動(dòng)車組交付下降致鐵路裝備小幅下滑，城軌地鐵增長(zhǎng)37%。前三季度動(dòng)車組完成交付207列，導(dǎo)致動(dòng)車業(yè)務(wù)收入355.4億元，同比下降34.3%，鐵路裝備收入725.35億元，同比下降2.38%，同期機(jī)車、貨車業(yè)務(wù)收入150.4億元、186億元，分別增長(zhǎng)74.23%、200%。地鐵車輛完成交付3997輛，城軌列車與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入212.86億元，同比增長(zhǎng)37.63%，預(yù)計(jì)全年動(dòng)車交付約350列同比降幅22%左右，但隨著新線加速投運(yùn)及路網(wǎng)加密需求，預(yù)計(jì)明年動(dòng)車交付量350-400列保持小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)地鐵車輛2017年招標(biāo)達(dá)7000輛，明年地鐵交付將迎來高峰，海外市場(chǎng)開拓也將加快推進(jìn)，鐵路裝備產(chǎn)業(yè)將開始明顯恢復(fù)。由于風(fēng)電裝備業(yè)務(wù)交付量減少導(dǎo)致新產(chǎn)業(yè)收入334.89億元，同比下降7.51%，物流業(yè)務(wù)量減少現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)收入133.56億元，同比下降36.63%。

　　綜合毛利率小幅上升，期間費(fèi)用率持平。前三季度綜合毛利率22.54%，同比提升0.02個(gè)pct，較2016年增加1.75個(gè)pct；由于動(dòng)車組收入下降，軌交裝備業(yè)務(wù)毛利率22.54%。城市軌交業(yè)務(wù)毛利率15.23%，同比上升近兩個(gè)pct。前三季度期間費(fèi)用增長(zhǎng)1.2%，期間費(fèi)用率15.2%，同比提升0.8個(gè)pct。其中銷售費(fèi)用下降7.58%，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)2.83%、21.08%，致凈利率同比下降0.6個(gè)pct。

　　在手訂單增長(zhǎng)28%，四季度交付節(jié)奏將加快預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)平穩(wěn)。截止三季度在手訂單2412億元，比年初增長(zhǎng)28.23%。其中機(jī)車367億元，動(dòng)車362億元，客車47億元，貨車110億元，城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施1202億元，新產(chǎn)業(yè)及其他324億元。國(guó)際業(yè)務(wù)937億元，其中機(jī)車244億元，動(dòng)車58億元，客車30億元，貨車27億元，城軌與基礎(chǔ)設(shè)施532億元，新產(chǎn)業(yè)及其他46億元。初步預(yù)計(jì)全年總體保持基本穩(wěn)定。而動(dòng)車組和城軌車輛交付將明顯恢復(fù)，海外市場(chǎng)加速推進(jìn)，明年預(yù)計(jì)將明顯回升。

　　投資建議：公司是作為全球最大軌道交通裝備供應(yīng)商，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2258.3億元、2615.1億元及3056.0億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)114.8億元、139.2億元及155.0億元，EPS分別為0.40元、0.49元及0.54元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/22/20倍。公司業(yè)績(jī)隨著我國(guó)基建加速及"一帶一路"的加速實(shí)施，有望超市場(chǎng)預(yù)期。維持買入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.7元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：一帶一路進(jìn)展不及預(yù)期，動(dòng)車組招標(biāo)推遲。