分析與判斷

　　主營產(chǎn)品均價大幅上漲致業(yè)績同比大增

　　公司主營產(chǎn)品包括PVC、燒堿、粘膠均價同比大增。2017 年一季度公司累計生產(chǎn)PVC 42.88 萬噸，燒堿30.11 萬噸，粘膠纖維8.15 萬噸，紗線5.16 萬噸，電石53.42萬噸，發(fā)電32.05 億度。據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，PVC 華東均價5365 元/噸（扣增值稅，下同），同比+23.5%；燒堿華東均價3403 元/噸，同比+67.2%；粘膠短纖華東均價14534 元/噸，同比+33.3%。公司預(yù)計Q2 單季度歸母凈利潤3.3-5.3 億，16Q4（11.31億）、17Q1（6.98 億）、17Q2 盈利逐步下滑，雖業(yè)績高點已過，但燒堿、粘膠價格高位、紡紗產(chǎn)能擴張依然有望支撐全年盈利增長。

　　粘膠及下游紡紗產(chǎn)業(yè)鏈擴張充分受益粘膠行業(yè)景氣

　　粘膠短纖價格自10 月-11 月中旬的淡季短暫盤整后近期再度大幅飆漲，我們認為在需求回暖（人民幣貶值利好下游紡服出口）+供給收縮（17 年幾無新增產(chǎn)能）+內(nèi)棉漲價帶動下價格有望持續(xù)上漲。報告期內(nèi)新疆富麗達完成3 萬噸粘膠纖維技改項目，目前產(chǎn)能39 萬噸，后續(xù)繼續(xù)推進阿拉爾富麗達20 萬噸粘膠纖維項目建設(shè)，完成在疆內(nèi)90 萬噸粘膠的布局；新疆富麗震綸棉紡200 萬錠紡紗項目一期100 萬錠紡紗項目投產(chǎn)8 個紡紗車間，目前產(chǎn)能73.5 萬錠；巴州金富紗業(yè)130 萬錠紡紗項目二期65 萬錠項目、三期20 萬錠紡紗項目按計劃穩(wěn)步推進，目前產(chǎn)能135 萬錠。

　　全年 PVC 價格中樞有望上移，燒堿持續(xù)高位

　　PVC 價格自11 月中旬達到7320 元/噸的高點后回調(diào)至今，目前報4830 元/噸，我們認為在供給收縮+環(huán)保壓力+成本推動的邏輯下PVC 價格持續(xù)低位風險不大，2017 年價格中樞依然有望將高于2016 年全年均價5020 元/噸。燒堿當前價格報3480元/噸，為05 年以來歷史新高，而在下游需求改善+氯堿平衡及環(huán)保壓力至供給受限下，我們認為燒堿價格有望繼續(xù)強勢。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計公司17-19 年歸母凈利潤為22.7 億、28.1 億和32.0 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.06、1.31 和1.49 元，當前股價對應(yīng)PE 為12、10 和9 倍，維持公司“強烈推薦”評級。

　　風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動。