公司公布2016 年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，出版及發(fā)行業(yè)務(wù)收入增速穩(wěn)定，毛利合計18.52 億元，比我們19.04 億的預(yù)測低2.7%，基本符合預(yù)期。2016 年出版發(fā)行主業(yè)穩(wěn)健成長，毛利率小幅上升。出版業(yè)務(wù)收入25.16 億元，同比增長9.68%；毛利率22.42%，比上年增長0.24%，稍低于我們之前出版業(yè)務(wù)收入25.83 億、毛利率23.2%的預(yù)期；發(fā)行業(yè)務(wù)收入35.49 億元，同比增長7.95%；毛利率36.32%，比上年增長0.95%，收入低于我們38.96 億的預(yù)期，但毛利率高于我們之前33.5%的預(yù)期。

　　游戲業(yè)務(wù)廣告營銷費(fèi)用占比降低，利好利潤率上升。2016 年游戲業(yè)務(wù)收入46.90 億元，同比增長60.23%，略低于我們之前50.64 億的預(yù)期，主要由于第二梯隊部分產(chǎn)品收入低于預(yù)期。毛利率59.7%，比上年下降3.5%，主要原因是2016 年《MR 魔法英雄》等代理游戲收入占比增加，造成代理分成支出增加。推廣營銷費(fèi)用15.13 億元，占收入32.26%，較上年43.9%的費(fèi)用率下降11.6%，主要原因是COK 等游戲已經(jīng)從快速增長期過度到穩(wěn)定期，未來費(fèi)用率的下滑有望帶動游戲業(yè)務(wù)利潤超預(yù)期增長。

　　《列王的紛爭》（COK）上線超過兩年半仍在67 國Google Play 暢銷榜排名前10，印證公司跨國運(yùn)營能力。COK 2016 年年末全球注冊用戶總數(shù)1.85 億，全年月流水3.51 億元，月活躍用戶1251.77 萬，較2016 年上半年3.7 億月流水、1500 萬月活躍用戶略有下降，但降幅符合我們2016 年10 月發(fā)布深度報告時的預(yù)期。ARPU 約800 元，基本保持穩(wěn)定。根據(jù)AppAnnie 3 月15 日數(shù)據(jù)，COK 在67 個國家Google Play 暢銷榜排名前10，體現(xiàn)公司全球同服、快速疊代的國際化基因和長期運(yùn)營能力。

　　智明星通與動視暴雪合作開發(fā)《使命召喚》手游產(chǎn)品，研運(yùn)能力獲游戲界龍頭背書。智明星通與動視暴雪簽訂合作協(xié)議，智明星通將以《使命召喚》IP 為背景，與動視暴雪聯(lián)合開發(fā)并發(fā)行一款手游。動視暴雪將《Call of Duty:使命召喚》的版權(quán)授權(quán)給智明星通，智明星通不用支付版權(quán)金，游戲研發(fā)及推廣費(fèi)用由雙方共同承擔(dān)，游戲流水按照各50%的比例分成。動視暴雪是全球最大的游戲開發(fā)及發(fā)行商，《使命召喚》是其龍頭產(chǎn)品之一，截止到2017 年3 月15 日，各版本在steam 共發(fā)售2016.5 萬份。2016 年起PC 和主機(jī)端SIP 游戲改編手游趨勢明顯，智明星通作為國際化手游研運(yùn)大廠，有望與國際知名廠商合作獲取SIP 授權(quán)，持續(xù)受益PC 和主機(jī)游戲大作手游化的機(jī)遇。

　　2016 年業(yè)績符合預(yù)期，維持盈利預(yù)測和"增持"評級。公司2016 年業(yè)績基本符合預(yù)期，智明星通國際化研運(yùn)能力獲得肯定，未來有望持續(xù)推出SIP 作品。我們維持公司2016-2018 年營業(yè)收入132.2 億/140.1 億/151.9 億元，歸母凈利潤13.1億/17.1 億/20.9 億元的預(yù)測，對應(yīng)EPS 分別為0.95/1.24/1.52 元。公司當(dāng)前股價21.97 元，對應(yīng)2017-18 年P(guān)E 分別為18/15 倍，維持"增持"評級。