81%的股份，是康華生物的實際控制人。

　　然而，資料顯示，奧康國際的業(yè)績很一般，2018年奧康國際的營業(yè)總收入為20.43億元，同比下降6.7%;歸母凈利潤1.37億元，同比下滑39.53%。相比之下，康華生物2018年的營業(yè)總收入雖然只有5.59億元，但歸母凈利潤卻有1.66億元。

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