科技提升傳統(tǒng)金融價(jià)值。公司將生物識(shí)別、大數(shù)據(jù)、人工智能、云、區(qū)塊鏈等技術(shù)廣泛運(yùn)用于客戶經(jīng)營(yíng)、渠道管理、客戶服務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)管控四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以提升效率、降低成本、強(qiáng)化風(fēng)控和改善體驗(yàn)?？萍嫉某掷m(xù)投入，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的不斷提升，公司利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2009 年至2016 年間中國(guó)平安(601318) 歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24%，利潤(rùn)增速標(biāo)準(zhǔn)差僅有15.04。

　　科技助跑，壽險(xiǎn)受益。2012 年至2016 年間，公司新業(yè)務(wù)價(jià)值由159 億元增長(zhǎng)至508 億元，年均復(fù)合增速達(dá)33%，高于同業(yè)水平。與此同時(shí)，受益于長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，剩余邊際攤銷逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，2016 年達(dá)到381 億元（YoY+31%），中國(guó)平安業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)。

　?。?）代理人擴(kuò)規(guī)模提產(chǎn)能。代理人隊(duì)伍由2012 年的51.3 萬(wàn)人提升至2017 年前三季度的143.4 萬(wàn)人，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.3%。公司通過(guò)智能化系統(tǒng)強(qiáng)化代理人篩選和后期培訓(xùn)，使得代理人隊(duì)伍質(zhì)量不斷提高，人均件數(shù)由2012 年的1 件提升至2016 年的1.5 件。得益于產(chǎn)能的提升和交叉銷售收入的增長(zhǎng)，代理人人均收入超社會(huì)平均工資20%。收入的增長(zhǎng)提高代理人穩(wěn)定性，與規(guī)模增長(zhǎng)和產(chǎn)能提高形成正反饋，形成富有競(jìng)爭(zhēng)力的個(gè)險(xiǎn)渠道，帶動(dòng)公司價(jià)值提升。

　　（2）運(yùn)用科技細(xì)化客戶管理。公司通過(guò)多場(chǎng)景積累了海量客戶，并且通過(guò)306 度客戶視圖，建立了廣泛的客戶維度，并通過(guò)年齡、收入、行為等因素，對(duì)客戶群體進(jìn)行分類精細(xì)化管理等。2017 年前三季度公司中國(guó)平安集團(tuán)個(gè)人客戶總量達(dá)到1.5 億（YoY+22%），其中持有多家子公司合同客戶數(shù)占比達(dá)到27%（YoY+4pt），未來(lái)隨著客戶遷徙不斷深入，客戶管理越發(fā)細(xì)致，公司價(jià)值將持續(xù)提升。

　?。?）壽險(xiǎn)產(chǎn)品均衡發(fā)展。傳統(tǒng)分紅萬(wàn)能均衡發(fā)展，降低了公司利率敏感性。過(guò)去5 年中國(guó)平安代理人傳統(tǒng)險(xiǎn)保費(fèi)占比33%，分紅險(xiǎn)保費(fèi)占比45%，萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)占比22%，市場(chǎng)利率持續(xù)下降后，公司隨之下調(diào)分紅水平和結(jié)算利率，由于分紅萬(wàn)能險(xiǎn)負(fù)債現(xiàn)金流具有部分浮息債的特性，投資收益率敏感性較低。

　　（4）精細(xì)化管理創(chuàng)造價(jià)值。中國(guó)平安通過(guò)優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管控提升利潤(rùn)和價(jià)值，投資和經(jīng)營(yíng)偏差持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，2012 年至2016 年間投資回報(bào)差異在稅前利潤(rùn)中的平均占比達(dá)到19.7%，而經(jīng)營(yíng)偏差該占比也達(dá)到16.1%。與此同時(shí)公司還通過(guò)全流程智能風(fēng)控體系的應(yīng)用，保證穩(wěn)定的死差來(lái)源。

　　梯次消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)壽險(xiǎn)價(jià)值。在社會(huì)環(huán)境變化、國(guó)家政策支持以及居民收入提高和意識(shí)的轉(zhuǎn)變等因素推動(dòng)下，壽險(xiǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)已成為必然結(jié)果，與此同時(shí)人口老齡化加劇和醫(yī)療費(fèi)用上漲，帶來(lái)壽險(xiǎn)需求不斷擴(kuò)大，而居民收入提升和保障意識(shí)增強(qiáng)使保險(xiǎn)需求得以實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)梯次消費(fèi)升級(jí)將為壽險(xiǎn)增長(zhǎng)持續(xù)帶來(lái)動(dòng)力。

　　科技提高產(chǎn)險(xiǎn)盈利能力。平安財(cái)險(xiǎn)致力于科技創(chuàng)新，車險(xiǎn)定價(jià)方面構(gòu)建駕駛風(fēng)險(xiǎn)因子體系，體系中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估因子數(shù)量超過(guò)180 個(gè)，并且不斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化，車險(xiǎn)理賠方面則建立起智能反滲透、智能反欺詐和風(fēng)險(xiǎn)篩查模型，科技創(chuàng)新帶來(lái)產(chǎn)險(xiǎn)盈利能力提升，2017 年前三季度產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為96.1%，盈利能力優(yōu)于行業(yè)。

　　科技推動(dòng)綜合金融發(fā)展。平安銀行(000001) 科技金融轉(zhuǎn)型快速發(fā)展，2017 年8 月推出的平安口袋銀行4.0APP 月活量達(dá)1245 萬(wàn)，在股份制銀行中名列前茅，同時(shí)綜合金融持續(xù)發(fā)力，零售綜拓新模式客戶新增304 萬(wàn)。平安證券打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)證券快速發(fā)展，未來(lái)平安證券將鞏固交易技術(shù)優(yōu)勢(shì)并加強(qiáng)向資管業(yè)務(wù)輸出。平安信托轉(zhuǎn)型"財(cái)富+基金"發(fā)展新模式，公司圍繞"財(cái)富管理、資產(chǎn)管理和私募投行"，促進(jìn)差異化發(fā)展。

　　金融科技構(gòu)建生態(tài)圈。中國(guó)平安在近十年內(nèi)對(duì)研發(fā)累計(jì)投入超過(guò)500 億元，在金融科技、醫(yī)療科技和人工智能等創(chuàng)新科技方面發(fā)展快速，并利用這些科技實(shí)現(xiàn)對(duì)外輸出。與此同時(shí)，中國(guó)平安的科技平臺(tái)主要服務(wù)于金融、房地產(chǎn)、汽車和醫(yī)療健康四大生態(tài)圈，目前中國(guó)平安的金融和醫(yī)療健康生態(tài)圈在業(yè)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先的地位，預(yù)計(jì)未來(lái)四大生態(tài)圈市場(chǎng)規(guī)模將高達(dá)550 萬(wàn)億。

　　投資建議：增持-A 投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)中國(guó)平安2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到18%、25%、22%，EPS 分別為4.04 元、5.03 元、6.12 元，根據(jù)分拆上市估值法計(jì)算，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為98 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)/信用風(fēng)險(xiǎn)/流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)/科技風(fēng)險(xiǎn)/運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)