近日新國(guó)都發(fā)布公告： 5 億元戰(zhàn)略投資深圳嘉石大巖資本管理有限公司25%股權(quán)（大巖資本承諾公司2016 年、2017 年和2018 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于1.25 億元、1.65 億元和2.1 億元。公司投后估值為20 億元，對(duì)應(yīng)2016、2017、2018 年的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)其估值倍數(shù)分別為16 倍、12.12 倍和9.52 倍）

　　標(biāo)的核心團(tuán)隊(duì)有較豐富國(guó)內(nèi)外投資經(jīng)驗(yàn)。CEO 汪義平九十年代進(jìn)入華爾街，曾任職于美國(guó)所羅門兄弟（Salomon Brothers）、史密斯巴尼（Smith Barney）和花旗集團(tuán)（Citigroup）。創(chuàng)立美國(guó)Jasper 資產(chǎn)管理后實(shí)現(xiàn)大幅超越S&P500 指數(shù)回報(bào)，2011-2012 年任中國(guó)銀河證券資產(chǎn)管理總部董事總經(jīng)理。核心團(tuán)隊(duì)成員均在國(guó)內(nèi)外證券公司、資產(chǎn)管理公司擔(dān)任要職。

　　實(shí)現(xiàn) 2016 利潤(rùn)承諾的可能依據(jù)是4 次應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的履歷、產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)和2016 年當(dāng)前收益率。公司預(yù)計(jì)該投資于2016-2018 年分別新增凈利潤(rùn)0.31、0.41、0.53 億元，對(duì)應(yīng)大巖年化靜態(tài)投資回報(bào)率6.2%、8.2%、10.6%。投資者或擔(dān)憂2016 年股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限制投資回報(bào)率，三點(diǎn)讓我們較有信心。一是管理層經(jīng)驗(yàn)。CEO 汪義平在1998 年金融風(fēng)暴、2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2001 年911 事件、2008 年金融海嘯均為投資者實(shí)現(xiàn)高達(dá)30%年凈回報(bào)。二是公司有市場(chǎng)中性、股票多空、股票多頭和組合定增四條產(chǎn)品線。三是根據(jù)私募排排榜，33 個(gè)業(yè)績(jī)披露產(chǎn)品2016年當(dāng)前收益率從-18%到86%不等，中位數(shù)為-7%，較為優(yōu)秀。

　　標(biāo)的估值并不低。2010、2011 年末華夏基金規(guī)模2247、1791 億元。2011 年中信證券轉(zhuǎn)讓華夏基金部分股權(quán)時(shí)整體估值148 億，對(duì)應(yīng)約8%的管理規(guī)模。當(dāng)前嘉石大巖凈資產(chǎn)5000 萬(wàn)，管理規(guī)模逾50 億元。按照1.2 倍PB 加8%管理規(guī)模，對(duì)應(yīng)4.6 億元。估值溢價(jià)或體現(xiàn)在協(xié)同性和標(biāo)的管理規(guī)模后續(xù)增長(zhǎng)。

　　浙江中正持續(xù)研發(fā)與擴(kuò)大規(guī)模。根據(jù)2015 年收購(gòu)方案，中正智能從事指紋識(shí)別、安全認(rèn)證系統(tǒng)，在金融行業(yè)市場(chǎng)占有率較高。根據(jù)浙江中正網(wǎng)站公開信息，2015 年12 月，中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行攜中正產(chǎn)品亮相全國(guó)商用密碼展覽會(huì)。同月指紋算法獲2015 年度優(yōu)秀軟件產(chǎn)品。2016 年2 月中正科技制造分公司開業(yè)與本公告均暗示擴(kuò)大規(guī)模。浙江中正收入規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大依賴遠(yuǎn)程開戶等政策潛在放松。

　　維持盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2015-2017 年收入分別為9.75、11.33 和14.36 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.83、1.12、1.43 億元，EPS 為0.36、0.49、0.63 元。假設(shè)計(jì)入公告標(biāo)的投資收益，預(yù)計(jì)2015-2017 年利潤(rùn)為0.83、1.43、1.84 億元。2014 年已體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)與戰(zhàn)略拐點(diǎn)，推測(cè)完善收單支持平臺(tái)的后續(xù)動(dòng)作是催化劑。維持”買入“評(píng)級(jí)。