簡(jiǎn)評(píng)

　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，持續(xù)加強(qiáng)終端布局

　　受廠區(qū)搬遷及新廠在建的影響，公司面臨產(chǎn)能瓶頸，2017年公司整體收入同比增長(zhǎng)10.63%，經(jīng)營(yíng)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中：1）母公司實(shí)現(xiàn)收入29.17億元，同比增長(zhǎng)9.66%，凈利潤(rùn)6.08億元，同比增長(zhǎng)7.23%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）子公司同仁堂(600085) 科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.25億元，同比增長(zhǎng)7.71%，凈利潤(rùn)6.66億元，同比增長(zhǎng)11.92%，其制藥業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)；3）孫公司同仁堂國(guó)藥持續(xù)推進(jìn)海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.60億元，同比增長(zhǎng)16.53%；4）商業(yè)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.22億元，同比增長(zhǎng)16.67%，凈利潤(rùn)2.98億元，同比增長(zhǎng)11.28%。公司工業(yè)板塊受產(chǎn)能影響穩(wěn)健增長(zhǎng)，在終端上，同仁堂國(guó)藥新增13家零售終端，同仁堂商業(yè)新增129家門店，未未來產(chǎn)能瓶頸的突破做好終端布局。

　　“分類定策”提升銷售水平，工業(yè)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　2017年，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.56億元，同比增長(zhǎng)8.78%，毛利率同比下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，基本穩(wěn)定。

　　2017年，公司以終端工作為方向，按照主力品種、發(fā)展品種、藥酒品種及潛力品種四類劃分，分類定策。王牌產(chǎn)品安宮牛黃丸，繼續(xù)深化品種專銷模式，保持了較好的銷售勢(shì)頭；主力品種中的一線大品種，以同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸為代表，穩(wěn)步推進(jìn)銷售工作，我們估計(jì)全年穩(wěn)健增長(zhǎng)；二線品種以調(diào)整銷售政策、提高經(jīng)銷商獲利水平為手段，加大動(dòng)銷力度，促進(jìn)產(chǎn)品銷售上量，以牛黃上清丸、柏子養(yǎng)心丸為代表的二線主力品種表現(xiàn)突出，同比增幅遠(yuǎn)超主力品種群平均水平。

　　發(fā)展品種以坤寶丸、調(diào)經(jīng)促孕丸為代表，重點(diǎn)規(guī)范銷售秩序，嚴(yán)控價(jià)格體系，區(qū)域代理集中度提升，向薄弱市場(chǎng)及空白市場(chǎng)推進(jìn)；藥酒系列調(diào)整原有經(jīng)銷模式，銷售重心下沉，重構(gòu)價(jià)格體系，恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；潛力品種篩選出10個(gè)最具特色單品，按照“一品一策”、“一區(qū)一策”的原則制定推廣策略和銷售目標(biāo)，終端滲透率得到提升。

　　終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)助力商業(yè)板塊收入快速增長(zhǎng)

　　大興、安國(guó)生產(chǎn)基地建設(shè)如期推進(jìn)，破除產(chǎn)能瓶頸值得期待

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常

　　2017年，公司毛利率達(dá)到46.24%，上升0.26個(gè)百分點(diǎn)，得益于公司系統(tǒng)控制成本，毛利率基本穩(wěn)定；銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)9.77%、11.82%，基本正常；應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款分別為11.73億元和11.75億元，分別同比增長(zhǎng)26.70%和27.94%，基本正常；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比上年同期增長(zhǎng)38.55%，主要由于本期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　同仁堂是我國(guó)中藥行業(yè)老字號(hào)，歷史悠久，品種資源豐富，近幾年推出“一品一策”、“一區(qū)一策”、“分類定策”的組合品種運(yùn)作策略初見成效，保持了大品種的穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來公司大型生產(chǎn)基地即將投產(chǎn)有望彌補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)能缺口，解決公司現(xiàn)在面臨的產(chǎn)能受限問題。預(yù)計(jì)公司2018?2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為148.21億元、164.98億元和184.78億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.15億元、12.26億元和13.64億元，分別同比增長(zhǎng)9.6%、10.0%和11.3%，折合EPS分別為0.81元/股、0.89元/股和0.99元/股，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新生產(chǎn)基地投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)開拓低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。