擬收購先達(dá)國際，加速國際化擴(kuò)張。根據(jù)《快遞業(yè)十三五規(guī)劃》指引，快遞業(yè)務(wù)板塊將向“1+3”拓展，跨境貿(mào)易或?qū)⑹俏磥砜爝f業(yè)下一個需求爆發(fā)點(diǎn)。圓通定位于全球領(lǐng)先的綜合快遞物流運(yùn)營商和供應(yīng)鏈集成商，拓展海外物流網(wǎng)絡(luò)，發(fā)展跨境物流業(yè)務(wù)勢在必行。從國際快遞巨頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，海外網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張大多通過收并購方式進(jìn)行。圓通此次收購后，將迅速擴(kuò)大海外物流網(wǎng)絡(luò)，鞏固在國內(nèi)快遞行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　優(yōu)勢資源互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)顯著。先達(dá)國際2016 年歸屬凈利潤大幅下降90%至497 萬港幣，我們預(yù)計主要受全球經(jīng)濟(jì)疲軟疊加空、海運(yùn)運(yùn)力過剩導(dǎo)致運(yùn)價大幅下跌影響。但考慮到先達(dá)國際擁有完善的國際網(wǎng)絡(luò)布局（在全球擁有52 個自建站點(diǎn)，業(yè)務(wù)覆蓋范圍超150 個國家、國際航線超過2000 條），而圓通擁有完善的國內(nèi)快遞網(wǎng)絡(luò)且具備較強(qiáng)的攬派貨能力，我們認(rèn)為此次收購的重點(diǎn)更側(cè)重于雙方的協(xié)同效應(yīng)。另外，若本次交易最終順利完成且先達(dá)國際未退市，在當(dāng)前A 股市場再融資政策緊縮背景下，我們不排除公司未來通過港股市場進(jìn)行融資的可能性。

　　龍頭地位穩(wěn)固，重申“買入”評級?？紤]到：1）行業(yè)增速下行背景下，市場集中度向第一梯隊(duì)提升，公司作為行業(yè)龍頭有望受益；2）公司實(shí)施股票激勵提升團(tuán)隊(duì)向心力；3）公司作為業(yè)內(nèi)僅有的三家擁有自有航空機(jī)隊(duì)的企業(yè)，在國際快遞、商務(wù)快遞等中高端市場方面具備增長亮點(diǎn)；4）公司終止定增計劃，預(yù)計將重點(diǎn)夯實(shí)現(xiàn)有發(fā)展基礎(chǔ)，理順內(nèi)部管理與加盟商利益分配機(jī)制， 有利于公司長期發(fā)展。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.59 元、0.73 元和0.91 元，對應(yīng)PE 為33倍、26 倍和21 倍，重申公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示： 1. 電商發(fā)展不及預(yù)期；

　　2. 行業(yè)競爭加劇；

　　3. 加盟商管理風(fēng)險。