分析與判斷

　　結(jié)算高增長疊加毛利率提升帶來業(yè)績超預(yù)期，未來仍有上升空間

　　根據(jù)第四季度經(jīng)營簡報(bào)，公司12月份實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約211.76億元，銷售面積約156.50萬平方米，銷售面積及金額均創(chuàng)歷史新高；1-12月累計(jì)合同銷售金額約1,264.72億元，比上年同期增長94.39%，累計(jì)銷售面積約928.28萬平方米，比上年同期增長61.44%；累計(jì)結(jié)算面積518.98萬方，同比增長69%。公司周轉(zhuǎn)速度較快，17年業(yè)績?cè)鲩L主要來源于15-16年的銷售額的大幅上升（15、16年銷售額同比增速分別為70%、104%）和項(xiàng)目毛利率的提升（17年三季報(bào)毛利率37.4%，比16年同期提高13.2個(gè)百分點(diǎn)）?？紤]到公司16、17兩年銷售金額增速分別高達(dá)104%和94%，且受益于兩年中長三角地區(qū)三四線房價(jià)的普漲帶來的毛利率提升（17年公司銷售均價(jià)同比升高20.4%），公司未來1-2年業(yè)績預(yù)計(jì)仍可保持較高增速。

　　拿地積極保持高速擴(kuò)張，貨值充足助推銷售高增

　　2017年公司繼續(xù)積極拿地?cái)U(kuò)張，全年通過招拍掛、合作收購等方式獲取項(xiàng)目達(dá)119個(gè)，拿地金額占銷售金額比例達(dá)68%。而我們計(jì)算公司全年拿地的平均樓面價(jià)僅為2950元/平米左右，低廉的土地成本有利于公司項(xiàng)目毛利率的繼續(xù)提升。根據(jù)我們測算，目前公司貨值接近6000億，充足的貨值儲(chǔ)備為公司未來銷售的高增速打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　商業(yè)地產(chǎn)擴(kuò)張迅猛，吾悅廣場布局全國

　　截至目前，新城控股(601155)已經(jīng)在全國布局了61座吾悅廣場，其中已開業(yè)23座，主要分布在三四線城市以及一二線城市的郊區(qū)。據(jù)公司第四季度經(jīng)營簡報(bào)顯示，公司商業(yè)地產(chǎn)總可供出租面積145.7萬平，已出租面積142.4萬平，平均出租率達(dá)到97.7%，租金收入達(dá)到10.66億，同比增長143%。公司商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅猛，目前已進(jìn)入高回報(bào)期，預(yù)計(jì)可以為公司未來業(yè)績提供有力支撐。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　新城控股2017年銷售金額繼續(xù)保持同比高增速，受益于結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏的加快和毛利率的提升，公司2017年業(yè)績?cè)鏊兕A(yù)計(jì)可達(dá)80%以上，且未來仍有上升空間。公司17年繼續(xù)積極拿地保持高速擴(kuò)張，充足的貨值為未來銷售額的增長打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)商業(yè)地產(chǎn)擴(kuò)張迅猛，預(yù)計(jì)可為公司業(yè)績提供有力支撐。伴隨著公司銷售的持續(xù)高增速、結(jié)算節(jié)奏的加快和毛利率的持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績將持續(xù)向好，預(yù)測2017-2019年EPS分別為2.45元、3.79元、5.61元，對(duì)應(yīng)的PE分別為15.8倍、10.2倍、6.9倍，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策收緊，銷售增速放緩。