事件

　　公司6月12日公告公司債發(fā)行預(yù)案。本次公開發(fā)行公司債券票面總額不超過(guò)7億元（含7億元），本期債券期限不超過(guò)5年（含5年），可以為單一期限品種，也可以為多種期限的混合品種。本次擬發(fā)行公司債在扣除費(fèi)用后，將用于償還債務(wù)及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　融資方案多樣化，項(xiàng)目實(shí)施能力得到保障

　　擬發(fā)行公司債，是公司多樣化融資手段的體現(xiàn)。公司3月16日獲得20億元超短期融資券的發(fā)型審核，注冊(cè)額度2年內(nèi)有效。此外，公司非公開發(fā)行股票擬募集資金不超過(guò)9.954億元，已于2017年6月2日獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，擬投向畬江園區(qū)服務(wù)配套項(xiàng)目及梅縣區(qū)城市擴(kuò)容提質(zhì)工程PPP項(xiàng)目。截止2017年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為65.99%，保持在行業(yè)合理水平。在提升公司資金實(shí)力后，公司項(xiàng)目實(shí)施能力將得到進(jìn)一步保障。

　　新簽訂單呈加速態(tài)勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)可期

　　公司自2016年以來(lái)公告新簽合同183.88億元，為16年收入的4.7倍。其中PPP項(xiàng)目投資額125.25億元，占新簽合同68%。新簽合同金額在2016Q4/2017Q1/2017Q2分別為34.22/45.9/41.29億元，考慮到2017Q2仍剩余1個(gè)多月，我們判斷公司新簽合同呈加速態(tài)勢(shì)。公司拿單能力獲得長(zhǎng)足進(jìn)步，2017年新簽合同體量明顯增大，3個(gè)合同金額在20億元附近，1個(gè)合同金額達(dá)45.9億元。公司除了在特色小鎮(zhèn)一體化服務(wù)方面具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力以外，在河道治理、景觀提升項(xiàng)目中也具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目示范效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，進(jìn)入推廣期

　　依托潯龍河、時(shí)光貴州、云漫湖等標(biāo)桿性特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目，公司打造的"貴安模式"和"棕櫚模式"已成為特色小鎮(zhèn)樣板工程。公司一方面通過(guò)收購(gòu)浙江新中源45%股權(quán)，提升項(xiàng)目施工能力，另一方面在運(yùn)營(yíng)和內(nèi)容端完善布局。潯龍河麥咭啟蒙島兒童樂(lè)園、創(chuàng)客街，時(shí)光貴州二期、云漫湖森噠星生態(tài)度假公園等經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目順利開放。公司圍繞生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)，在娛樂(lè)、文化、旅游、體育等領(lǐng)域展開布局，達(dá)到吸引游客消費(fèi)的目的。這種商業(yè)模式將利潤(rùn)從短期施工端不斷延伸至中長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)。公司已和5個(gè)特色小鎮(zhèn)達(dá)成合作意向，項(xiàng)目投資高達(dá)245.69億元，體現(xiàn)出其商業(yè)模式的吸引力。

　　17年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確定，生態(tài)小鎮(zhèn)項(xiàng)目持續(xù)布局，維持"買入"評(píng)級(jí)

　　未來(lái)幾年生態(tài)小鎮(zhèn)/PPP市政市場(chǎng)將維持高景氣度，而公司生態(tài)小鎮(zhèn)龍頭地位確立，全年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確定性高，現(xiàn)金流改善，可給予一定估值溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)2017-19年EPS為0.40/0.57/0.79元，認(rèn)可給予17年35-40倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間14.0-16.0元，維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特色小鎮(zhèn)政策推動(dòng)不及預(yù)期；公司框架協(xié)議落地不及預(yù)期等。