事 項：

　　公司是養(yǎng)豬大省河南的動物疫苗龍頭企業(yè)， 2010 年推出國內首個豬圓環(huán)2 型滅活疫苗，16 年首創(chuàng)禽流感H9 亞型基因工程三聯(lián)苗，產品梯隊較為合理，未來將逐步推出豬圓環(huán)基因工程苗及偽狂犬基因工程苗等新品，具備持續(xù)高成長潛力。公司于2017 年10 月16 日發(fā)布三季報，受豬用疫苗政府招采業(yè)務下滑、股權激勵費用支出所致，1-9 月份業(yè)績同比下滑40.83%，凈資產收益率同比減少5.04 個百分點。

　　主要觀點

　　1.公司17 年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤9242 萬元，同比下滑40.8%

　　公司前三季度累計實現(xiàn)歸母凈利潤9242.25 萬元，同比下滑40.8%，凈資產收益率6.17%，較去年同期下降5.04 個百分點。2017Q3 實現(xiàn)收入1.23億元，同比下滑30.6%，盈利3048.4 萬元，同比下滑53.8%，主要原因是政府苗政策改變，公司政府苗收入較上年同期大幅下滑，另外，技術許可或轉讓業(yè)務收入確認減少、限制性股票股權激勵支出費用所致。

　　2.豬用疫苗政府采購收入同比下滑70%，禽苗受下游低迷影響同增較弱

　　分品種看，前三季度禽苗業(yè)務收入1.25 億元，同比增長2.4%，受下游肉雞養(yǎng)殖行情低迷影響，銷售不達原定目標；豬用疫苗方面，政府招采收入受豬瘟、藍耳強制免疫政策退出大幅下滑，實現(xiàn)收入2651.85 萬元，同比下滑70.8%，市場苗表現(xiàn)較好，實現(xiàn)收入9193.55 萬元，同比增長17.2%；化藥板塊因市場秩序改善實現(xiàn)收入1.14 億元，同比增長12.3%；技術轉讓收入2045 萬元，同比下滑36.6%，因合作形式不同有待四季度確認。

　　3.公司豬圓環(huán)基因工程苗新品即將獲得新獸藥證書，后續(xù)產品儲備豐富

　　公司豬圓環(huán)病毒樣顆粒VLPs 基因工程疫苗即將獲得新獸藥證書，豬偽狂犬gE 基因缺失疫苗、豬圓環(huán)-支原體二聯(lián)滅活疫苗等新品2018 年有望獲批，2018 年公司豬用市場苗業(yè)務將迎來高增長。此外，公司組建普萊柯萬泰開拓高通量診斷試劑方面，力爭實現(xiàn)進口替代。結合以上服務，公司與達安基因(002030) 組建中科基因，在國內建設動物疫病檢測獨立實驗室，提供第三方服務。

　　4.投資建議：

　　預計 2017-2018 年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.15 億元、8.8 億元，同比分別增長5.5%、43%，2017 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.71 億元，同比下滑9.3%，2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.14 億元，同比增長84.2%；分別對應2017PE48 倍、2018PE26 倍，目標價30 元，維持公司"推薦"評級。

　　5.風險提示：

　　公司新產品、業(yè)務開拓不達預期的風險。