業(yè)績保持高增長

　　2017年公司業(yè)績大幅增長，創(chuàng)歷史新高。主要原因：公司MDI系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升；石化業(yè)務(wù)運(yùn)營良好，銷量增加；精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊穩(wěn)步發(fā)展，都為公司營業(yè)收入大幅增長奠定了有力基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)生額分別為14.17億元、20.35億元、9.29億元，同比增幅為21.53%、42.95%、4.43%，三費(fèi)同比增加25.92%，整體看公司成本控制合理，優(yōu)化經(jīng)營管理體系發(fā)揮了重要作用。收入大幅增長以及較強(qiáng)成本管控能力，使得公司產(chǎn)品綜合毛利率為39.70%，同比增加8.62個(gè)百分點(diǎn)。

　　聚氨酯板塊已成中流砥柱

　　目前公司擁有MDI產(chǎn)能180萬噸，是全球最大的MDI供應(yīng)商，公司具有產(chǎn)能、成本、技術(shù)等綜合優(yōu)勢，市場競爭優(yōu)勢顯著。2017年聚氨酯板塊實(shí)現(xiàn)營收298億元，占總營收比重為56%，產(chǎn)品毛利率為55.41%，同比增加14.79個(gè)百分點(diǎn)，受益于聚氨酯行業(yè)的高景氣度。目前全球MDI主要有萬華、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁、陶氏、日本NPU六大供應(yīng)商，由于MDI具有高壁壘，很難有新進(jìn)入者，新增產(chǎn)能主要來自于原有供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)，整體供給格局較為穩(wěn)定。依據(jù)百川數(shù)據(jù)，2018年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能為114萬噸（亨斯邁上海24萬噸、亨斯邁美國路易斯安那州50萬噸、科思創(chuàng)德國布倫斯比特爾40萬噸），但考慮到裝置開車到大規(guī)模生產(chǎn)，還需要一段時(shí)間，新增產(chǎn)能供給不確定性高。同時(shí)國外老裝置運(yùn)營時(shí)間長，發(fā)生意外事件風(fēng)險(xiǎn)高，對行業(yè)供給將產(chǎn)生影響，造成產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　石化板塊發(fā)展?jié)摿Υ?/p>

　　2017年公司石化系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收153億元，同比增長85.30%，毛利率為12.48%，同比減少1.72個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于低毛利率的LPG貿(mào)易量增長所致。公司石化板塊主要發(fā)展C3和C4烯烴衍生物，公司擁有完善的丙烯及衍生物制造產(chǎn)業(yè)鏈，丙烯產(chǎn)能達(dá)到75萬噸。同時(shí)依托技術(shù)優(yōu)勢，在丙烯酸/丁醇/環(huán)氧丙烷等丙烯一級衍生物的基礎(chǔ)上，向下發(fā)展具有高附加值的產(chǎn)品。未來公司將大力發(fā)展C2烯烴衍生物，正在籌建的百萬噸乙烯產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目建成后，將涉及更多的烯烴下游高附加值衍生產(chǎn)品，成為國內(nèi)重要的烯烴及衍生物供應(yīng)商。

　　精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊構(gòu)建新動(dòng)能

　　2017精細(xì)化學(xué)品及新材料系列實(shí)現(xiàn)營收41.97億元，同比增長53.66%，產(chǎn)品毛利率為31.50%。精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊將成為公司發(fā)展的新引擎，現(xiàn)已構(gòu)建聚醚、新材料、功能化學(xué)品、表面材料、萬華北京五大事業(yè)部，部分產(chǎn)能開始貢獻(xiàn)業(yè)績。2018年公司年產(chǎn)3萬噸PC、年產(chǎn)3萬噸SAP、年產(chǎn)30萬噸TDI項(xiàng)目將建成投產(chǎn)，對公司業(yè)績將起到重要支撐作用。

　　重大資產(chǎn)重組有序推進(jìn)

　　2017年12月5日臨時(shí)停牌，并于12月6日起連續(xù)停牌至今，重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目有序推進(jìn)中。2018年公司將全力以赴完成整體上市，解決好未來發(fā)展的體制機(jī)制問題；通過人才對標(biāo)、高點(diǎn)定位，完善人才培養(yǎng)體系，為萬華長期的發(fā)展積蓄力量，為公司未來發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　盈利預(yù)測與估值

　　公司是全球最大的MDI供應(yīng)商，裝置運(yùn)行穩(wěn)定，產(chǎn)品供應(yīng)可靠，有望受益于行業(yè)的高景氣度。同時(shí)石化板塊、精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊持續(xù)推進(jìn)，運(yùn)營良好，潛力巨大。我們看好公司發(fā)展，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司18-20年的EPS分別為4.71元、5.98元、7.04元，對應(yīng)的PE分別為7倍、6倍、5倍，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　MDI產(chǎn)品價(jià)格大幅回落、石化、精細(xì)化學(xué)品和新材料板塊發(fā)展不及預(yù)期