券商科創(chuàng)板“掌控力”榜單出爐！“三中”占據(jù)33%市場份額，華泰、中信、海通“存貨”最多

　　作為資本市場的“先行試驗田”，科創(chuàng)板試點注冊制在平穩(wěn)運行9個月之際，經驗被推廣到創(chuàng)業(yè)板，一場存量+增量改革正在拉開大幕。

　　券商中國記者了解到，科創(chuàng)板的“先行經驗”讓投行對創(chuàng)業(yè)板注冊制改革預期更加明確，那么各家券商在科創(chuàng)板項目中積累的經驗，一定程度上可視為其在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革下的競爭力。

　　業(yè)內人士及研究機構均認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將增厚投行收入，資源會繼續(xù)向頭部投行集中。具體哪些券商最可能受益？梳理科創(chuàng)板改革中各家券商的表現(xiàn)，基本可以管窺一二。

　　隨著4月29日【光云科技(688365)、股吧】完成“云上市”，科創(chuàng)板正式步入百家時代，各家投行的成績如何？就保薦承銷數(shù)量以及收入來看，“三中”(中金、中信、中信建投)合計保薦了33%的企業(yè)問鼎科創(chuàng)板，相關收入也大幅領先。就申報中企業(yè)來看，華泰聯(lián)合證券、中信證券、海通證券、國泰君安等4家券商服務的擬科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量較多。

　　值得一提的是，注冊制下，中介機構、發(fā)行人以及投資者最關心但同時也最艱難的事項之一是定價。目前已完成發(fā)行的100家科創(chuàng)板企業(yè)而言，有96家企業(yè)發(fā)行市盈率高于23倍。梳理發(fā)現(xiàn)，這9個月來，發(fā)行市盈率高的科創(chuàng)板股票，普遍漲幅更大。

　　承銷保薦數(shù)量排名：“三中”實至名歸

　　據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，目前順利登陸科創(chuàng)板的100家上市公司，由36家券商擔任保薦機構。哪家券商承銷保薦企業(yè)數(shù)量多，就意味著業(yè)務經驗更豐富，在后續(xù)承銷保薦中有更大的業(yè)務機會。

　　就承銷保薦數(shù)量來看，中金公司、中信建投、中信證券合計保薦了33%的企業(yè)問鼎科創(chuàng)板。其中，中金公司為14家科創(chuàng)板企業(yè)“保駕護航”，數(shù)量排名第一；中信建投保薦了11家科創(chuàng)板企業(yè)(含1家聯(lián)合保薦)完成上市，排名第二；中信證券保薦9家企業(yè)登陸科創(chuàng)板，排名第三。

　　此外，國泰君安、國信證券、廣發(fā)證券分別保薦6家科創(chuàng)板企業(yè)，華泰聯(lián)合證券保薦5家，民生證券保薦4家。

　　值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的選取標準有了新的定位，且允許未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)、特殊股權結構企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。而這些規(guī)定在科創(chuàng)板規(guī)則中雖已有體現(xiàn)，但相關項目數(shù)量并不多，也就是說，在注冊制改革的大幕下，有多類型企業(yè)保薦經驗的券商在后續(xù)創(chuàng)業(yè)板改革中，也將占據(jù)更大優(yōu)勢。

　　從這個角度看，中金公司更是優(yōu)勢凸顯。比如，科創(chuàng)板唯一一家紅籌企業(yè)華潤微電子，特殊表決權上市的【優(yōu)刻得(688158)、股吧】，百奧泰、澤璟制藥等未盈利企業(yè)，保薦機構均為中金公司。作為具有國際基因的傳統(tǒng)“投行貴族”，中金公司投行業(yè)務經驗在注冊制下優(yōu)勢明顯。

　　申報中的企業(yè)數(shù)量：華泰、中信、海通、國君各超10家

　　當然，由于每家企業(yè)完成上市節(jié)奏不一，券商服務的在審項目更能說明整體實力和后勁。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，就提交申報的科創(chuàng)板企業(yè)(包含在審、中止及終止)來看，華泰聯(lián)合證券、中信證券、海通證券、國泰君安等4家券商服務的擬科創(chuàng)板企業(yè)超10家，民生證券、招商證券、中信建投、光大證券、興業(yè)證券、申萬宏源承銷保薦服務的企業(yè)均超5家。

　　根據(jù)科創(chuàng)板規(guī)則，申報企業(yè)在中止及終止6個月之后，可以重新提起上市。近期，已有撤回和中止的企業(yè)再次發(fā)起上市沖刺。

　　比如利元亨，它作為首批9家科創(chuàng)板受理企業(yè)而備受關注，但半年后卻主動要求撤回注冊申請文件。今年4月份，利元亨重新在廣東證監(jiān)局辦理了輔導備案登記，輔導機構仍為民生證券。

　　保薦承銷費用：頭部券商最受益

　　一項改革推出，利好券商最重要的體現(xiàn)就是增厚業(yè)績，科創(chuàng)板對各家承銷保薦機構帶來了多少收益呢？

　　9個月來，這100家科創(chuàng)板上市企業(yè)共為承銷保薦機構帶來67.74億元的承銷保薦費，而去年一年全行業(yè)共收獲96.58億元的承銷保薦收入，可見貢獻之大。

