事項(xiàng)：

　　公司公布2017年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入301.02億元，同比增長16.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.99億元，同比增長36.73%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤11.41億元，同比增長28.02%。EPS為1.2153元。業(yè)績符合預(yù)期。

　　利潤分配預(yù)案為：每10股派發(fā)紅利3.6459元（含稅）。

　　第四季度實(shí)現(xiàn)收入86.60億元，同比增長19.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.11億元，同比增長63.65%。

　　平安觀點(diǎn)：

　　毛利率和銷售費(fèi)用率提升明顯：毛利率為14.32%（+2.53pp），銷售費(fèi)用率為5.29%（+1.96pp），銷售費(fèi)用率的增加主要由于隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司相應(yīng)加大了銷售服務(wù)與宣傳費(fèi)用，銷售人員薪酬同比增加了24%；管理費(fèi)用率為2.13%（-0.31pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.31%（+0.15pp）?？鄯菍?duì)凈利潤影響較大，主要是處置可供出售金融資產(chǎn)取得投資收益1.71億元，該金融資產(chǎn)主要是招商銀行(600036) 股票。

　　工業(yè)增長迅速，一致性評(píng)價(jià)穩(wěn)步推進(jìn)：工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入37.53億元（+35.14%），毛利率52.27%（+9.80pp），實(shí)現(xiàn)凈利潤4.73億元（+27.08%）。分類別看，制劑板塊實(shí)現(xiàn)收入24.00億元（+53.21%），毛利率為72.82%（13.67pp），毛利率增長幅度較大，除了板塊自身毛利率提升以外，營銷渠道改為兩票制后，產(chǎn)品價(jià)格提升，也是毛利率提高的一個(gè)因素。主要品種阿托伐他汀鈣膠囊銷售量同比增長28%，瑞舒伐他汀鈣膠囊銷售量同比增長103%，幾個(gè)復(fù)合抗生素制劑產(chǎn)品銷量平穩(wěn)。原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.46億元（+15.53%），毛利率為12.70%（-5.56pp），預(yù)計(jì)原料藥競爭較激烈，公司采用以價(jià)換量的策略。主要品種鹽酸林可霉素原料銷量增長38%，克林霉素磷酸酯銷量增長141%，吉他霉素和螺旋霉素稍有下降。公司設(shè)立的營銷平臺(tái)中健公司已經(jīng)覆蓋全國24個(gè)省份，有望成為2018年拉動(dòng)工業(yè)板塊繼續(xù)高增長的重要?jiǎng)恿?。公司已啟?dòng)了包括阿托伐他汀膠囊在內(nèi)的30個(gè)以上品種的一致性評(píng)價(jià)。新藥研發(fā)中，抗癌小分子藥物Hemay020處于一起臨床階段，抗ED藥物TPN729MA已完成一期臨床。商業(yè)業(yè)務(wù)費(fèi)用率控制良好，凈利潤大幅增長：商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入200.43億元（+16.64%），毛利率6.90%（+0.06pp），實(shí)現(xiàn)凈利潤4.86億元（+31.3%）。公司積極應(yīng)對(duì)兩票制，各個(gè)地區(qū)根據(jù)情況調(diào)整商業(yè)模式，以增強(qiáng)客戶粘性，維持業(yè)務(wù)增長。商業(yè)板塊主要子公司美康九州實(shí)現(xiàn)收入96億元（+16%），凈利潤4896萬元（-3.9%）；江西南華實(shí)現(xiàn)收入25億元（+25%），利潤921萬元（+23%）；美康百泰實(shí)現(xiàn)收入12億元（+13%），利潤2.4億元（+25%），黑龍江醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)收入9億元（+80%），利潤1805萬元（+78%）。

　　國貿(mào)板塊繼續(xù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)利潤高速增長：國際貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)收入69.99億元（+2.18%），毛利率13.51%（+2.62pp）實(shí)現(xiàn)凈利潤5.84億元（+42.68%）。公司在該板塊加大市場開發(fā)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度，精細(xì)化管理代理產(chǎn)品和靈活應(yīng)用控銷模式，取得較好效果。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司工業(yè)、商業(yè)、國貿(mào)三塊業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，工業(yè)在新建營銷平臺(tái)的推動(dòng)下，銷售有望繼續(xù)快速增長；商業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣，在各地繼續(xù)深入布局將帶來業(yè)務(wù)增量；國際貿(mào)易有望受益于整體進(jìn)出口行業(yè)的回暖。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.54/1.97/2.51元，較之前預(yù)測（預(yù)測2018/2019年EPS為1.43元、1.76元）有上調(diào)，主要因?yàn)楣举M(fèi)用率控制較好，凈利潤增長超出之前預(yù)期。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）政策風(fēng)險(xiǎn)

　　近兩年醫(yī)藥行業(yè)政策變動(dòng)頻繁，且各地執(zhí)行力度不一，新的政策的執(zhí)行可能會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。

　　2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　公司商業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)資金需求量較大，目前融資利率上行，下游醫(yī)院回款意愿差，一定程度上加大公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　3）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

　　藥物研發(fā)存在一定不確定性，公司眾多產(chǎn)品進(jìn)行一致性評(píng)價(jià)，也有進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的可能性。