招商蛇口:銷售同比加速,拓展地鐵物業(yè)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：蒲東君 日期：2016-05-10

　　報告要點(diǎn)

　　事件描述

　　招商蛇口發(fā)布2016年4月銷售及拿地公告:4月份公司實(shí)現(xiàn)銷售面積38.13萬平,同比增長68.97%,銷售金額56.49億元,同比增長104.01%,銷售均價14800元/平方米,同比增長20.74%;此外,公司4月份于北京、廣州共獲取3個項(xiàng)目。

　　事件評論

　　銷售同比加速,環(huán)比趨緩。公司4月份銷售面積同比增長68.97%,環(huán)比下降1.39%,銷售金額同比增長104.01%,環(huán)比增長6.65%。銷售同比增速相比上個月均有較大幅度提升,其中銷售面積增速較上月提升39.29個百分點(diǎn),銷售金額相比上月提升26.08個百分點(diǎn)。公司4月份銷售環(huán)比總體趨緩,可能由部分城市政策收緊所致。

　　項(xiàng)目布局優(yōu)化,社區(qū)業(yè)務(wù)增長可期。社區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)目前仍然是公司最主要的業(yè)務(wù),2015年?duì)I收占比高達(dá)85.18%。公司在2011年全國擴(kuò)張之后,投資重心自2014年以來開始回歸一線城市,2015年拿地宗數(shù)占比達(dá)到31.05%。受益于項(xiàng)目布局優(yōu)化,銷售增長自2016年以來正逐步兌現(xiàn),社區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)未來增長可期。

　　積極拓展一線城市地鐵物業(yè)。公司繼續(xù)堅(jiān)持回歸一線城市的投資策略,4月份共獲取3宗地,其中2宗位于北京,1宗位于廣州。隨著一線城市地鐵交通網(wǎng)絡(luò)的覆蓋程度漸趨完善,地鐵物業(yè)的價值水漲船高,公司順勢加大投資力度,其中北京新增地塊位于昌平區(qū),緊鄰地鐵昌平線,廣州新增地塊位于黃埔區(qū),靠近地鐵14號線。

　　三大主業(yè)并進(jìn),郵輪產(chǎn)業(yè)提速。招商蛇口整合后集合園區(qū)、社區(qū)、郵輪業(yè)務(wù)于一身,三大主業(yè)協(xié)同并進(jìn)。社區(qū)開發(fā)方面,公司項(xiàng)目布局優(yōu)化、樓市逐漸回暖,業(yè)績增長有保證。園區(qū)開發(fā)方面,招商蛇口在深圳全口徑土儲建面約350萬平,無形資產(chǎn)中的土地使用權(quán)551萬平,持續(xù)分享深圳發(fā)展紅利。郵輪產(chǎn)業(yè)方面,太子灣母港一期建設(shè)已經(jīng)開啟,近期已與云頂香港簽署合作協(xié)議,加快郵輪產(chǎn)業(yè)落地。

　　投資建議:公司上市時點(diǎn)恰逢市場轉(zhuǎn)向,多重利空夾擊導(dǎo)致股價一路下挫,三大主業(yè)協(xié)同發(fā)展推動市場價值向?qū)嶋H價值修復(fù)。預(yù)計公司16、17年EPS分別為1.11和1.40元每股,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為12.51和9.88倍,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:樓市回暖不達(dá)預(yù)期,園區(qū)、郵輪業(yè)務(wù)推進(jìn)不順利。 ：

　　新宙邦:醫(yī)藥中間體、鋰電電解液助業(yè)績高漲

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國元證券股份有限公司 研究員：李朝松 日期：2016-05-10

　　投資要點(diǎn):