　　券商中國記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)粗略計算，共有17家券商從科創(chuàng)板中獲取的承銷保薦收入超過1億元，其中10家券商收入超2億元。(注：一般情況下，聯(lián)合承銷商分得首發(fā)收入較少，上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)中把承銷保薦費用計入主承銷商)

　　中金公司以11.97億元的收入遙遙領先，中信建投證券和中信證券該項收入均超6.5億元，國泰君安、華泰聯(lián)合證券該項收入則在3.7億元上下。

　　科創(chuàng)板跟投項目整體浮盈

　　除了承銷保薦收入外，科創(chuàng)板企業(yè)保薦機構必須對項目進行跟投。目前情況來看，9個月過去了，保薦機構整體處于浮盈狀態(tài)，僅有兩家券商浮虧。

　　按4月30日收盤價計算，參與跟投的36家券商跟投浮盈合計50億元。其中，中金公司以11.31億元賬面浮盈居首，中信、海通、國君浮盈均超4億元，這四家券商浮盈占行業(yè)跟投整體浮盈的半壁江山。

　　浮虧的兩家券商為中天國富證券和英大證券。不過由于浮盈(虧)隨股市波動而變化，跟投機構所持股票限售期為兩年，暫時的盈虧還不能說明最終業(yè)績情況。此前也有大型券商另類子公司負責人表示，不排除最終會有券商跟投虧損，但如此才能更加促使整個行業(yè)產生更合理的定價機制。

　　業(yè)內人士認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革亦利好頭部券商，長期看，市場份額向龍頭投行集中趨勢將不斷強化。

　　考驗定價能力，但已有經驗可循

　　注冊制下，中介機構、發(fā)行人以及投資者最關心的也是最艱難的一個改變就是定價。華泰聯(lián)合證券負責人就表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革下，市場份額將會向具有行業(yè)研究能力、銷售定價能力、綜合服務能力的券商繼續(xù)集中，當務之急要提升這些能力。

　　就目前已完成發(fā)行的100家科創(chuàng)板企業(yè)而言，除了中國通號發(fā)行市盈率18.8倍，以及3家未實現(xiàn)盈利企業(yè)不適用市盈率算法外，其他96家企業(yè)發(fā)行市盈率均高于23倍，不高于23倍市盈率為審核制下上市公司的發(fā)行價要求。

　　具體來看，有6只新股發(fā)行市盈率超過100倍，其中【微芯生物(688321)、股吧】在扣除2018年非經常性損益前后孰低的攤薄后，市盈率為467.51倍，創(chuàng)下科創(chuàng)板市盈率紀錄。雖然這么高的發(fā)行市盈率，但是微芯生物上市首日依然大漲366%，雖然此后股價一直震蕩下行，最新收盤價49.15元依然較20.43元的發(fā)行價高出140%。

　　梳理發(fā)現(xiàn)，9個月來，科創(chuàng)板股票發(fā)行市盈率高的股票，漲幅普遍更大，比如中微公司首發(fā)市盈率170倍，至4月底區(qū)間漲跌幅480%，這或許意味著機構投資者以及市場對這些企業(yè)的未來預期空間普遍較大。發(fā)行市盈率較低的上市公司比如中國通號，9個月來整體漲幅為5.3%。

　　海通證券相關負責人表示，基于板塊定位和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點，創(chuàng)業(yè)板制定了更加多元包容的上市條件，有的企業(yè)尚未實現(xiàn)盈利，不能使用傳統(tǒng)的市盈率等估值方法。另一方面，投資者可能無法識別企業(yè)的長期價值，易與企業(yè)產生意見分歧，導致企業(yè)估值與定價難度加大。另外，隨著注冊制不斷推進，新股的稀缺性將逐漸下降，還會出現(xiàn)發(fā)行失敗風險，券商銷售難度亦增加。因此，創(chuàng)業(yè)板注冊制對券商的估值定價及承銷能力提出更高要求。

　　但畢竟科創(chuàng)板試驗田已穩(wěn)步“先行”，有頭部券商投行負責人對記者表示，“預計新增項目的審核流程、規(guī)則與科創(chuàng)板類似，大家已經習慣了科創(chuàng)板的節(jié)奏，不會再手忙腳亂?！?/p>

　　記者向多家投行負責人咨詢了一個較為“尖銳”的問題，即創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板均施行注冊制的背景下，若一個發(fā)行項目符合雙邊的上市條件，保薦機構會作何推薦呢？

　　大家的回答也較為一致，登陸哪個板塊要與發(fā)行方商議決策，尊重發(fā)行方的意愿。作為保薦機構，會對項目進行判斷，若保薦項目科創(chuàng)屬性更強，會推薦上科創(chuàng)板；未來監(jiān)管也會進一步對創(chuàng)業(yè)板行業(yè)范圍進行界定。證監(jiān)會亦表示，會按照錯位發(fā)展、適度競爭的原則，統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板改革和科創(chuàng)板發(fā)展。