推首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，彰顯成長(zhǎng)信心。公司公告首次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予董事、高級(jí)管理人員3 名，核心管理人員64 名，核心骨干52 名，合計(jì)119 名員工。授予總數(shù)為220 萬股，首次授予205.10 萬股，預(yù)留14.9萬股，合計(jì)占總股本2.2%，授予價(jià)格為16.45（元/股）。此次限制性股票分三期解鎖，以2017 年扣非且扣除激勵(lì)計(jì)劃影響的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2018-2020年解鎖條件的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為15%、40%、70%，2017-2020 年復(fù)合增速為19%。且公告聲明若實(shí)施品牌并購(gòu)等重大資產(chǎn)購(gòu)買方案，將剔除該等重大資產(chǎn)購(gòu)買方案實(shí)施對(duì)考核凈利潤(rùn)帶來的影響，彰顯公司對(duì)主業(yè)的信心。激勵(lì)計(jì)劃合計(jì)攤銷1189 萬元， 2017-2021 年分別攤銷79.53/631.02/360.61/101.88/15.64 萬元。

　　17H1 收入增速11.65%，凈利潤(rùn)增速10.54%。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入4.84 億元，同比增長(zhǎng)11.65%，歸母凈利潤(rùn)4445 萬元，同比增長(zhǎng)10.54%，公司整體毛利率58.59%，同比下降2.22pct，銷售費(fèi)用率38.91%，同比下降1.32pct，管理費(fèi)用率6.36%，同比下降0.43pct，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入5196 萬元，同比增長(zhǎng)42.27%，預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)增速為5%~15%。

　　存貨影響變小，銷售進(jìn)入正向循環(huán)。截至2017 年上半年公司存貨總額2.35億元，同比增加4.74%，存貨增速慢于收入增速周轉(zhuǎn)加快，存貨周轉(zhuǎn)率0.84，較去年同期的0.75 有明顯提升。公司從以下三個(gè)方面著手控制存貨增加：1）通過線上電商銷售消化庫(kù)存；2）開辟街邊折扣店進(jìn)行存貨處理；3）組織柔性生產(chǎn)，提升供應(yīng)鏈效率。其中電商和折扣店與公司主要的商場(chǎng)店渠道有所區(qū)分，通過區(qū)隔渠道的方式進(jìn)行產(chǎn)品消化，同時(shí)通過對(duì)供應(yīng)鏈效率的提升對(duì)存貨進(jìn)行提前控制，相比過去一次性生產(chǎn)當(dāng)期所有產(chǎn)品的模式，現(xiàn)在先按比例生產(chǎn)一部分商品上架，根據(jù)銷售情況組織快速的跟單生產(chǎn)，整體售罄率提升，降低存貨風(fēng)險(xiǎn)。

　　開發(fā)購(gòu)物中心新渠道。報(bào)告期末公司門店數(shù)量合計(jì)1417 家，較年初凈減少41 家，其中直營(yíng)、加盟店數(shù)量分別為949、468 家，分別較年初凈減少21、20 家，公司的直營(yíng)店主要分布在高線城市，而低線城市中加盟店較多。上半年公司主動(dòng)調(diào)整了盈利能力較差的店鋪，同時(shí)布局購(gòu)物中心店。購(gòu)物中心體驗(yàn)式的消費(fèi)業(yè)態(tài)中包含娛樂、餐飲、母嬰等，其中親自活動(dòng)、幼兒培訓(xùn)的消費(fèi)群體與公司產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的消費(fèi)者恰好對(duì)應(yīng)，公司在購(gòu)物中心的店鋪能夠獲得目標(biāo)客戶導(dǎo)流。截至2017 年上半年公司直營(yíng)購(gòu)物中心店數(shù)量約為130 家，從效益角度看，購(gòu)物中心客流為單店的提升帶來促進(jìn)作用，我們預(yù)計(jì)公司將延續(xù)購(gòu)物中心店拓展戰(zhàn)略，提高購(gòu)物中心在整體門店中的占比。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。終端零售放緩，新品類開發(fā)不達(dá)預(yù)期。