　　1.含氟醫(yī)藥中間體業(yè)績大幅增長。公司子公司海斯福是全球吸入式麻醉劑含氟醫(yī)藥中間體的主要供應(yīng)商之一,2016年一季度海斯福單季貢獻(xiàn)利潤達(dá)3000萬左右,預(yù)計2016年海斯福為母公司貢獻(xiàn)凈利潤將超預(yù)期,達(dá)到或者超過1億元。吸入式麻醉劑目前的主要市場在國外,海斯福80%以上的銷售都在國外,未來國內(nèi)市場的開發(fā)將為海斯福帶來更大的發(fā)展空間。

　　2.鋰電池電解液產(chǎn)銷兩旺。2016年預(yù)計公司銷售電解液將達(dá)到1.5萬噸左右,公司鋰電電解液原材料六氟磷酸鋰的主要供貨商來源于日本和韓國,目前國內(nèi)六氟磷酸鋰的報價在45萬元/噸左右,而公司采購國外的六氟磷酸鋰,采購價要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)市場價,因此六氟磷酸鋰漲價引起的電解液漲價在一定程度上會使得公司毛利更高。

　　3.布局半導(dǎo)體化學(xué)品將成未來業(yè)績增長點(diǎn)。公司在惠州開建的新型電子化學(xué)品二期廠房建設(shè)預(yù)計在今年10月份完成,明年將開始投產(chǎn),其中規(guī)劃的半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能為23650噸,主要品類為蝕刻液、玻璃液,當(dāng)前主要的供應(yīng)商為日韓企業(yè),隨著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移,電子化學(xué)品的進(jìn)口替代將是大趨勢,這一業(yè)務(wù)有望在2-3年內(nèi)成為公司的四大業(yè)務(wù)之一。

　　估值和投資建議:

　　2016年一季度報告顯示一季度公司營收2.99億,同比增速73.9%;實(shí)現(xiàn)凈利潤5315.8萬,同比增長339.13%,其中海斯福貢獻(xiàn)凈利潤超過一半,超過預(yù)期。

　　預(yù)計公司2016-2018年EPS為1.230、1.639、2.029元,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:1.含氟醫(yī)藥中間體原材料六氟丙烯價格波動;2.惠州新項(xiàng)目開展不如預(yù)期;3.鋰電池電解液原材料六氟磷酸鋰價格波動。 ：

　　星宇股份:聯(lián)合松下中國,加碼LED車燈業(yè)務(wù)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：黃細(xì)里 日期：2016-05-10

　　報告要點(diǎn)

　　事件描述

　　2016年5月9日,常州星宇車燈股份有限公司與松下電器機(jī)電(中國)有限公司在常州簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

　　事件評論

　　聯(lián)合照明龍頭企業(yè)松下中國,加速LED車燈產(chǎn)品競爭力提升。松下在日本照明市場占有率高達(dá)40%,而車用LED頭燈等銷售是松下照明事業(yè)部的下一個成長策略。星宇股份與松下中國在LED驅(qū)動技術(shù)、傳感器技術(shù)、散熱技術(shù)、車載電子元器件技術(shù)合作,能有利于提高公司LED車燈產(chǎn)品的性能和質(zhì)量。

　　LED車燈行業(yè)滲透率較低,未來前景巨大。LED前車燈目前滲透率仍在10%以下,主要配備中高端車型,但目前趨勢是向10-20萬級別汽車全面進(jìn)軍,預(yù)計2020年LED前車燈的市場滲透率將超過25%帶來行業(yè)復(fù)合增長20%以上。另一方面LED車燈價值比普通疝氣大燈高出較多,毛利水平也更加可觀。星宇股份通過提升LED車燈競爭力有望搶占市場。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整保證公司穩(wěn)健增長,智能駕駛外延是公司重要戰(zhàn)略有望加速,維持“買入”。:1)今年是公司戰(zhàn)略拐點(diǎn),儲備先進(jìn)車燈技術(shù),由市場跟隨策略向技術(shù)引導(dǎo)策略轉(zhuǎn)變。車燈產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向更具價值的前向大燈傾斜改善毛利,同時AFS、ADB大燈持續(xù)投入將幫助公司贏得更多高端車型;2)公司將通過外延并購的方式切入汽車電子及智能駕駛領(lǐng)域,并不排除收購國外車燈企業(yè)。暫不考慮定增攤薄,預(yù)計2016、2017、2018年EPS分別為1.51、1.80、2.19元,對應(yīng)PE分別為26X、22X和18X。

