維持增持。公司發(fā)布2016 業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收約42.6 億元(+66%)，凈利約3.7 億元(+21%)，收入高增長(zhǎng)主要因外延收購(gòu)并表。公司內(nèi)生外延齊發(fā)力，收購(gòu)美國(guó)、西班牙等公司打通境外市場(chǎng)，但業(yè)務(wù)整合前期效益尚未完全體現(xiàn)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。下調(diào)預(yù)測(cè)公司2016/17 年EPS 至0.67/0.86 元(原0.73/0.97 元)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至26 元(30%空間)，2016/17 年約39/30 倍PE，增持。

　　內(nèi)生+外延齊發(fā)力，全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。1)公司2016 年單季營(yíng)收增速為+30%/+48%/+39%/+103%，凈利增速為+31%/+22%/+15%/20%，Q4 營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要因外延收購(gòu)并表，粗略估算若剔除并表及支付收購(gòu)費(fèi)用等Q4 營(yíng)收/凈利增速為63%/20%；2)公司通過(guò)外延并購(gòu)?fù)晟迫a(chǎn)業(yè)鏈，綜合實(shí)力不斷提升，未來(lái)將在水環(huán)境/環(huán)境檢測(cè)等領(lǐng)域發(fā)力，考慮2017 年并購(gòu)標(biāo)的可全年并表及后續(xù)業(yè)務(wù)深度整合，公司業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)。

　　盡享多重利好，成長(zhǎng)前景已打開(kāi)。1)2017 年是一帶一路大年，公司通過(guò)收購(gòu)TA、EPTISA①引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)②加速推進(jìn)工程咨詢(xún)等業(yè)務(wù)走向全球，國(guó)際化布局提速；2)近期PPP 催化劑眾多，公司以設(shè)計(jì)切入PPP 平臺(tái)模式優(yōu)良，且收購(gòu)中山水利推動(dòng)水環(huán)境治理PPP 承接能力提升；3)2 月江蘇兩會(huì)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)城市綜合交通網(wǎng)絡(luò)、地下管廊等基建，年初開(kāi)工首批1363 個(gè)基建/環(huán)保/民生重大項(xiàng)目，總投資約1.33 萬(wàn)億元，公司深耕江蘇市場(chǎng)將充分獲益；4)8.88 億三年期定增(底價(jià)19.69 元)已過(guò)會(huì)，大股東認(rèn)購(gòu)彰顯信心；5)首個(gè)海綿城市專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃通過(guò)評(píng)審，未來(lái)將受益海綿城市建設(shè)。