訂單溫和增長(zhǎng)，海外訂單和投資類合同是亮點(diǎn)

　　海外新簽訂單1300.93億，累計(jì)同比增長(zhǎng)27.62%，是增長(zhǎng)的主要來(lái)源；另一方面，國(guó)家近年推廣的PPP 模式使得公司承接項(xiàng)目越來(lái)越多采用PPP形式，前三季度新簽投資類合同1254.32 億，已超過(guò)去年全年。

　　收入小幅增長(zhǎng)，同口徑毛利率大幅提升

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入增速較去年同期10.85%的增長(zhǎng)率下降較多，可能與去年新簽訂單增速較低傳導(dǎo)至今有關(guān)。同口徑毛利率為12.68%，較去年同期大幅上升1.71 個(gè)百分點(diǎn)。這可能與公司今年嚴(yán)格控制分包成本、加快完工結(jié)算進(jìn)度以拓展盈利空間有關(guān)。

　　多重背景疊加，建筑板塊估值水平有望整體持續(xù)提升

　　此輪大建筑股的快速上漲我們認(rèn)為有如下原因：一是資產(chǎn)荒背景下出于資產(chǎn)配置的需求而主動(dòng)買入低估值品種；二是人民幣國(guó)際化背景下增量資金入市而推升低估值建筑股估值水平；三是新股發(fā)行規(guī)則促使打新機(jī)構(gòu)買入安全、低估值的股票；四是債轉(zhuǎn)股的推行有望擴(kuò)散至國(guó)有建筑公司。這幾個(gè)因素都可能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持，因此大建筑股估值提升可能還沒(méi)結(jié)束，從而可能帶動(dòng)整個(gè)建筑板塊估值提升。

　　投資建議

　　公司估值較低，在目前資產(chǎn)荒的大背景下有著較強(qiáng)的吸引力；公司目前訂單、收入增速都呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)這一情況將得到延續(xù)；在國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)、大力推進(jìn)PPP 的當(dāng)下公司的估值仍有提升空間。我們持續(xù)看好公司未來(lái)的發(fā)展，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為1.08、1.19、1.31 元，維持公司的"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　投資增速持續(xù)下行，訂單執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期。