投資要點

　　2016年公司通過轉讓7家子公司100%股權實現(xiàn)扭虧為盈，成功保殼：公司2016年營業(yè)收入為491.60億元，同比增長24.16%；歸屬于上市公司凈利潤3.08億元，在2014年、2015年連續(xù)兩年分別虧損23.8億、14.2億后實現(xiàn)扭虧為盈，成功"摘帽"；扣非歸母凈利潤-18.11億元，相較于2015年減虧2.5億元；2014-2016EPS分別為0.16、-1.20、-0.87元。扭虧為盈的主要原因是公司剝離7家凈資產為負的貿易子公司，增加凈利潤22.52億，而扣非歸母凈利潤依然為負，持續(xù)虧損的主要原因是歷史上貿易業(yè)務壞賬帶來的資產減值包袱。

　　公司毛利上升主要原因是煤價上漲，煤炭生產業(yè)務盈利能力提升1）公司2016年煤炭生產、煤炭貿易、其他業(yè)務營業(yè)收入分別為58.77、380.61、49.99億元，同比上升54.86%、41.35%、-42.04%；毛利分別為32.95、2.34、2.28億元。2）煤炭生產業(yè)務貢獻毛利占比最大，高達87.70%，主要原因是供給側改革初見成效致使煤炭價格大幅回升，2016年公司煤炭生產量2146萬噸，同比增長9.88%，同時毛利率同比上升11.65%，產量方面受供給側改革影響較小。2017年公司煤炭生產板塊業(yè)績預計與今年持平，原煤產量基本不受去產能政策影響，維持在2000多萬噸。3）扣非歸母凈利潤為負主要受煤炭貿易業(yè)務拖累，目前煤炭貿易業(yè)務當年收益為正，當時歷史壞賬損失導致資產減值，拖累公司業(yè)績，2016年公司計提壞賬14.10億元，直接降低上市公司歸母凈利潤13.73億。公司的部分煤炭貿易業(yè)務已經(jīng)借由地方資產管理公司通過股權轉讓的方式進行剝離，未來業(yè)績有一定望好轉。

　　公司有望受益于山西國企改革：山西副省長王一新指出，"18家國有控股上市公司今年開始每年都必須在資本市場上有動作"，標志著山西國企改革進入加速階段。今年4月，公司董事、監(jiān)事陸續(xù)換血，5月16日王為民、蘇新強當選為公司董事長、副董事長，分別為財務、法律方面專家，可能是為公司后續(xù)資本市場動作做準備。去年公司通過國有資產管理公司通過股權轉讓的方式剝離了部分盈利能力不佳的主業(yè)資產，預期未來可能有資產注入、業(yè)務轉型等其他動作。

　　投資策略：我們認為公司剝離原有不良資產，業(yè)績有望好轉；利潤受資產減值損失壓力減輕；有望受益于山西國企改革；綜上，業(yè)績彈性較大，值得關注。

　　風險提示：供給側改革不及預期致使煤炭價格下行的風險、山西國企改革進程不及預期的風險