　　風(fēng)險提示:外延進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。 ：

　　東杰智能:獲得蜂網(wǎng)資質(zhì)認(rèn)證,快遞行業(yè)拓展更進(jìn)一步

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：羅立波,劉芷君 日期：2016-05-10

　　事件:公司5月10日公司發(fā)布公告,東杰智能獲得蜂網(wǎng)投資有限公司頒發(fā)的“蜂網(wǎng)推薦供應(yīng)商入圍資質(zhì)證書”,有效期為2016年度及2017年度。

　　核心觀點(diǎn):

　　繼電商行業(yè)落地后再獲蜂網(wǎng)資質(zhì)認(rèn)證,快遞行業(yè)拓展更進(jìn)一步

　　2015年公司在電商物流裝備領(lǐng)域積極拓展,先后成功切入酒仙網(wǎng)和唯品會等垂直電商,公司自主研發(fā)的高速交叉帶分揀機(jī)獲得行業(yè)高度認(rèn)可。此次公司獲得“蜂網(wǎng)”供應(yīng)商入圍資質(zhì),表明公司的產(chǎn)品得到主流快遞企業(yè)的認(rèn)可,使得公司切入快遞市場的步伐進(jìn)一步加快。根據(jù)我們的測算,快遞行業(yè)智能分揀裝備行業(yè)需求空間將超過300億元,東杰有望憑借良好的硬件基礎(chǔ)和優(yōu)秀的軟件實(shí)力切入這一市場。未來公司智能倉儲業(yè)務(wù)將充分受益于電商和快遞企業(yè)智能設(shè)備升級。

　　積極探索智能立體停車庫新模式,有望得到快速復(fù)制

　　2015年公司智能立體停車庫業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)70%增長,占營業(yè)收入比例達(dá)到6.3%,公司積極探索新模式,從設(shè)備端走向運(yùn)營環(huán)節(jié),在全國范圍內(nèi)尋求合伙人成立運(yùn)營合資公司的模式,有望快速對接市場需求。目前國內(nèi)立體停車設(shè)備行業(yè)處于初級階段,目前從頂層設(shè)計到地方政府,政策合力推動向前。公司天津項(xiàng)目新模式在云南、廣州、太原等地已經(jīng)成功復(fù)制,未來有望向全國范圍內(nèi)拓展,智能停車業(yè)務(wù)也有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長極。

　　投資建議:我們預(yù)測公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入為5.06、6.83和8.80億元,EPS分別為0.43、0.62和0.84元。公司具備優(yōu)秀的軟硬件實(shí)力和良好的總包能力,公司是整個板塊中智能物流業(yè)務(wù)占比最高、業(yè)績彈性最大的公司,繼續(xù)維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:傳統(tǒng)主業(yè)需求下滑,電商業(yè)務(wù)不達(dá)到預(yù)期,車庫業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。 ：

　　瑞普生物-寵物醫(yī)院擴(kuò)張超預(yù)期:夢想遠(yuǎn)大,路徑清晰

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳萌,徐博,陳燁遠(yuǎn) 日期：2016-05-10

　　夢想遠(yuǎn)大,公司立志成為我國動物保健行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。自1998年成立以來瑞普生物一直致力于開發(fā)和生產(chǎn)高質(zhì)量的獸用生物制品和制劑,是國內(nèi)少數(shù)幾家覆蓋禽畜疫病預(yù)防、診斷、治療、保健的獸藥企業(yè)之一。

