抗沖擊能力較強

　　盡管發(fā)展時間相對較短，國內(nèi)券商的兩融業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大。截至6月18日，兩融余額達到2.3萬億元的峰值，相當(dāng)于A股流通市值4.3%。之后因市場大幅調(diào)整，兩融余額降至7月15日的1.4萬億元，相當(dāng)于A股流通市值的3.5%。

　　盡管兩融業(yè)務(wù)帶來的利息收入增強券商的盈利能力，但此項業(yè)務(wù)的快速增長也給券商帶來較大的市場與信用風(fēng)險敞口。

　　到目前為止，證券行業(yè)對市場的劇烈波動顯示出較強的抗沖擊能力，這證明監(jiān)管措施以及券商內(nèi)部風(fēng)控的有效性。今年早些時候，面對兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，主要監(jiān)管機構(gòu)加強對該項業(yè)務(wù)的監(jiān)管，而券商也強化自身的風(fēng)險管理措施，這主要體現(xiàn)在較為謹(jǐn)慎的擔(dān)保物折算率及維持擔(dān)保比例要求上。

　　在近期市場遭遇調(diào)整時，國內(nèi)券商也因此獲得充足的緩沖。在穆迪看來，上述措施是券商在主要股指急挫時仍能繼續(xù)有序運作，而且并未出現(xiàn)個別券商陷入困境的主要原因。

　　穆迪預(yù)計當(dāng)前環(huán)境將促使維護金融市場信心上升到優(yōu)先地位，因此將相應(yīng)強化對證券公司的支持。

　　此外，監(jiān)管機構(gòu)已加強對券商資本管理的監(jiān)管，并放寬券商發(fā)行中長期債券的相關(guān)規(guī)定。2015年上半年，國內(nèi)券商的股權(quán)融資金額達到1，980億元。穆迪認(rèn)為上述舉措增強國內(nèi)券商的流動性和資本實力，并使其能夠應(yīng)對當(dāng)前的挑戰(zhàn)。

　　華泰證券(20.24, 0.20, 1.00%)分析顯示，在兩融的資金來源中，40%-45%的比例是來自于銀行的理財資金，規(guī)模約為8000億元，券商使用的自有資金規(guī)模約5000億元，券商通過發(fā)行短融、公司債等融資約7000億元，兩融配資應(yīng)該是整體配資中杠桿相對比較低的部分，體量巨大但風(fēng)險相對較小。

　　兩融業(yè)務(wù)規(guī)則謹(jǐn)慎

　　穆迪認(rèn)為，迄今為止國內(nèi)券商成功應(yīng)對股價的大幅下挫，且?guī)缀鯖]有券商陷入困境的個案。穆迪將國內(nèi)券商較強的抗沖擊能力歸因于一系列監(jiān)管防護及風(fēng)險管理措施。

　　首先，與其他融資渠道如傘形信托和場外配資相比，券商融資合同條款相關(guān)規(guī)定更為嚴(yán)格。因此保證金融資遭濫用的風(fēng)險得以降低。

　　另外，證券交易所劃定的符合兩融條件的股票大多為主板股票。而此類股票的估值相對更為合理，且成交量較高。由于證券公司僅向傘形信托和場外配資提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，因此券商并不承擔(dān)此類產(chǎn)品的市場與信用風(fēng)險。

　　其次，監(jiān)管機構(gòu)實施嚴(yán)格的擔(dān)保物折算率及維持擔(dān)保比例要求。據(jù)穆迪測算，上述措施所提供的緩沖可承受股價較融資款發(fā)放時超過40%以上幅度的下跌。

　　穆迪評估上述防護措施迄今為止在股市調(diào)整時為券商提供有效保護。6月12日至7月8日期間，由于保證金緩沖充足，且部分融資客追加保證金，迄今并沒有國內(nèi)券商因兩融業(yè)務(wù)報告重大損失。

　　根據(jù)證金公司統(tǒng)計，6月18日至7月15日，國內(nèi)券商兩融余額減少人民幣8，470億元，但報告的損失有限。截至7月15日，兩融業(yè)務(wù)擔(dān)保物的市值達4.2萬億元，相當(dāng)于1.4萬億元融資款余額的296%。