公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)：1-9 月公司實(shí)現(xiàn)銷售收入33.52 億元，同比增長22.30%，歸屬母公司凈利潤2.47 億元，同比增長36.15%。公司Q1/Q2/Q3 單季度收入分別為10.32、10.91、12.29 億元，分別同增20.86%、18.91%、26.77%；歸母凈利潤0.75、0.81、0.90 億元，同比增長65.23%、34.65%、19.75%，Q3 單季收入增長略超市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2017 全年凈利潤3.12-3.65 億元，同比增長20%-40%。

　　渠道擴(kuò)展按部就班，產(chǎn)能提升助推業(yè)績(jī)穩(wěn)增：期間公司不斷加強(qiáng)渠道終端控制力，在傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)做進(jìn)一步下沉，同時(shí)逐步推進(jìn)空白弱勢(shì)市場(chǎng)的推廣，擴(kuò)大經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)布局。對(duì)于電商渠道，公司加大在天貓、京東、一號(hào)店、蘇寧等電商平臺(tái)的投入。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司上半年加大對(duì)新品的開發(fā)，推出了潔柔自然木低白度系列高端產(chǎn)品，中高端產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。未來公司將繼續(xù)在原有強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步加強(qiáng)在空白市場(chǎng)渠道的投入。產(chǎn)能方面，公司新增云浮12 萬噸、唐山2.5 萬噸產(chǎn)能建設(shè)，來滿足華南以西和華北、東北的產(chǎn)能需求，全部投產(chǎn)后，公司總產(chǎn)能將達(dá)到65 萬噸。

　　紙漿成本壓力顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)沖，費(fèi)用率有所改善：公司前三季度毛利率為35.76%，同比16 年同期增長0.29pct。環(huán)比來看，公司Q1/Q2/Q3 單季毛利率分別為36.40%、35.93%、35.08%，環(huán)比呈下降趨勢(shì)。主要原因是產(chǎn)品原材料紙漿價(jià)格上漲所致，但公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效對(duì)沖，期間公司加大對(duì)中高端產(chǎn)品的銷售占比，使得公司前三季度毛利率與去年同期相比基本持平。費(fèi)用率方面，公司前三季度三費(fèi)率為26.42%（去年同期為26.09%），其中銷售費(fèi)用率相較去年同期提升1.59pct 至19.99%，主要是公司持續(xù)加大促銷力度，開拓銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋空白市場(chǎng)所致。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所改善， 分別同比下降0.37pct 和0.89pct。綜上，公司1-9 月凈利率為7.36%， 同比增長0.75pct。

　　員工持股計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利益再綁定：繼15 年推出股權(quán)激勵(lì)后，公司再推員工持股，使得核心人員再綁定，此次員工持股計(jì)劃將公司核心團(tuán)隊(duì)再次利益綁定，人員涵蓋董事長，總裁，副總，到核心管理人員共十人， 業(yè)務(wù)上涵蓋決策層、銷售端、產(chǎn)品端、采購端，管理端，目標(biāo)定位一致，有助于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　公司未來看點(diǎn)：短期調(diào)整后再出發(fā)，目標(biāo)直指全國：公司自15 年初更換核心銷售團(tuán)隊(duì)以來，收入及利潤規(guī)模得到快速的增長，營銷體系更為完善，渠道推廣更為精準(zhǔn)。15/16 年是新銷售團(tuán)隊(duì)磨合的兩年，傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)渠道得到快速的發(fā)展，現(xiàn)在磨合期已過，17、18、19 年則是重點(diǎn)推廣空白市場(chǎng)。公司目前華南、西南大區(qū)的銷售占比仍較高，但結(jié)構(gòu)占比逐年下滑，隨著華東華中渠道的規(guī)模擴(kuò)大，未來公司銷售規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)定的提升。公司管理層對(duì)新營銷團(tuán)隊(duì)的全力支持，使得團(tuán)隊(duì)在渠道擴(kuò)展上面游刃有余，目前公司渠道鋪設(shè)遠(yuǎn)未見頂，空白市場(chǎng)尚有較大的提升空間。隨著渠道建設(shè)逐步完善，高毛利產(chǎn)品將得到進(jìn)一步的推廣。另外，公司在渠道多元化開展上面下足功夫，完善了GT、KA、AFH、EC 各渠道的管理建設(shè)，實(shí)現(xiàn)線上線下產(chǎn)品的銷售。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017、18 年收入規(guī)模為47.46、58.74 億元，同比增長24.6%、23.8%；歸母凈利潤3.51、4.61 億元，同比增長34.7%、31.5%，EPS 分別為0.46、0.61 元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)17、18 年33、25 倍PE，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：紙漿價(jià)格漲幅超預(yù)期，公司渠道擴(kuò)張低于預(yù)期。