　　路徑清晰,內(nèi)生外延促進(jìn)公司穩(wěn)步發(fā)展。公司的成長主要依靠外延和內(nèi)生兩條道路。外延方面,上市以來進(jìn)行過十余次收購,但核心理念始終是通過縱橫兩向拓展快速做大做強(qiáng)主營業(yè)務(wù),從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)最大化。內(nèi)生方面,公司科研投入比例位居同行業(yè)A股上市公司前列,研究成果多次填補(bǔ)國內(nèi)動物疫苗市場空白,行業(yè)競爭加劇背景下公司對研發(fā)投入的高度重視將提高核心競爭力,從而為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　下游復(fù)蘇帶動公司業(yè)績?nèi)娣崔D(zhuǎn)。2015年下半年以來國內(nèi)畜、禽價格相繼反彈,下游養(yǎng)殖行業(yè)的復(fù)蘇帶動公司業(yè)績開始反轉(zhuǎn)?；谪i肉和白羽肉雞供給側(cè)的產(chǎn)能不足,我們認(rèn)為此輪養(yǎng)殖行業(yè)高景氣在今年仍將持續(xù),看好公司業(yè)績再次進(jìn)入上行通道。

　　收購華南生物一石三鳥。公司去年分兩次實(shí)施對華南生物股權(quán)的收購,持股比例已提升至70.25%。我們認(rèn)為此次收購意義重大:產(chǎn)品方面將完善公司禽類疫苗、尤其是水禽疫苗布局;財務(wù)方面今年全年業(yè)績并表將增厚業(yè)績;渠道方面將幫助公司拓展南方市場。

　　參股瑞派寵物,寵物醫(yī)院擴(kuò)張步伐遠(yuǎn)超市場預(yù)期。公司于去年8月入股瑞派寵物4.34%股份,從獸藥切入寵物醫(yī)院,目前旗下直營醫(yī)院已近60家(去年8月入股時僅10余家),年收入逾1.5億元。我們認(rèn)為基于寵物數(shù)量和年齡的考量,國內(nèi)寵物醫(yī)療市場即將迎來需求高峰。瑞派寵物計劃2016年實(shí)現(xiàn)120家連鎖寵物醫(yī)院布局,成為國內(nèi)最大規(guī)模的連鎖寵物醫(yī)院。瑞派寵物控股股東為上市公司實(shí)際控制人及董監(jiān)高等人控制的企業(yè),結(jié)合公司以往并購路徑,我們認(rèn)為未來寵物醫(yī)院資產(chǎn)分步注入值得期待。

　　盈利預(yù)測:預(yù)計公司2016/2017/2018年凈利潤為1.54/1.92/2.24億元(未考慮對華南生物剩余股權(quán)收購),對應(yīng)EPS為0.39/0.49/0.57元,對應(yīng)目前15.49元股價PE為40/32/27倍。考慮到公司寵物醫(yī)院擴(kuò)張步伐遠(yuǎn)超預(yù)期以及3倍杠桿的員工持股計劃成本價格為15.07元/股,首次覆蓋,給與“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:國外獸藥巨頭切入國內(nèi)市場、養(yǎng)殖行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。 ：

　　鍵橋通訊公司點(diǎn)評:獲益智慧交通發(fā)展,布局多元業(yè)務(wù)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：徐力 日期：2016-05-10

　　投資要點(diǎn)。

　　事件:公司發(fā)布公告,公司全資子公司南京凌云此前在鶴大高速公路靖宇至通化段機(jī)電工程施工中標(biāo)公示中被評為HDJD14標(biāo)段中標(biāo)候選人第一名。2016年5月4日,南京凌云收到吉林省高等級公路建設(shè)局發(fā)出的《中標(biāo)通知書》,確定南京凌云為上述項(xiàng)目的中標(biāo)人,中標(biāo)價為人民幣31,417,931.00元。

　　事件點(diǎn)評:一方面公司的交通工程系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,積累了較多技術(shù)和經(jīng)驗(yàn),另一方面公司將東北市場作為重點(diǎn)開拓對象,公司獲得中標(biāo)是情理之中。中標(biāo)金額超過3000萬,將對公司2016年盈利情況形成積極影響,也對公司東北市場發(fā)展形成了較好的推力。

