沈飛集團(tuán)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，2017年業(yè)績(jī)承諾均已完成：沈飛集團(tuán)于2017年完成重組上市，與中航飛機(jī)(000768) 、中直股份(600038)形成航空裝備三大主機(jī)廠(chǎng)平臺(tái)。集團(tuán)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)整體納入上市公司全年報(bào)表，扣除原中航黑豹(600760) 股份有限公司在2017年1-11月實(shí)現(xiàn)的11億元營(yíng)收，沈飛集團(tuán)在2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收183.59億元，同比增長(zhǎng)9.76%；扣除原中航黑豹2017年1-11月實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)5884.37萬(wàn)元，沈飛集團(tuán)在2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約6.45億元，同比增長(zhǎng)21.89%。沈飛集團(tuán)（母公司）、沈飛物流裝備、沈飛線(xiàn)束2017年扣非歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)6.04億、427萬(wàn)、417萬(wàn)，均已實(shí)現(xiàn)2017年業(yè)績(jī)承諾。

　　上市公司2017年共產(chǎn)生3.37億元非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，主要原因?yàn)楸灸甓犬a(chǎn)生非流動(dòng)資產(chǎn)處炮損益1.19億元，以及同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生子公司期初至合并日凈損益為2.06億元。因此本年度非經(jīng)常性損益主要為會(huì)計(jì)處理原則導(dǎo)致，對(duì)公司業(yè)績(jī)質(zhì)量無(wú)影響。

　　航空制造業(yè)毛利率大幅上升，凈利率達(dá)到5年來(lái)最高水平：根據(jù)公司年報(bào)披露，航空制造業(yè)毛利率為9.58%，較上年增加1.08個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)樾聶C(jī)型逐漸量產(chǎn)單位產(chǎn)品固定成本有所下降。沈飛集團(tuán)2013-2016年凈利率為2.14%、2.77%、3.18%、3.16%，17年凈利率為3.51%，為近5年來(lái)最高水平。公司17年管理費(fèi)用增幅較大，主要原因?yàn)檠邪l(fā)支出持續(xù)上升，全年公司共發(fā)生1.62億元研發(fā)支出，同比增長(zhǎng)25.88%，已在本期全部費(fèi)用化。

　　2018年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)7.18億元：公司制定2018年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收196億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.18億元。如能順利實(shí)現(xiàn)指標(biāo)，較沈飛集團(tuán)17年數(shù)據(jù)相比，預(yù)計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.76%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.32%。2018年公司將繼續(xù)按計(jì)劃完成航空防務(wù)裝備的科研及生產(chǎn)任務(wù)，按國(guó)內(nèi)外客戶(hù)需求完成民機(jī)零部件配套項(xiàng)目。此外，公司本次重大資產(chǎn)重組共募集配套資金凈額為16.44億元，承諾投資項(xiàng)目為“新機(jī)研制生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目”，項(xiàng)目預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2020年11月27日，我們預(yù)計(jì)2018年新機(jī)型研發(fā)將取得較大進(jìn)展。

　　殲擊機(jī)迎來(lái)十年換代時(shí)期，沈飛將直接受益于訂單改善：沈飛產(chǎn)品譜系以重型殲擊機(jī)為核心，主要產(chǎn)品包括殲-11系列、殲-15、殲-16和殲-31。殲-11系列為爭(zhēng)奪制空權(quán)的重型戰(zhàn)斗機(jī)；殲-15是我軍第一種艦載殲擊機(jī)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出；殲-16將成為?？哲妼?shí)現(xiàn)對(duì)地對(duì)海攻擊的主力機(jī)型，是公司未來(lái)一段時(shí)間最主要增長(zhǎng)點(diǎn)；公司新一代研制戰(zhàn)機(jī)FC-31有望改進(jìn)成為下一代艦載機(jī)。隨著海空軍遠(yuǎn)海作戰(zhàn)裝備需求的大幅提升以及實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練不斷增加，我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年我國(guó)殲擊機(jī)將新增1000架。沈飛將受益于新機(jī)型的持續(xù)列裝量產(chǎn)，業(yè)績(jī)進(jìn)入中高速穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期。

　　投資建議：隨著軍改影響的逐漸削弱以及軍品五年采購(gòu)計(jì)劃“前松后緊”的周期性影響，2018年軍工行業(yè)訂單及回款將持續(xù)改善，航空裝備主機(jī)廠(chǎng)是我們重點(diǎn)關(guān)注的首選標(biāo)的。公司作為A股殲擊機(jī)行業(yè)唯一平臺(tái)，預(yù)計(jì)將直接受益于訂單改善，業(yè)績(jī)確定性較大?？紤]到公司17年業(yè)績(jī)基數(shù)較大以及2018年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)增速，我們將此前業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下修5%，預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為7.87、9.27、10.93億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56、0.66、0.78元，成長(zhǎng)性突出；維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40.00元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空防務(wù)裝備訂單不達(dá)預(yù)期、新機(jī)型研發(fā)不確定性