公司發(fā)布2017 年1~9 月經(jīng)營數(shù)據(jù)，新簽合同額16033 億元，同增25.0%；國內(nèi)新簽合同額14593 億元，同增22.5%；海外新簽合同額1440 億元，同增56.3%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額1678 億元，同增10.9%。點(diǎn)評(píng)如下。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重不斷提升

　　公司1~9 月房屋建筑、基礎(chǔ)設(shè)施、勘察設(shè)計(jì)新簽合同額分別為10901、5049、83 億元，同比增速分別為18.8%、40.4%和40.1%，與1~8 月增速相比基本持平；新簽地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額1678 億元，同增10.9%；房建、基建、地產(chǎn)新簽合同占比分別為61.8%、28.6%、9.5%，相較于1~8 月份的62.7%、27.7%和8.5%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，比例進(jìn)一步向公司?532 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)計(jì)劃?靠攏。據(jù)2017 年半年報(bào)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率28.0%，遠(yuǎn)高于房建的5.8%和基建的8.0%。公司旗下中海地產(chǎn)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，加大商業(yè)地產(chǎn)持有經(jīng)營力度，積極進(jìn)軍養(yǎng)老、教育等領(lǐng)域，成效顯著，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以17.6%的營收貢獻(xiàn)了47.4%的毛利，高于2016 年的41.8%，已成為公司業(yè)績(jī)的重要支柱之一。隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的比重可能繼續(xù)加大，公司的盈利能力也將進(jìn)一步提升。

　　海外新簽訂單有所放緩，有望再度發(fā)力促業(yè)績(jī)穩(wěn)增長

　　海外業(yè)務(wù)9 月單月新簽合同額約111 億元；1~9 月累計(jì)新簽合同額1440 億元，同增56.3%，增速與1~8 月的81.2%相比有所放緩。公司在海外已積累良好的企業(yè)聲譽(yù)，巴基斯坦中巴經(jīng)濟(jì)走廊高速公路項(xiàng)目獲巴方充分肯定；馬來西亞230 米高度的標(biāo)志塔項(xiàng)目開創(chuàng)當(dāng)?shù)囟囗?xiàng)技術(shù)先河，創(chuàng)造了東南亞地區(qū)三天一層樓的建筑新速度，被新華社等中央媒體遴選為典型項(xiàng)目。黨的十九大報(bào)告明確指出?要以一帶一路建設(shè)為重點(diǎn)，堅(jiān)持引進(jìn)來和走出去并重?，我們預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)可能再度發(fā)力，為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步持久的增長新添更重的籌碼。

　　國改步伐加快，股權(quán)激勵(lì)持續(xù)推進(jìn)

　　十九大報(bào)告提出?深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制?，政策的逐漸明朗疊加供給側(cè)改革帶來的周期行業(yè)的階段性復(fù)蘇，國企改革黃金窗口期顯現(xiàn)，十九大后國改可能密集推進(jìn)，改革力度或超預(yù)期，強(qiáng)烈刺激建筑央企的經(jīng)營活力。作為建筑央企國改的標(biāo)志性企業(yè)，公司首期股權(quán)激勵(lì)已解鎖完畢，第二期股權(quán)激勵(lì)將分三期解鎖，凈利潤未來三年復(fù)合增長率需不低于10%，業(yè)績(jī)趨好內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)勁，凈利率有進(jìn)一步提升的空間。

　　投資建議

　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向?532 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)計(jì)劃?靠攏；十九大報(bào)告提出的?一帶一路?和?深化國企改革?從頂層設(shè)計(jì)利好公司未來發(fā)展。預(yù)計(jì)2017~2019年EPS 為1.14、1.29、1.44 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為8.3、7.3、6.6 倍，維持?買入?評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資額增速持續(xù)下滑；一帶一路、國改不及預(yù)期