　　電力專網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好:公司在電力系統(tǒng)專網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域積累了10多年經(jīng)驗(yàn),與國家電網(wǎng)保持了較好的合作關(guān)系。近年來,電網(wǎng)建設(shè)投資呈現(xiàn)加速趨勢,配電網(wǎng)和智能電網(wǎng)建設(shè)迎來新高潮,對電力信息化需求旺盛,每年投資額超過300億元。

　　公司電力專網(wǎng)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了連續(xù)2年下滑之后,扭轉(zhuǎn)了不利情況,實(shí)現(xiàn)了較好的發(fā)展,隨著國家電網(wǎng)繼續(xù)增加投資,公司仍將維持一定增速。

　　城市軌道交通和智慧交通發(fā)展,將成為公司主要業(yè)務(wù)方向:公司業(yè)務(wù)逐漸向交通行業(yè)傾斜:1.城市軌道交通市場巨大,每年全國新增10條地鐵線,約400公里里程,需要新建配套檢票、廣告展示、站點(diǎn)信息管理系統(tǒng)。此外現(xiàn)存80多條線路,約有10%的站點(diǎn)需要進(jìn)行系統(tǒng)更新升級,是一個超過100億元的市場。2.交通部大力推廣智慧交通,對車輛部署電子車牌和通信終端,公路部署新型通信專網(wǎng)提出了更多需求。3.公司在交通專網(wǎng)技術(shù)、市場資源等積累多年,參與到所有一線城市和大部分二線城市地鐵專網(wǎng)建設(shè),具備較強(qiáng)的競爭實(shí)力。4.軌道交通專網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)原有外資公司設(shè)備將被逐步替換,對鍵橋通訊也是很好的參與機(jī)會。預(yù)計未來公司主要業(yè)務(wù)將依賴交通行業(yè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè),保持穩(wěn)定增長。

　　定增36億,布局金融、物聯(lián)網(wǎng)新增長點(diǎn):公司2015年10月宣布非公開發(fā)行擬籌集36億資金,用于物聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目和金融云服務(wù)平臺,金融領(lǐng)域標(biāo)的收購。物聯(lián)網(wǎng)方面,公司進(jìn)行基于安卓的平臺研發(fā),與公司在能源、交通等行業(yè)專網(wǎng)建設(shè)相結(jié)合,形成軟硬件一體解決方案,預(yù)計能實(shí)現(xiàn)年利潤超過1.5億元。

　　金融方面,建設(shè)金融云服務(wù)平臺,并購買盈華租賃約75%股權(quán),布局金融服務(wù)和金融上游信息服務(wù),將對公司多元化發(fā)展和提升盈利水平有積極影響。

　　盈利預(yù)測與投資建議:定增項(xiàng)目將擴(kuò)展公司在物聯(lián)網(wǎng)、金融等新興業(yè)務(wù)的實(shí)力,提升公司盈利水平。預(yù)計公司2016-2017年的EPS為0.09元、0.17元,對應(yīng)PE161/86X。我們給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:定增項(xiàng)目失敗風(fēng)向,競爭加劇風(fēng)險,主營業(yè)務(wù)發(fā)展遭遇瓶頸而不能維持增長風(fēng)險,新擴(kuò)展業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)其風(fēng)險。 ：

