點(diǎn)評：

　　單季度毛利率略有下降：

　　2017年前三季度公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率9.12%，較去年同期數(shù)據(jù)9.02%上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，較中報(bào)數(shù)據(jù)9.25%降低0.13個(gè)百分點(diǎn)；公司第三季度單季實(shí)現(xiàn)毛利率8.90%，同比下降3.68%。毛利率下降的主要原因一是第三季度鋼筋水泥等原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)成本上升；二是第三季度鐵路項(xiàng)目進(jìn)入收尾工作的較多，致使成本增加；三是PPP投資增速加快，帶動(dòng)新開工項(xiàng)目增多；四是部分項(xiàng)目所在地受到環(huán)保督察的影響，項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。此外，公司前三季度凈利率為2.36%，同比增長11.85%。

　　期間費(fèi)率略微上升，應(yīng)付票據(jù)同比增加：

　　公司前三季度期間費(fèi)率為5.24%，較去年同期增加0.1個(gè)百分點(diǎn)；具體來說，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.42%/4.27%/0.53%，較去年同期上升0.01/上升0.12/下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，銷售費(fèi)率增長主要源于公司本年加大營銷力度，管理費(fèi)率增長主要系是職工薪酬增長和加大了研發(fā)費(fèi)用投入所致。1-9月公司應(yīng)付票據(jù)439.05億元，同比增加28.10%，主要原因是公司利用良好的商業(yè)信用，適當(dāng)延遲現(xiàn)金支付時(shí)間，加大資金集中收益，推進(jìn)票據(jù)手段結(jié)算。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流累計(jì)凈流出增加：

　　前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-152.46億元，較去年同期凈流出大幅增加153.95億元，主要源于應(yīng)收賬款同比增加15.29%，存貨同比增長10.01%，二者共計(jì)較去年同期增加440億元，是造成現(xiàn)金流出的根本原因。公司已制定四季度清收清欠計(jì)劃，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流將會(huì)回正。

　　新簽訂單穩(wěn)健增長，業(yè)績增長保障度高：

　　2017年前三季度公司新簽合同額8980億元，同比增長23.7%，其中鐵路新簽合同額1426.4億元，同比下降38.6%；公路新簽合同額1752.5億元，同比大漲129.6%，市政及其他業(yè)務(wù)新簽合同額4396.5億元，同比增長34.7%，帶動(dòng)公司核心業(yè)務(wù)板塊基建建設(shè)的大幅增長。其他業(yè)務(wù)板塊中，勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)新簽訂單179.7億元，同比增長50.3%，增幅可觀；工業(yè)設(shè)備零部件制造與房地產(chǎn)開發(fā)分別同比增長25.5%和23.6%。

　　地產(chǎn)市場仍有較大空間，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展可期：

　　截止到第三季度末，我國今年累計(jì)商品房銷售面積達(dá)11.6億平方米，同比增長10.30%，房屋新開工面積13.10億平方米，同比增長6.8%。隨著新城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場在未來將迎來新一輪增長。公司前三季度累計(jì)新增土地儲(chǔ)備38.94萬平方米，同比增長56.9%，開工面積達(dá)247萬平方米，同比增長46.2%。截止2017年中，公司可供未開發(fā)的土地儲(chǔ)備面積1391萬平方米，可供未開發(fā)的建筑面積1923萬平方米，為公司未來房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)力保障。

　　持續(xù)海外戰(zhàn)略，基建建設(shè)面向：

　　公司經(jīng)營區(qū)域分布于全球60 多個(gè)國家和地區(qū)，在基建建設(shè)行業(yè)處于領(lǐng)先地位，擁有中國唯一的高速鐵路建造技術(shù)國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，是幫助中國在國際打響“中國制造”品牌的企業(yè)之一。今年公司前三季度新簽境外合同額518億元，同比減少34.6%，但不減公司“走出去”的決心，依托在國際市場上的良好聲譽(yù)，公司未來將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大的產(chǎn)能向外溢出。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2017~2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利163/187/209億元，同比增長28.7%/15.0%/12.0%，對應(yīng)EPS為0.71/0.82/0.92元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2017~2019年的PE為12.6/11.0/9.8倍，維持“推薦”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP落地不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。