核心觀點

　　事件：公司公告終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買王子制陶100%股權(quán)交易事項，原40%定增+60%現(xiàn)金合計5.6 億元收購方案變更為以6.88 億元收購王子制陶100%股權(quán)，同時公司承諾公告后1 個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項。

　　定增不確定風險消除，公司尾氣催化劑布局有望加速。公司原收購王子制陶的定增+現(xiàn)金方案于2016 年9 月9 日獲證監(jiān)會無條件通過，但由于某些原因遲遲未拿到證監(jiān)會批文，使得公司尾氣催化戰(zhàn)略布局不斷推遲，同時也增加了市場對公司定增批文的擔憂。此次定增事項終止及收購方案變更則基本消除了前期積累的風險，全現(xiàn)金收購（對價提高1.28 億元至6.88 億元，免除股本攤薄約2.7%）也體現(xiàn)了公司對王子制陶的充分認可和在尾氣催化領(lǐng)域的堅定布局，有利于公司“催化劑載體+氧化鋁涂層+鈰鋯固溶體”戰(zhàn)略布局的快速推進！

　　未來協(xié)同效應明顯，王子制陶提高業(yè)績承諾，公司業(yè)績增厚明顯。王子制陶主要從事催化劑載體蜂窩陶瓷的生產(chǎn)與銷售，2016 年實現(xiàn)收入1.3 億元（增長19.3%），凈利潤5258 萬元（增長17.4%），根據(jù)國瓷規(guī)劃完成收購后王子制陶仍將由原管理團隊運營，但與公司主營的氧化鋁、氧化鋯業(yè)務將在技術(shù)研發(fā)、客戶資源和市場營銷等領(lǐng)域形成協(xié)同。此外，原定增方案中王子17、18 年業(yè)績承諾為6000 萬、7200 萬，新方案則將承諾業(yè)績進一步提高至7200 萬、8600 萬，并設(shè)定業(yè)績超額獎勵，充分展現(xiàn)了公司對催化劑載體板塊未來發(fā)展的信心。以2016 年王子5258 萬凈利潤測算，公司2016 年每股業(yè)績將增厚0.17 元，增厚比例達39%。

　　財務預測與投資建議

　　我們預測公司2017-2019 年每股收益（暫不考慮王子制陶并表）分別為0.69、0.86、0.92 元，參考可比公司經(jīng)調(diào)整后的平均估值，國瓷材料17 年合理估值水平為63 倍市盈率，對應目標價為43.5 元，維持買入評級。

　　風險提示

　　本次收購方案尚需通過股東大會審議通過。