　　廣深鐵路:高鐵分流靴子落地,多種方式受益鐵改

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：韓軼超 日期：2016-05-10

　　鐵路運(yùn)營提升業(yè)績,高鐵分流靴子落地

　　廣深鐵路業(yè)務(wù)主要由貨運(yùn)業(yè)務(wù)、客運(yùn)業(yè)務(wù)、路網(wǎng)清算及鐵路運(yùn)營業(yè)務(wù)3部分組成:1)貨運(yùn)業(yè)務(wù)(占收入11%)因運(yùn)價進(jìn)入下行通道,收入增長動力不足;2)客運(yùn)業(yè)務(wù)(占收入45%)包括長途車、廣深城際列車和直通車3塊,其中,長途車業(yè)務(wù)因單位旅客運(yùn)費(fèi)下行收入下滑明顯,廣深城際列車收入穩(wěn)中有降,直通車業(yè)務(wù)規(guī)模相對不大;3)路網(wǎng)清算及鐵路運(yùn)營業(yè)務(wù)(占收入37%)由于客貨運(yùn)路網(wǎng)清算收入增速回升,以及鐵路運(yùn)營收入增速保持在30%,總體增速維持高位。另外,隨著廣深港高鐵福田站開通,公司最大利空靴子落地。從1季度運(yùn)營數(shù)據(jù)來看,分流效應(yīng)并不顯著,即使考慮分流效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大,我們預(yù)計全年的分流影響不超過10%,對公司業(yè)績影響有限。

　　行業(yè)拐點(diǎn)隱現(xiàn),鐵路改革在即

　　我們認(rèn)為,鐵路行業(yè)拐點(diǎn)正在逼近,鐵路改革呼之欲出,主要由于:1)中鐵總基建投資規(guī)模維持高位,資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升,還本付息壓力與日俱增,并且今年為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速放緩,計劃完成固定資產(chǎn)投資8000億元,同比大幅提高3成以上;2)2015年,國家鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比下跌14.0%,創(chuàng)歷史最大跌幅。2016Q1,貨運(yùn)量跌勢繼續(xù)保持,中鐵總經(jīng)營面臨前所未有挑戰(zhàn)。3)因上游行業(yè)經(jīng)營惡化和為了穩(wěn)定貨運(yùn),貨運(yùn)提價難以為繼,而客運(yùn)價格20年未調(diào)整,提價空間已然充足。對于鐵路改革,我們認(rèn)為,主要包括3個方向:客運(yùn)提價概率較高,并且以高鐵動車提價為突破口;盤活鐵路用地資源,鼓勵土地綜合開發(fā);多渠道籌集建設(shè)資金,推進(jìn)鐵路。

　　未來看點(diǎn):鐵改首當(dāng)其沖,多種方式實(shí)現(xiàn)增值

　　公司將明顯受益于鐵路改革:1)公司以鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)為主,一方面若廣深港高鐵提價則將吸引廣深城際部分客流回流,另一方面由于公司客運(yùn)收入中長途車占比較大,普客提價將明顯提振業(yè)績。2)公司擁有可開發(fā)自有土地約400萬平米左右且目前價值嚴(yán)重低估,若實(shí)行土地綜合開發(fā),升值潛力巨大;3)母公司廣鐵集團(tuán)資產(chǎn)豐厚,公司作為其旗下唯一上市平臺,不排除資產(chǎn)注入的可能性。另外,雖然廣深港高鐵非集團(tuán)資產(chǎn),但是由于兩者都受中鐵總實(shí)際控制,為避免同業(yè)競爭,亦存在資產(chǎn)注入的可能。

　　盈利增厚估值走低,重申“買入”評級

　　重申“買入”評級。我們預(yù)計,公司2016-2018年的收入增速分別為4.5%、4.6%和5.4%,毛利率分別為12.4%、12.5%和12.4%,歸屬母公司凈利潤分別為12.35億、12.82億和13.43億,對應(yīng)EPS為0.17元、0.18元和0.19元,對應(yīng)PE分別為23倍、22倍和21倍。重申“買入”評級。 ：

　　天通股份深度研究報告:大器晚成,中國版MURATA雛形漸顯

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：王凌濤 日期：2016-05-10

　　公司簡介:

