投資思考：A股最優(yōu)秀的二線家電藍籌。事實上,在被美的收購以前,小天鵝就已經(jīng)具備了較好的品牌基礎和影響力。2013年以來,伴隨美的系轉(zhuǎn)型,小天鵝的經(jīng)營也不斷優(yōu)化：1、精簡產(chǎn)品型號,降低了整體經(jīng)營成本,也提升了渠道效率。2、T+3模式的實施,提升了公司和渠道的周轉(zhuǎn),經(jīng)銷商的積極性被充分調(diào)動。公司預收款,其他流動負債,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入和存貨周轉(zhuǎn)率等指標顯示,小天鵝的經(jīng)營在穩(wěn)定持續(xù)地走向卓越。當前股價對應2017年19xPE,維持強烈推薦-A評級。

　　17Q1季報：收入超預期,業(yè)績靚麗。Q1實現(xiàn)收入56.9億元,同比+34.2%;歸母凈利潤4.0億元,同比+.3%。Q1自有資金達121.9元,同比+31.7%;自有資金/總資產(chǎn)達66%,現(xiàn)金奶牛當之無愧。據(jù)中怡康,Q1美的系市占率26.4%海爾26.3%雙寡頭格局一覽無遺。據(jù)中國海關,Q1小天鵝出口市占率+4pct,出口收入增長預計接近40%,較內(nèi)銷更快。

　　17年展望：預計收入盈利同比+25%。17Q1毛利率25.7%,同比-2.4pct;毛利率相對較低的出口占比的提升也帶來結構性影響。期間費用率18.2%相對穩(wěn)定。Q1凈利率7.7%,同比-0.7pct。公司預收賬款同比+78%,預計后續(xù)收入依然保持較快增速。新品推廣,干衣機及洗干一體機Q1實現(xiàn)收入6.5億,較去年同期+160%。17Q1家電行業(yè)原材料成本壓力處于全年峰值,伴隨產(chǎn)品升級,預計全年盈利仍有望與收入保持同步增長。

　　現(xiàn)金分紅與股權回購能力。17Q1公司自有資金同比+32%達122億,自有資金/總資產(chǎn)達66%,資產(chǎn)質(zhì)量十分優(yōu)異。比較(市值-凈現(xiàn)金)/過往三年平均自由現(xiàn)金流,家電最具價值企業(yè)分別為格力電器(A股第7名)青島海爾(A股第59名)小天鵝(A股第62名)和美的集團(A股第81名)。事實上,現(xiàn)金分紅與股權回購是企業(yè)中長期股價穩(wěn)定上行最有效的市值管理措施。

　　風險提示：原材料價格波動超預期、行業(yè)競爭加劇。