投資要點(diǎn)

　　核心設(shè)備+關(guān)鍵材料協(xié)同效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，各項(xiàng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花

　　分業(yè)務(wù)看：負(fù)極材料收入14.68億，占比65%，同比+39.58%；涂布機(jī)及配件收入4.78億，占比21%，同比+39.03%。鋰電材料及設(shè)備業(yè)務(wù)在下游鋰電市場(chǎng)需求的拉動(dòng)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，IPO募投項(xiàng)目對(duì)產(chǎn)能瓶頸的緩解以及公司在產(chǎn)品研發(fā)革新方面的推進(jìn)，為收入增長(zhǎng)帶來(lái)持續(xù)動(dòng)力。

　　涂覆隔膜業(yè)務(wù)收入2.13億，同比+6.58%；在銷售數(shù)量上實(shí)現(xiàn)涂覆隔膜及加工9,553萬(wàn)平米，同比+51.73%；主要系公司銷售模式由隔膜銷售向涂覆加工轉(zhuǎn)變，后者僅收取加工費(fèi)，對(duì)收入總額產(chǎn)生一定影響。

　　鋁塑包裝膜收入3636萬(wàn)，同比-51.54%，主要系2017年公司進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，逐漸停止鋁塑包裝膜貿(mào)易業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而發(fā)展自產(chǎn)業(yè)務(wù)，其中自產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3425.49萬(wàn)，同比增長(zhǎng)99.12%。

　　納米氧化鋁收入520萬(wàn)，同比+86.53%，受益于公司加大產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)推廣，對(duì)基膜領(lǐng)域客戶重點(diǎn)開(kāi)發(fā)并取得一定成效。

　　石墨加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)3433萬(wàn)，為2017年12月增資并控股石墨化加工企業(yè)山東興豐后的新增業(yè)務(wù)。石墨化工序系人造石墨負(fù)極材料生產(chǎn)的關(guān)鍵工藝之一，加入該業(yè)務(wù)有助于公司保證供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，建立可控的石墨化加工配套產(chǎn)能。

　　盈利能力提升，現(xiàn)金流受到應(yīng)收賬款回款和設(shè)備驗(yàn)收影響

　　2017年綜合毛利率36.96%，同比+2.42pct；加權(quán)ROE為32.45%，同比-10.66pct，環(huán)比+4.51pct，主要系2017年11月IPO上市稀釋股權(quán)所致。

　　分業(yè)務(wù)看，負(fù)極材料毛利率為39.22%，同比+2.84pct，主要系中高端產(chǎn)品獲得國(guó)內(nèi)外大客戶認(rèn)可，產(chǎn)品的價(jià)格較為穩(wěn)定，受益于規(guī)模效應(yīng)和管理水平的提升。涂布機(jī)及配件毛利率為30.01%，同比-4.79pct，主要系面向動(dòng)力電池的設(shè)備銷售收入占比增加，動(dòng)力電池客戶的定制化需求會(huì)影響毛利率；此外還有原材料鋼材價(jià)格的上漲也對(duì)毛利率產(chǎn)生了擠壓。涂覆隔膜毛利率為44.99%，同比+11.48pct。鋁塑包裝膜毛利率為10.62%，同比-0.61pct。納米氧化鋁毛利率為48.71%，同比+23.24pct。石墨化加工業(yè)務(wù)毛利率為19.57%。

　　期間費(fèi)用率為13.41%（銷售費(fèi)用4.4%，管理費(fèi)用8.18%，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.83%，分別同比-0.17pct，+0.58pct，+0.9pct），同比+1.31pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系公司為滿足發(fā)展的資金需求發(fā)行2億元公司債券產(chǎn)生利息費(fèi)用，以及匯兌損失增加。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3050萬(wàn)，同比-85.7%。原因有以下幾點(diǎn)：1.報(bào)告期內(nèi)銷售增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款增加，而主要下游動(dòng)力電池廠商受補(bǔ)貼推遲發(fā)放的影響回款較慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2016年的4.17降至3.62。2. 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由167天增加至232天，主要系涂布機(jī)交付設(shè)備增加，因未驗(yàn)收計(jì)入發(fā)出商品，金額達(dá)5.05億（同比+69%），在期末存貨凈額中占比達(dá)42%。3. 公司為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需求增加部分關(guān)鍵原材料采購(gòu)和產(chǎn)品的備貨。

　　員工持股計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利益共享，保障人才穩(wěn)定性

　　公司本次推出的員工持股計(jì)劃對(duì)象為8名董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（認(rèn)購(gòu)份額約1200萬(wàn)份，占比15.28%）和331名其他員工，存續(xù)時(shí)間為24個(gè)月。我們認(rèn)為，員工持股計(jì)劃的推出有助于完善利益共享機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公司、股東和員工利益的一致性，同時(shí)調(diào)動(dòng)和激發(fā)員工的積極性，吸引并保留優(yōu)秀骨干人才，保障公司中長(zhǎng)期發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　公司的綁定一線客戶的戰(zhàn)略和作為鋰電行業(yè)綜合解決方案商，未來(lái)業(yè)績(jī)將會(huì)充分受益于新能源汽車的快速爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤(rùn)為6.4/7.8/8.6億元，EPS分別為1.48/1.80/1.99元，對(duì)應(yīng)PE為27/22/20X。因公司目前因重大資產(chǎn)重組而停牌，我們暫不給予投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游鋰電池行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品毛利降低；新產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不及預(yù)期。