　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的磁性、晶體材料與生產(chǎn)裝備制造廠商,母公司創(chuàng)辦于1984年,擁有多家控股公司和參股公司,是國內(nèi)首家由自然人直接控股的上市公司。近年來公司投入大量資源于藍(lán)寶石晶體、單晶硅、磁性材料與其他被動元器件材料的研發(fā)與生產(chǎn),材料的研發(fā)與生產(chǎn)又反過來促進(jìn)了公司的設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā),帶動了公司高端生產(chǎn)裝備制造的發(fā)展。當(dāng)下公司已經(jīng)形成材料研發(fā)與高端裝備制造雙頭并進(jìn)的良好格局,這是以村田(MURATA)、TDK等企業(yè)為代表的國際優(yōu)秀元器件材料&裝備制造企業(yè)的普適模板,亦符合我國對上游材料進(jìn)口替代以及裝備制造領(lǐng)域工業(yè)4.0 的全新要求。

　　投資要點(diǎn):

　　高端裝備拉動公司業(yè)績穩(wěn)健提升。高端裝備制造是公司材料開發(fā)與器件制造的基礎(chǔ),近年來隨著液晶面板、單晶硅和環(huán)保裝備的下游訂單快速增長逐漸成為公司最為穩(wěn)健的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn),是公司發(fā)展的重要依托。公司的藍(lán)寶石長晶爐亦完全自研,不斷改進(jìn)核心工藝的同時還能有效控制生產(chǎn)成本,未來高端裝備在公司的新材料研發(fā)與元器件制造中還將承擔(dān)更多重?fù)?dān)。

　　藍(lán)寶石與磁性材料具備業(yè)績爆發(fā)彈性。公司過去幾年在藍(lán)寶石方面投入較多,2014 年后逐漸走上軌道,目前客戶資源與銷售量都在穩(wěn)步增長。

　　從長晶開始的全產(chǎn)業(yè)鏈配置令公司在市場競爭中占據(jù)低成本優(yōu)勢,智能終端的大尺寸需求一旦爆發(fā)的話,公司業(yè)績將極具彈性。磁性材料高低端的應(yīng)用領(lǐng)域的盈利能力正在出現(xiàn)明顯的二八分化,公司近兩年正在逐步調(diào)整下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)并主動推進(jìn)高端元器件應(yīng)用,布局具備前瞻性思維。

　　新型元器件與材料領(lǐng)域拓延值得期待。公司自身具備對工藝、材料特性的研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)到理解,有和眾多國際知名元器件材料公司多年的合作交流基礎(chǔ),同時還具備獨(dú)立的裝備設(shè)計與制造的能力,是國內(nèi)上市公司之中相當(dāng)稀缺的在新型材料研發(fā)制備方面具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的優(yōu)秀公司。建議重點(diǎn)關(guān)注公司在微波射頻、被動元器件領(lǐng)域的工藝提升或新型材料、元器件制造的開拓進(jìn)展。目前國內(nèi)元器件產(chǎn)業(yè)鏈主要集中于封裝和模組制造環(huán)節(jié),仍有非常多的元器件與材料完全無法實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)自給,大量基礎(chǔ)元器件與功能材料(尤其是在長晶、流片環(huán)節(jié))嚴(yán)重依賴日本進(jìn)口,這個領(lǐng)域我們判斷是電子行業(yè)的下一個大風(fēng)口,期待公司的進(jìn)階成長。

　　給予公司“買入”評級。預(yù)計公司2016-2018 年將分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤2.72 億元、3.97 億元、5.79 億元,EPS 分別為0.33、0.48、0.70 元,報告發(fā)布前一日收盤價對應(yīng)2016-2018 年P(guān)E 分別為38.55、26.50、18.17 倍,堅(jiān)定給予買入評級。

　　風(fēng)險提示:藍(lán)寶石的下游市場競爭持續(xù)惡化,產(chǎn)品收益不及預(yù)期;公司磁性材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)拓延收益不達(dá)預(yù)期;天通吉成設(shè)備訂單銷售增速不及預(yù)期;公司材料元器件多線業(yè)務(wù)拓展與布局不及預(yù)期。 ：