投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng)：

　　公司公布2017年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收27.5億，同比下降64.6%；凈利潤1.56億，實(shí)現(xiàn)扭虧，對(duì)應(yīng)EPS為0.12元，與公司業(yè)績預(yù)告基本一致。公司同時(shí)披露2018年員工持股計(jì)劃草案。

　　平安觀點(diǎn)：

　　毛利率回升帶動(dòng)業(yè)績走出低谷：公司2017實(shí)現(xiàn)營收27.5億，同比下降64.6%，主要因報(bào)告期內(nèi)集中交付樓盤較少導(dǎo)致結(jié)算收入減少。其中舟山藍(lán)郡一期為主力結(jié)算項(xiàng)目，單項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營收15.3億，占比達(dá)55.5%。期內(nèi)凈利潤1.56億，同比增加3.55億，實(shí)現(xiàn)扭虧，主要受前期樓市回暖，期內(nèi)毛利率同比提升15.1個(gè)百分點(diǎn)至33.2%，盈利能力提升帶動(dòng)凈利潤表現(xiàn)遠(yuǎn)高于營收表現(xiàn)。

　　銷售高增長，拿地積極：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售額70.2億，同比增長25.8%，銷售面積43.3萬平，同比下降1.2%。平均銷售均價(jià)16216元/平米，同比增長28.1%。分項(xiàng)目來看，東郡之星銷售額8.33億，麗郡國際7.74億，新宸悅府7.45億，藍(lán)郡國際7.57億，江宸府10.5億，為主要銷售貢獻(xiàn)項(xiàng)目，合計(jì)銷售占比59.2%。公司堅(jiān)持"拿有市場的土地，做有市場的產(chǎn)品"，期內(nèi)在杭州、湖州等地新增項(xiàng)目10塊，為后續(xù)銷售擴(kuò)大奠定貨值基礎(chǔ)。

　　負(fù)債率小幅上升，員工持股綁定利益。受期內(nèi)拿地支出加大影響，期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降25.9億至0.08億；剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為46.8%，同比上升4.7個(gè)百分點(diǎn)；期末在手現(xiàn)金20.1億，為一年內(nèi)到期負(fù)債的90.1%，較年初上升124個(gè)百分點(diǎn)，短期償債壓力略有加大。公司同時(shí)披露員工持股計(jì)劃，總金額不超過3個(gè)億，覆蓋超過包括高管在內(nèi)的127個(gè)人員工，2018、2019年業(yè)績解鎖條件分別為凈利潤較2017年增長50%、100%以上，高解鎖條件彰顯高管對(duì)未來業(yè)績信心。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為0.19元和0.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.6倍和13.2倍，公司業(yè)績逐步走出前期低谷，員工持股綁定利益，高解鎖條件彰顯高管業(yè)績信心，維持"推薦"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績及銷售不及預(yù)期。