首個(gè)海外項(xiàng)目落地澳洲，沿用“主題公園+演藝”成熟模式

　　公司擬在澳昆士蘭州黃金海岸建設(shè)傳奇王國(guó)項(xiàng)目：1）總投資Rmb20 億；2）建設(shè)期三年；3）設(shè)置：沿用國(guó)內(nèi)“主題公園+演藝”，東西方交融---澳傳奇大型演出+劇場(chǎng)、狂野澳洲表演、澳土著文化村、神秘東方板塊；4）位置&交通便利：黃金海岸內(nèi)蘭區(qū)，距沖浪天堂10 公里，離布里斯本機(jī)場(chǎng)85公里，黃金海岸機(jī)場(chǎng)30 公里，黃金海岸與兩個(gè)機(jī)場(chǎng)之間有火車(chē)連接。

　　黃金海岸客流有保障，在當(dāng)?shù)匮菟囀袌?chǎng)幾個(gè)園區(qū)中卡位準(zhǔn)確有差異

　　客流：15 年7 月-16 年6 月，黃金海岸國(guó)內(nèi)外游客470.7 萬(wàn)人次/+12.3%，其中中國(guó)游客28.2 萬(wàn)人次/+33.2%（國(guó)際游客中占比最大、增速最快），且18 年英聯(lián)邦運(yùn)動(dòng)會(huì)在黃金海岸召開(kāi)，有望帶來(lái)游客量的新增長(zhǎng)。

　　當(dāng)?shù)厮膫€(gè)主題公園：華納兄弟電影世界、海洋世界、夢(mèng)幻世界-親子游/動(dòng)物+澳土著、狂野水世界-水上娛樂(lè)；票價(jià)都在Rmb500 元附近。公司園區(qū)和內(nèi)容定位略有差異，未來(lái)計(jì)劃與國(guó)內(nèi)出境旅行社戰(zhàn)略合作引流中國(guó)游客。

　　澳洲項(xiàng)目投資大，且新三大國(guó)內(nèi)異地項(xiàng)目也需資金，預(yù)計(jì)存再融資需求

　　項(xiàng)目總投資20 億，其中土地3.35 億，工程規(guī)劃/設(shè)計(jì)/建設(shè)15.33 億，編創(chuàng)0.6 億，規(guī)費(fèi)0.72 億。我們了解到，在澳簽土地合同時(shí)需支付土地價(jià)10%，土地交割時(shí)支付剩下90%；簽建筑合同時(shí)需支付建筑價(jià)5%，房屋地基、框架、封頂做好后需支付建筑價(jià)格的10%、15%、35%，之后交房支付建筑價(jià)格的35%。具體到傳奇王國(guó)項(xiàng)目，我們預(yù)測(cè)公司17、18、19 年需要支付5.7 億（獲得土地使用權(quán)的100%土地成本+ 打好地基時(shí)需要支付的建筑成本的15%）、7.7 億（18 年建筑封頂）、6.6 億（19 年完工）。

　　同時(shí)，新三大異地項(xiàng)目：張家界（6 億，100%）、桂林漓江（5 億，70%）預(yù)計(jì)年底拿地、1 年半建設(shè)期，上海（7 億，88%）預(yù)計(jì)17 年初動(dòng)工、年底開(kāi)業(yè)，我們測(cè)算17 年三個(gè)項(xiàng)目大約各自需要支付4、2.3、5.3 億（各占成本的2/3、2/3、85%），合計(jì)11.6 億。且公司未來(lái)兩年尚需償還4 億貸款（15 年8 月向銀行借6 億/3 年，16 年已還2 億）。

　　雖然資產(chǎn)負(fù)債率低（16%），還可借新還舊，但預(yù)測(cè)17 年澳洲+三項(xiàng)目+還貸的缺口共19.3 億，且公司三季度末賬上只有現(xiàn)金15.17 億、沒(méi)有交易性金融資產(chǎn)，考慮到公司在中期業(yè)績(jī)交流會(huì)時(shí)表示國(guó)際化+生態(tài)圈戰(zhàn)略需要借助資本市場(chǎng)，我們預(yù)測(cè)17 年公司存在較強(qiáng)的再融資需求。

　　公司首個(gè)海外項(xiàng)目落地，線(xiàn)上六間房穩(wěn)步增長(zhǎng)，現(xiàn)有四個(gè)景區(qū)明年有望客流好轉(zhuǎn)+部分提價(jià)，輕資產(chǎn)模式預(yù)計(jì)繼續(xù)簽約2-3 個(gè)，未來(lái)多個(gè)海外項(xiàng)目正在推進(jìn)。維持16/17/18 年EPS 預(yù)測(cè)，分別為0.65/0.90/1.05，目前股價(jià)較15 年12 月的增發(fā)價(jià)倒掛20%，17PE 為28 倍較為合理，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：澳洲當(dāng)?shù)胤烧唢L(fēng)險(xiǎn)、旅游市場(chǎng)波動(dòng)。